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技術(shù)時(shí)代的投資者保護(hù)
在技術(shù)帶來的所有變化的包圍中，證監(jiān)會(huì)有一件事是根本不會(huì)改變的，這就是我們保護(hù)投資者的獻(xiàn)身精神。使市場不斷響應(yīng)投資者的需要，是保持我們經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的最可靠辦法。美國證券交易委員會(huì) 亞瑟·萊維特
李 為 水東流 譯
很高興出席今天的會(huì)議，來討論一個(gè)對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)很重要的話題，即日益復(fù)雜的技術(shù)時(shí)代對(duì)投資者保護(hù)的挑戰(zhàn)。我特別高興的是，能與貝內(nèi)特議員一同參加此會(huì)。他是猶他州的代表，國會(huì)山出色的議員。在華盛頓，我曾有幸與他一起工作過，共同為加強(qiáng)金融系統(tǒng)的安全尋求良好的防范措施。他的指導(dǎo)使我受益良多。
為了通過我們的努力培育投資者對(duì)市場的信心，我們將致力于證監(jiān)會(huì)的使命，保護(hù)投資者的利益。我們國家面臨的首要經(jīng)濟(jì)問題，就是維持投資者對(duì)于市場體系的信心。你們的議員主持這個(gè)電子商務(wù)大會(huì)，也是為了這個(gè)主題。在這一問題上，在美國議會(huì)中，貝內(nèi)特議員是最有遠(yuǎn)見的立法者之一。他的見識(shí)，對(duì)于幫助政策制定者評(píng)判技術(shù)之于人民福利的影響，一直有著舉足輕重的作用。
技術(shù)是一把雙刃劍。它能創(chuàng)造無限的新機(jī)會(huì)，同時(shí)也帶來了不可估量的風(fēng)險(xiǎn)。不管是否準(zhǔn)備好，我們已越來越依賴于穩(wěn)定而快捷的復(fù)雜技術(shù)。在一個(gè)相互依存的全球金融系統(tǒng)中，某一角落的一臺(tái)計(jì)算機(jī)出現(xiàn)小小紕漏，都可能即刻使任何地方的經(jīng)濟(jì)遇上麻煩。
在歷史上，美國人一直面臨著技術(shù)的挑戰(zhàn)，但我們總是挺胸相迎。我們的經(jīng)濟(jì)之所以繁榮，是因?yàn)榭偸欠e極采用提高經(jīng)濟(jì)效率的新工具。在美國技術(shù)進(jìn)步的過程中，猶他州的市民便親身經(jīng)歷過一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。1869年，離猶他州不遠(yuǎn)的地方，在普羅蒙特里角，鐵路工人用道釘“聯(lián)接”了大陸，開啟了商業(yè)通道。鐵軌及沿途的電報(bào)線，帶來了人、思想、商品和資本的流動(dòng)，證券市場也趕上了技術(shù)進(jìn)步的大潮。早在1846年，紐約股票交易所的第一批電報(bào)線就開始為投資者傳送最新的報(bào)價(jià)信息。1866年，第一批橫跨大西洋的電報(bào)就開始有助于均衡紐約市場與倫敦市場的價(jià)格差。當(dāng)工業(yè)時(shí)代進(jìn)入信息時(shí)代之時(shí)，新技術(shù)已在改進(jìn)市場效率。因此，面向先進(jìn)技術(shù)的趨勢已由來已久，今天與以往的差異在于變化的速度。
變化的發(fā)生是如此之快，以至于常常令人眩目。今天，在無所不及和高速創(chuàng)新的潮流中，我們終于認(rèn)識(shí)到我們真是同住在金融地球村中。硅晶片和光纜使得資本以閃電的速度跨越邊界。不斷增強(qiáng)的計(jì)算機(jī)能力和交易所的自動(dòng)交易系統(tǒng)，驅(qū)動(dòng)著市場的擴(kuò)張。華爾街如此，世界上的市場皆如此。全球化使得一筆交易在新德里執(zhí)行與在紐約執(zhí)行一樣容易。
投資者已從新技術(shù)的引入中受益。目前的市場運(yùn)行效率在幾年前是不可想象的。曾幾何時(shí)，交易既耗時(shí)又乏味，今天只要按一下鍵盤交易就完成了，既快捷又便宜。
