公司研究與上市公司評價體系

“買股票就是買企業(yè)未來”，投資于一家經(jīng)營良好有潛力的上市公司無疑捕捉到了投資良機，基本分析中的公司研究則為尋求最佳的投資對象，捕捉投資良機從而戰(zhàn)勝市場波動提供了一種工具。

公司研究與上市公司評價體系

亞洲商務投資咨詢公司    牟旭東

證券分析中存在著基本分析和技術(shù)分析兩種方法，兩者各有所長，而在前者的范疇中，公司研究則成為其中的要義。“買股票就是買企業(yè)未來”，投資于一家經(jīng)營良好有潛力的上市公司無疑是捕捉到了投資的良機。我國證券市場歷經(jīng)5年的發(fā)展，上市公司數(shù)量不斷增加，然而在一大批上市公司公布業(yè)績之后，我們不難發(fā)現(xiàn)公司之間的業(yè)績反差是如此之強烈，因此也就足以見得除了技術(shù)分析之外，基本分析中的公司研究的重要性，它為尋找最佳的投資對象從而戰(zhàn)勝市場波動提供了一種工具。
傳統(tǒng)的證券投資理論認為一個股票的市場價格應等于它未來現(xiàn)金流量按照一定的貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值總和，然而這一理論的缺陷在于它的實際可操作性較差。上市公司的評價體系必須克服這一缺陷，作為公司分析的主要手段，它應具備深入性和可行性，其主要內(nèi)容應包括：
1.公司所處行業(yè)的增長潛能。傳統(tǒng)上有夕陽產(chǎn)業(yè)與朝陽產(chǎn)業(yè)之分，而更多的則屬于中性行業(yè)。處于經(jīng)濟飛速發(fā)展的階段，幾乎各行業(yè)的發(fā)展前景均十分廣闊，然而行業(yè)之間發(fā)展速度仍然有差異，如通訊、計算機要比能源、制造行業(yè)發(fā)展更為迅速。醫(yī)藥、化工可能仍處于高速發(fā)展階段，服務業(yè)有著更為廣闊的發(fā)展空間。因此，對于一家公司所處的行業(yè)增長潛能深入分析，不僅能減少僅就公司本身分析的誤差，更為重要的是它能找出在中國經(jīng)濟發(fā)展中最具有爆發(fā)力和持久力的行業(yè)所在，從而為投資銀行某些業(yè)務的開拓奠定了基礎(chǔ)。
2.公司規(guī)模、專業(yè)化程度及產(chǎn)品市場占有率。公司規(guī)模的大小將直接影響其股價的運動。在一般商業(yè)情況下，幾十億產(chǎn)值的大型公司業(yè)績翻番的可能性極小，而那些小型公司則業(yè)績能超常增長，股本也能迅速擴張。
一些公司的管理層注重的不是公司專業(yè)化發(fā)展程度，而只是經(jīng)營范圍的擴大，由于涉及太多不熟悉的行業(yè)，其最可能的結(jié)果便是投資收益的降低或遭受損失。專業(yè)化意味著行業(yè)深度，意味著其他公司進入該行業(yè)的難度，也意味著公司獲取穩(wěn)定利潤的可能性。公司專業(yè)化的程度為其深層次的發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。在所發(fā)生的收購和控股事件中，我們尤其應注意收購方或控股方所從事的收購是否對本公司原先的業(yè)務橫向或縱向發(fā)展有利。若不是為了改變業(yè)務方向的話，如果突然涉及陌生的行業(yè)，遭受損失的必然是股東。
同時，市場占有率這一指標在公司研究中亦十分重要，它說明了一家公司與其競爭對手所處關(guān)系中的相對位置及其在市場中的壟斷情況。一般來說，這一指標達到30%以上就對公司的經(jīng)營發(fā)展相當有利，這意味著公司已在一定程度上達到了壟斷地位，存在著獲取超額利潤的可能。另一方面，我們也應注意市場的范圍和容量。在一個十分細分的市場中，有時盡管公司產(chǎn)品的市場占有率很高，但由于需求有限，所能帶來的利潤并不多；而面向地方市場與面向全國市場的企業(yè)發(fā)展前景自然不可同日而語。
3.新產(chǎn)品的研制與開發(fā)。一個公司在科研及新產(chǎn)品的研制開發(fā)中投入資金和人力的大小往往決定了它的發(fā)展前景，這對于成長性的企業(yè)尤其如此。比如深科技在前期行情中的脫穎而出，就是緣于該公司新研制的產(chǎn)品開發(fā)成功，致使其銷售收入猛增至10.43億元。因此在公司研究中應十分注意公司科研開發(fā)項目的進展情況，如研制開發(fā)是否會成功，研制成功后所面臨的市場潛力，新產(chǎn)品被復制和模仿的難易程度等等，這些因素的分析對于提前獲取公司的信息提供了一條有效的途徑。
