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B股走弱的深層原因
來(lái)源:上海證券報(bào)2002-01-30近日A股行情大跌，B股也不能幸免，周二雖有反彈，但無(wú)量的配合，反彈乏力。如此走勢(shì)很多人認(rèn)為是A股的拖累。原因是否真的如此？我們將A、B股與同是外資股的H股、紅籌股進(jìn)行比較，試圖找出B股弱化的深層次原因。
1984年，華潤(rùn)和中銀集團(tuán)組建新瓊企業(yè)有限公司，收購(gòu)當(dāng)時(shí)因財(cái)務(wù)危機(jī)而瀕臨倒閉的香港康力電子有限公司，由此成為第一家由中資控股的紅籌股上市公司，拉開(kāi)了我國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際化的序幕。在此之后B股、H股的相繼登臺(tái)，證券市場(chǎng)的國(guó)際化日益深化。雖同為中國(guó)證券走向國(guó)際的產(chǎn)物，同為外資股，但它們之間存在較大差別。
一、運(yùn)行機(jī)制比較
從H股、B股和紅籌股之間的關(guān)系來(lái)看，同為外資股，B股理應(yīng)與H股和紅籌股之間的關(guān)系最為密切。實(shí)際上A股和B股根本就是相同企業(yè)的股票，只不過(guò)它們是為了籌集不同渠道的資金，采用不同的幣值計(jì)價(jià)而已。發(fā)行B股的目的主要注重于與A股的功能互補(bǔ)上，而忽略了由于B股的發(fā)行將會(huì)對(duì)該公司的運(yùn)行機(jī)制更接近國(guó)際化提出更高的要求。因此B股的運(yùn)行機(jī)制，如管理機(jī)制、財(cái)務(wù)制度并未達(dá)到規(guī)范化的要求，管理效率低下，財(cái)務(wù)制度也不規(guī)范，如B股企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表以國(guó)內(nèi)和國(guó)際會(huì)計(jì)制度兩種版本發(fā)布，多數(shù)情況下，同一家企業(yè)所發(fā)布的兩種版本的會(huì)計(jì)報(bào)表所顯示的贏利水平不同，而企業(yè)卻無(wú)法對(duì)這一差異作出合理的解釋。這樣的運(yùn)行機(jī)制必然影響了海外投資者進(jìn)入B股市場(chǎng)的積極性，其運(yùn)行效果也就可想而知了。
與B股之運(yùn)行機(jī)制相比，H股和紅籌股擁有很多優(yōu)勢(shì)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一、由于H股和紅籌股在運(yùn)行機(jī)制、會(huì)計(jì)制度、信息披露等方面比B股規(guī)范，對(duì)境外投資者來(lái)說(shuō)更容易理解并接受。
第二、從資本擴(kuò)張能力來(lái)看，H股和紅籌股比B股強(qiáng)。以B股和H股的比較為例，從1992年2月至1996年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，86只B股所籌資共達(dá)30億美元，而從1993年7月至1996年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看22只H股所籌資金為274.88億港元，按港元與美元的比價(jià)換算約為39億美元，H股的資本擴(kuò)張能力約為B股的4倍。
第三、從交易成本來(lái)看，H股和紅籌股比B低。因此，用H股代替B股已成為境外投資者的理性選擇。
第四、從投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，H股和紅籌股投資風(fēng)險(xiǎn)比B股小。H股和紅籌股在股市建立近百年的香港上市，和內(nèi)地股市比較起來(lái)，在風(fēng)險(xiǎn)控制和投資理念方面都要完善和成熟。
第五、從運(yùn)行方式來(lái)看，H股和紅籌股比B股更加靈活。由于紅籌股打破了一元一股的的傳統(tǒng)模式，因此股票面值更加靈活多樣，同時(shí)由于H股和紅籌股價(jià)格較低，使股票的上漲擁有廣闊的空間，有利于吸引更多的投資者入市，特別是中小投資者。
另外，在股票的上市限制、發(fā)展速度、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面，H股和紅籌股比B股也擁有更多的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α?br />