我們看到因特網(wǎng)已成為提供實(shí)時(shí)金融信息的工具。我們還會(huì)看到交易所每天能順利處理上億筆的交易。隨著進(jìn)入市場的投資者越來越多，交易所必須具備的股份交易處理能力就不再是百萬級(jí)，而是10億級(jí)。在技術(shù)革命中，投資者是大贏家。信息時(shí)代的技術(shù)削減了成本，提高了服務(wù)質(zhì)量。在信息流動(dòng)中的所有改進(jìn)－－個(gè)人電腦、桌面工作站、網(wǎng)絡(luò)連接、不斷出現(xiàn)的精細(xì)軟件－－都無一例外地推進(jìn)了市場的效率。消費(fèi)者較原先更懂得評(píng)估投資機(jī)會(huì)�，F(xiàn)代化已改變了證券業(yè)務(wù)每一處的景觀。
當(dāng)我還是一名年輕的經(jīng)紀(jì)人時(shí)，證券業(yè)仍受到大量的“后臺(tái)問題”即文書工作的困擾，電子交易屏剛剛推廣，投資者仍然要依賴于物理的紙張做證書。而現(xiàn)在，先進(jìn)技術(shù)已使這些大有改觀。
沒有計(jì)算機(jī)驅(qū)動(dòng)的信息流動(dòng)，今天復(fù)雜的市場運(yùn)作是不可能實(shí)現(xiàn)的。例如，想一想每日為大型共同基金定價(jià)，想一想如何跟蹤投資者的資金從這些基金流進(jìn)流出，想一想每日處理百萬份甚至幾十億份的股票交易。如果沒有先進(jìn)的計(jì)算機(jī)，這一切根本無法做到。
證券業(yè)的結(jié)構(gòu)在變化，個(gè)人投資者和市場的關(guān)系也在變。在諸多的工具中，因特網(wǎng)正在為投資者帶來不可估量的機(jī)會(huì)。信息和思想正不斷地通過一個(gè)可用、可訪問的系統(tǒng)流動(dòng)著，個(gè)人可與大機(jī)構(gòu)一樣獲取相同的市場信息。因特網(wǎng)是推進(jìn)市場民主化的最有力的動(dòng)力。任何一個(gè)人，只要有一臺(tái)電腦、一個(gè)調(diào)制解調(diào)器，因特網(wǎng)就能保證他獲得準(zhǔn)確和及時(shí)的數(shù)據(jù)。在證監(jiān)會(huì)方面，我們向來站在最前沿，努力驅(qū)使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為大眾所得。
數(shù)年前，我們建立了我們的EDGAR(英文全稱“Electronic Data Gathering, Analysis and Retrieval system”，意為電子數(shù)據(jù)采集、分析與檢索系統(tǒng))數(shù)據(jù)庫，目的是為投資者提供公司最近的財(cái)務(wù)信息。但在這一點(diǎn)上，我們遇到了一個(gè)重要的問題：當(dāng)一直傳播EDGAR數(shù)據(jù)的私營集團(tuán)通知我們不打算繼續(xù)做下去時(shí)，我們面臨著一個(gè)抉擇：可以讓私人公司賣那些數(shù)據(jù)嗎？
由于我們懂得這些信息對(duì)投資者的巨大價(jià)值，我們說了“不”。今天，任何人都可以通過證監(jiān)會(huì)的網(wǎng)站免費(fèi)獲得EDGAR的數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)庫的點(diǎn)擊數(shù)每日不下幾十萬次。如果全美的金融系統(tǒng)都能提供更快、更好的服務(wù)，那便意味著投資者會(huì)采取更明智的投資決定。例如，愈來愈多的發(fā)行人在自己的網(wǎng)站上放置年報(bào)，發(fā)布公告和其他信息，使投資者易于獲取�，F(xiàn)在許多共同基金允許投資者從其網(wǎng)站上下載招募書、銷售資料和申請(qǐng)表。一些基金允許客戶通過因特網(wǎng)獲取其賬務(wù)信息，甚至進(jìn)行交易。
提供全方位服務(wù)的券商開始在網(wǎng)上為客戶提供研究報(bào)告和其他服務(wù)，一些折扣經(jīng)紀(jì)商也和承銷商及投資銀行開始業(yè)務(wù)往來，為其客戶提供一級(jí)市場(如IPO)服務(wù)和其他服務(wù)，這是客戶們從未享受過的。因此，可以說，技術(shù)是建立“公平競技場”的強(qiáng)有力工具，對(duì)投資者，無論大小，皆可公平競爭。
投資者擁有了更多的工具。然而騙子也在使用這些工具，并盯住那些毫無防范的人。許多不法之徒被因特網(wǎng)所吸引，視其為重復(fù)老騙術(shù)的新手段。投資者應(yīng)時(shí)刻警惕、切記：“好聽得不像真的，很可能就是假的。”