4.重大的資本投資項目和經(jīng)營業(yè)務方向的變更。一般來說，股份有限公司能在新股發(fā)行或配股之中募集大筆資金，如何運用這些資金也成為投資者最為關(guān)注的問題。募集的資金為開展一系列的資本投資項目提供了條件，而投資項目的方向又常常會決定公司經(jīng)營業(yè)務的方向。募集資金的運用從范圍上可分為：一、投資于與公司主營業(yè)務橫向或縱向相關(guān)的領(lǐng)域；二、投資于與公司主業(yè)無關(guān)的領(lǐng)域。從中期或長期觀察分析，投資于前者能為公司深入發(fā)展帶來持久力，而投資于后者只能在短期內(nèi)獲得利益；同時過多地投資與主業(yè)無關(guān)的項目，會造成公司主營業(yè)務利潤下降，公司多元化、分散化經(jīng)營的形成，最終其產(chǎn)品在市場上將毫無競爭力可言，投資收益的下降便成為必然的結(jié)果。因此對于公司重大資本投資的分析成為公司研究中重要的環(huán)節(jié)，在分析中應著重項目與公司主業(yè)發(fā)展的關(guān)系，投資項目所能產(chǎn)生的投資回報率、回收期及風險，投資項目所能產(chǎn)生的市場潛能等等。
盡管我們一直強調(diào)主業(yè)突出的重要性，投資項目與主業(yè)的相關(guān)度，但在另一方面我們也應十分重視公司重大的投資所帶來的公司經(jīng)營業(yè)務方向的變更，尤其應留意在原行業(yè)中競爭優(yōu)勢不明顯，經(jīng)營業(yè)績平平的公司，重大項目投資方向的變更將會導致公司經(jīng)營業(yè)務方向的變化，從而給公司發(fā)展帶來契機。
5.資產(chǎn)重組、控股和購并事件。在證券市場上，公司資產(chǎn)重組、控股及購并事件的發(fā)生往往對于公司的股價具有很大的影響，因此在公司研究中應注重兩方面的分析：一是公司發(fā)生資產(chǎn)重組、控股及購并的可能性；二是這些事件的發(fā)生對于公司經(jīng)營業(yè)績的影響。就可能性方面而言，那些業(yè)績不佳，歸屬于某一集團，享受稅收優(yōu)惠，有大量現(xiàn)金，股本較小且結(jié)構(gòu)簡單的公司均有可能成為資產(chǎn)重組、控股及購并的目標公司；而在重組及購并之后公司效益的分析中，現(xiàn)金流量的測算成為關(guān)鍵。同時大型母公司一般不愿意讓自己的分支機構(gòu)脫鉤之后遇到困境，因為這會在輿論上產(chǎn)生不良的影響，從而反過來影響到母公司。因此，脫離出來的子公司資產(chǎn)獲得了獨立權(quán)，新的經(jīng)理人員就可以用自己的方式進行管理，降低成本，并采取可以提高短期和長期收入的建設(shè)性措施。
6.關(guān)聯(lián)交易的程度及影響。在公司分析中人們往往會忽略對關(guān)聯(lián)交易的分析。在公司的年度報告中，我們須留意上市公司的子母公司情況，尤其是那些控股占10%以上且其產(chǎn)品與母公司主業(yè)相關(guān)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。這些子公司的存在往往會在一定程度上有利于上市公司，或以低價供應其原材料，或以高價出售其產(chǎn)品，凡此種種均屬關(guān)聯(lián)交易。由于我國在《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》之中對此類交易的披露并未作出明確的規(guī)定，因此對于關(guān)聯(lián)企業(yè)的分析尤為重要，它為我們進行公司研究提供了一個新的角度。
7.高層管理人員的履歷及變更。公司的發(fā)展離不開高層管理人員的決策，而正確的決策又有賴于其經(jīng)驗和素質(zhì)，因而對于他們履歷的分析顯得特別重要。在分析中應側(cè)重其畢業(yè)學校、所獲學位、歷任職務，尤其對于那些有著非凡經(jīng)歷的高層領(lǐng)導要倍加留意，他們的在任無疑在昭示投資他們的企業(yè)也必定非凡。而高層管理人員的變更可能給業(yè)績不佳的企業(yè)帶來一線生機，或在業(yè)績出眾的企業(yè)中抽走一根頂梁柱，因此那些刊登于報紙角落不引人注意的高層人員更換決議往往會成為窺視企業(yè)發(fā)展的新窗口。
8.股利政策。公司的股利政策往往是決定其市場表現(xiàn)的最直接因素之一。在具體分析中我們須留意以下三類企業(yè)：(1)歷年高紅利企業(yè)；(2)高比例送紅股的公司；(3)業(yè)績良好但不分紅的公司。公司的分紅來源于稅后利潤，因此業(yè)績是分紅的基礎(chǔ)。對于第一類公司而言，投資者具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，尤其是伴