二、運(yùn)行效果比較
由于三種股票的運(yùn)行機(jī)制的差別，其運(yùn)行效果也不盡相同：
B股從1992年2月登場(chǎng)以來(lái)，一路攀升，曾經(jīng)歷了1993年半年的牛市并達(dá)到高峰，之后經(jīng)過(guò)了幾次調(diào)整，到1994年，由于受到國(guó)家宏觀調(diào)控大環(huán)境的影響，特別是1993年7月的H股在香港上市，而H股在運(yùn)行機(jī)制、公司制度、會(huì)計(jì)制度、信息透明度等方面比B股有更多的優(yōu)越性，且H股對(duì)B股有較強(qiáng)的相關(guān)替代性，使得境外投資者的興趣從B股轉(zhuǎn)向H股。因此進(jìn)入1994年，B股從高位回落，開(kāi)始步入漫漫熊途，雖然偶爾有所反彈，但到2000年底為止，總體上仍處于低迷階段。2001年允許國(guó)內(nèi)投資者投資B股，B股有了歷來(lái)少有的逼人牛氣，維持了半年左右的時(shí)間又進(jìn)入了調(diào)整階段，近期又破位創(chuàng)出新低。
H股發(fā)行之初，海外投資者反響強(qiáng)烈，踴躍認(rèn)購(gòu)，股價(jià)猛漲。1993年6月對(duì)青島啤酒的股票超額認(rèn)購(gòu)110.4倍，7月對(duì)廣州廣船的股票超額認(rèn)購(gòu)76倍。1994年H股指達(dá)到高位后，在以后的幾年都處于下跌狀態(tài)，其中雖有回升，但力度有限。據(jù)香港聯(lián)交所統(tǒng)計(jì)，紅籌股占到香港總市值的11%，成交量占到港股總成交量的25%。而且紅籌股的市盈率普遍高于恒生指數(shù)。隨著香港的回歸，中資在香港經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中更加活躍，其地位也得到加強(qiáng)，中資大有追趕英資、港資之勢(shì)。因此，香港和海外投資者對(duì)紅籌股的表現(xiàn)空前熱情。
三、綜合比較
我國(guó)雖于2001年允許境內(nèi)公民投資B股，但由于人民幣不能自由兌換，實(shí)行外匯管制，境內(nèi)投資者特別是廣大老百姓手中的外匯有限，因此投入到B股上的外匯資金也就有限。倘若不放開(kāi)外匯管制，僅僅以此政策來(lái)改變B股主要由境外投資者投資的性質(zhì)，則是不實(shí)際的。從以上分析中可以看出，由于H股和紅籌股比B股擁有較大的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿�。因此海外和香港投資者在選擇以上三種股票時(shí)，必定先挑具有優(yōu)勢(shì)的品種，而在三種股票中明顯處于弱勢(shì)的B股自然得不到他們的青睞。總之，因國(guó)內(nèi)外匯管制和海外投資者投資需求不足導(dǎo)致B股市場(chǎng)的資金不足，這是造成B股走弱的深層次原因。當(dāng)然，我們相信有關(guān)方面對(duì)此早有關(guān)注，定會(huì)積極制定出改善B股投資環(huán)境的相關(guān)政策。
股票種類 上市方式 上市速度 發(fā)行數(shù)量
B股 直接 較慢 有限制
H股 直接 一般 有限制
紅籌股 間接 較快 無(wú)限制
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股票種類 交易費(fèi)用 會(huì)計(jì)制度 信息透明
B股 較高 不規(guī)范 較低
H股 較低 較規(guī)范 一般
紅籌股 較抵 更規(guī)范 較高
股票種? 資本擴(kuò)張 抗風(fēng)險(xiǎn)力 市場(chǎng)表現(xiàn)
B股 較弱 較弱 較差
H股 一般 一般 一般
紅籌股 較強(qiáng) 較好 較好
本版作者聲明：在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財(cái)產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評(píng)價(jià)的證券沒(méi)有利害關(guān)系。
本版文章純屬個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。
(陜西巨豐)
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