因特網(wǎng)欺詐對(duì)證監(jiān)會(huì)的查處是新的挑戰(zhàn)。我們擔(dān)負(fù)的投資者教育、市場監(jiān)管和檢察的責(zé)任越來越繁重，我們通過在因特網(wǎng)上建立顯要的欄目來著力推進(jìn)對(duì)投資者的保護(hù)。我們?cè)谧C監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上設(shè)立了“投資者警惕”欄目，在其中列出了常見的詭計(jì)。我們?cè)诿襟w及與證券相關(guān)的線上服務(wù)領(lǐng)域都發(fā)出警告。在我們的網(wǎng)頁上有線上投訴表格，公眾可用之以電子方式向我們發(fā)送可能存在違反證券法的信息。我們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)監(jiān)管方面一直采取積極的行動(dòng)，通過因特網(wǎng)監(jiān)管行動(dòng)發(fā)現(xiàn)的一個(gè)案例是2000萬美元的Ponzi騙局，也正是在鹽湖城這個(gè)地方作案的。投資者被一個(gè)銷售代理網(wǎng)絡(luò)所吸引，其中一個(gè)銷售商在網(wǎng)上粘貼了發(fā)行廣告。在這個(gè)騙局中，也正是因特網(wǎng)起到了揭露騙局的關(guān)鍵性作用。一位警覺的投資
者利用證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站的投訴表發(fā)消息給我們，詢問是否確有其事，我們的稽查局從網(wǎng)上獲得投訴。鹽湖城案子絕不是唯一的。那些精明的騙子越來越多地利用因特網(wǎng)去誘引輕信的投資者，使他們將錢投入各種騙局中。以前，騙子們利用郵件行騙。后來他們利用電話推銷�，F(xiàn)在可以想象到，他們?cè)诶没ヂ?lián)網(wǎng)。欺詐之術(shù)，正如流行歌曲所唱到的，“還是同樣的老故事”：投資者被承諾得到高額回報(bào)，而投資過程被描述為“無風(fēng)險(xiǎn)的”。行騙高手使用的是現(xiàn)代技術(shù)，但利用的是人性古老的弱點(diǎn)：快速致富的沖動(dòng)。
最近我們處理了一個(gè)案子，是關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)欺詐的。騙子在一個(gè)虛擬的銀行叫賣證券。這個(gè)銀行，當(dāng)然未在任何一個(gè)銀行或證券監(jiān)管部門注冊(cè)，但是卻自吹自己是第一家全球性網(wǎng)上銀行。這一宣揚(yáng)使一些輕信的投資者上當(dāng)。我?guī)砹藥讉�(gè)因特網(wǎng)行騙案例。一例是廣告詞寫得如此夸張，任何人都會(huì)認(rèn)為是假的。例如：“三年回報(bào)率300%，稅收遞延！”這是一則吸引人們投資新軟件技術(shù)的廣告。另一例是：“保證投資回報(bào)61%！無風(fēng)險(xiǎn)！我們賺錢了分你應(yīng)得的部分，一切明了而簡單！”這是引人投資房地產(chǎn)的廣告。再看一例：“協(xié)議保證你每年可獲51%以上的回報(bào)！這是無與倫比的回報(bào)，是我們所能見到的最好的回報(bào)�！边@一廣告說錢將存在瑞士銀行。是啊，錢是你存的，但他們卻會(huì)成為取錢的人。在許多此類案例中，業(yè)務(wù)幾乎都是“皮包”操作，騙子們往兜里揣了現(xiàn)金就跑。
除非投資者警覺高，知道從網(wǎng)上找相關(guān)事實(shí)，否則他們?nèi)菀自庥鑫覀兂Ｒ姷降尿_子。我們的使命沒有變，證監(jiān)會(huì)具有監(jiān)管市場的作用，保護(hù)投資者始終是證監(jiān)會(huì)的主要職責(zé)。但掌握信息的投資者才是對(duì)抗欺詐的“第一道防線”。但是我們的監(jiān)管方式必須變。監(jiān)管改革正逐步進(jìn)行，證監(jiān)會(huì)積極鼓勵(lì)市場充分利用技術(shù)的優(yōu)勢。例如，我們已發(fā)布了電子化傳送信息的兩個(gè)解釋性公告。電子傳送信息的好處顯而易見－－節(jié)省成本，提高速度。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的指引，允許發(fā)行人、券商、投資公司和其他人使用新技術(shù)。盡管如此，在我們的意識(shí)中，保護(hù)投資者的利益仍然放在最重要的位置。指引的目的是確保以電子方式送給投資者的信息符合以傳統(tǒng)的紙張方式傳送的標(biāo)準(zhǔn)。