隨著股價的下跌，將會造成投資收益率的上升，因此此類股票在熊市中具有明顯的抗跌性，極具投資價值；第二類公司將利潤運用于再投資，股本擴張性較強，不斷除權(quán)致使股價低廉，使人產(chǎn)生一種股價便宜的幻覺，因此此類股票的投資者往往會獲得很高的投資收益，在牛市中更是如此；第三類公司的不分紅政策從另一個角度看便是股本擴張政策，從而使各類公積金及未分配利潤不斷增加，非擴張的股本將會給投資者造成一種心理預期，導致股價的不斷上揚且不易回落，因此這類股票在牛市與熊市中均適合投資。
9.公司的財務狀況。在公司的財務狀況中除了要分析主營業(yè)務收入、主營利潤、稅后利潤、每股凈資產(chǎn)、每股盈利、凈資產(chǎn)收益率等傳統(tǒng)指標外，尤其要注意以下幾項：
(1)公司的隱蔽資產(chǎn)，這些包括公司所擁有的土地、木材、石油、稀有金屬等自然資源，專利及特許權(quán)等無形資產(chǎn)等，這些隱蔽資產(chǎn)一旦為市場人士發(fā)現(xiàn)并挖掘，便會造成股價的大幅度上揚。
(2)兩家上市公司參股時，股價的偏離度。當一家上市公司參股另一家上市公司或兩者互相參股時，其參股程度越深，其股價應越接近，在市場上股價的運動也應呈現(xiàn)明顯的相關(guān)性，如出現(xiàn)背離則至少有一家公司的股票被低估。
(3)現(xiàn)金流量�，F(xiàn)金流量是著名基金管理人謝爾曼十分推崇的一個指標，他認為現(xiàn)金流量才是真正的可用現(xiàn)金，可用于回購股票、償還債務、分配紅利和擴大再生產(chǎn)等用途，是表現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營狀況的核心指標。因此在公司分析中觀察現(xiàn)金流量的變化就顯得十分重要。
(4)現(xiàn)金狀況。即指現(xiàn)金儲備，尤其是每股現(xiàn)金儲備對于分析股票的內(nèi)在價值十分有益，其中的理由很簡單：它變相降低了股票的市場價格。比如，A股票市價10元，而A公司每股現(xiàn)金儲備達到2元，則它的實際市場價僅為8元；另一方面，積累大量現(xiàn)金的公司也很容易成為購并的對象，這對于投資者來說更為有利。
(5)銷售比例。這是指公司某一產(chǎn)品在該公司總銷售中的比例，如果某一產(chǎn)品在市場上頗受歡迎，盈利情況良好，而該產(chǎn)品在公司銷售額中所占的比重并不大，這就意味著該產(chǎn)品所創(chuàng)造的利潤對于這家公司來說意義并不太大。
此外，債務比率、利潤增長率、存貨等指標在分析中亦有其功效，關(guān)鍵在于對于不同的公司而言，應選擇適當?shù)闹笜诉M行分析。
10.其它。對于不能歸于上述九類的均列于其它類，比如公司涉及的重大法律訴訟，財產(chǎn)意外保險情況，高層管理人員持股情況，公司回購自己股票等等均會影響公司的發(fā)展及其股票的市場表現(xiàn)。
以上提出了分析上市公司的10方面內(nèi)容。目前我國在證券市場上所開展的公司研究正剛剛起步，希望本文能起到拋磚引玉的功效，為健全上市公司的評價體系，從而推動證券市場的健康發(fā)展起到積極的作用。

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