我們認(rèn)識(shí)到不是每個(gè)人都能夠或愿意使用高技術(shù)設(shè)備。對(duì)于選擇紙質(zhì)方式的人，公司必須繼續(xù)提供信息。我們必須謹(jǐn)慎對(duì)待隱私問題。為了保護(hù)某些財(cái)務(wù)信息的機(jī)密性，證監(jiān)會(huì)也要求券商、咨詢顧問在用電子方式傳遞個(gè)人財(cái)務(wù)信息時(shí)獲得客戶的同意。
在證監(jiān)會(huì)方面，我們也在尋找解決監(jiān)管問題的技術(shù)方法。例如，持外國證券的美國股東常常得不到代理權(quán)，按照美國法律，我們不能強(qiáng)迫外國發(fā)行人將委托書寄給我們的公民。解決此問題的一個(gè)有吸引力的途徑，便是將此類信息上因特網(wǎng)。這是一個(gè)既快又劃算的傳播代理信息的方法。像這類例子，我們可以找到機(jī)會(huì)，通過技術(shù)解決監(jiān)管問題。
當(dāng)公司習(xí)慣于使用新技術(shù)時(shí)，證監(jiān)會(huì)也會(huì)接受市場的不斷創(chuàng)新。我們認(rèn)識(shí)到還有更多的事要做。為了創(chuàng)造一種具有前瞻性的監(jiān)管框架，我們需要獲得市場的所有參與者的最佳想法。正是出于這一目的，今年晚春，我打算召集一個(gè)技術(shù)政策圓桌會(huì)議。在這個(gè)會(huì)上，監(jiān)管者和證券業(yè)的代表們可以聚在一起討論一些重要問題。要討論的一個(gè)主題是，技術(shù)將為改善與投資者的交流帶來何種機(jī)會(huì)。通訊技術(shù)的進(jìn)步同樣對(duì)券商和投資顧問提出了管理和安全問題。例如，自動(dòng)化已使得以監(jiān)管為目的的收集、保留、傳遞信息成為可能。我想聽聽大家的想法，如何利用自動(dòng)化的潛能更好地保護(hù)投資者，更好地監(jiān)管市場而又不使被監(jiān)管的公司承擔(dān)太大的負(fù)擔(dān)。另外，自動(dòng)化有可能加快交易清算的速度，會(huì)使證券定價(jià)更加透明，這也是值得整個(gè)行業(yè)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資團(tuán)體關(guān)注的問題。有關(guān)技術(shù)政策的圓桌會(huì)議將幫助我們適應(yīng)不斷發(fā)展的市場。
現(xiàn)代市場要求靈活的監(jiān)管。在證監(jiān)會(huì)，我們面臨的挑戰(zhàn)就是創(chuàng)造一個(gè)有彈性的監(jiān)管框架。這一框架必須讓我們既適應(yīng)今天正在發(fā)生的變化，也能預(yù)見到明天將要發(fā)生的變化。有時(shí)，適應(yīng)變化將意味著調(diào)整我們的監(jiān)管方式，而更多的時(shí)候則意味著調(diào)整我們的思維方式。
可嘆的是，在我們生活的時(shí)代唯一不變的是變化。變化的進(jìn)程可能具有破壞性，變化的速度可能令人迷失方向，但是應(yīng)付變化的能力從來都是我們這個(gè)市場的標(biāo)志之一。我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到變化的需要，已能成功地響應(yīng)變化。
然而，在技術(shù)帶來的所有變化的包圍中，證監(jiān)會(huì)有一件事是根本不會(huì)改變的，這就是我們保護(hù)投資者的獻(xiàn)身精神。使市場不斷響應(yīng)投資者的需要，是保持我們經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的最可靠辦法.
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(本文節(jié)選自美國證監(jiān)會(huì)前主席Arthur Levitt于1998年3月6日在猶他州的演講，譯文未經(jīng)美國證監(jiān)會(huì)審閱)
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