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我國(guó)上市公司分行業(yè)成長(zhǎng)性分析
整體情況
中國(guó)證券市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，使上市公司數(shù)目每年都有較大增量，為保證各年數(shù)據(jù)的可比性，我們從數(shù)據(jù)的可得性方面出發(fā)，盡量補(bǔ)足以前各年的數(shù)據(jù)（如某上市公司在2000年上市，由于其招股書(shū)中會(huì)披露最近3年的業(yè)績(jī)情況，故可以補(bǔ)足這類(lèi)數(shù)據(jù)，這也使在能獲得的最近3年內(nèi)各年間上市公司業(yè)績(jī)報(bào)告的樣本量不發(fā)生過(guò)大的變化；同時(shí)，不管如何補(bǔ)足以前年度的業(yè)績(jī)報(bào)告，但各年仍存在一定的樣本數(shù)差異，對(duì)此引入平均數(shù)來(lái)增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性。從最近3年的整體情況來(lái)看，中國(guó)證券市場(chǎng)上市公司的業(yè)績(jī)變化呈現(xiàn)出以下幾方面特征。
1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快速
從上市公司最近3年的業(yè)績(jī)報(bào)告來(lái)看，主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)都保持著較快的增長(zhǎng)速度，其中主營(yíng)收入在2000年增長(zhǎng)達(dá)到23％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也達(dá)到19％。但是，值得注意的是，上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)在放緩，1999年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到22％，而2000年增長(zhǎng)率為19％，到2001年中期凈利潤(rùn)相對(duì)2000年上半年的增長(zhǎng)率僅達(dá)到3.7％，中石化等巨型企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩是重要原因。
表1 近3年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況統(tǒng)計(jì)
2000 1999 1998
主營(yíng)收入增長(zhǎng)率 23.062％ 13.671％ 9.255％
主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率 19.783％ 17.432％ 4.546％
利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率 23.346％ 22.709％ －5.401％
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率 19.335％ 22.389％ －7.293％
�。ㄗⅲ�1998年所統(tǒng)計(jì)的上市公司未包括中石化，因無(wú)其1997年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)）
但是從整體上看，上市公司仍是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中企業(yè)素質(zhì)相對(duì)較高的一個(gè)群體，上市篩選機(jī)制變革對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展構(gòu)筑了相對(duì)可靠的基礎(chǔ)，1998年之后的“指標(biāo)管理"因素的弱化，其效果已從上市公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)中得到了證實(shí)。
2、利潤(rùn)的穩(wěn)定性增強(qiáng)
利潤(rùn)的穩(wěn)定性主要反映在主營(yíng)利潤(rùn)的素質(zhì)及占利潤(rùn)總額的比重。從主營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率上看，已由快速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠椒�(wěn)增長(zhǎng)，主營(yíng)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重近3年來(lái)也基本維持在較高的水平；同時(shí)對(duì)“三費(fèi)"控制水平的提高，使?fàn)I業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重不斷上升；另外，近3年來(lái)的投資收益基本維持在相同水平，補(bǔ)貼收入大幅下降。這些都說(shuō)明，上市公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性正不斷提高。
表2 上市公司利潤(rùn)構(gòu)成項(xiàng)占利潤(rùn)總額的比重
2000 1999 1998 1997
主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn) 228.37％ 223.48％ 233.53％ 177.38％
其他業(yè)務(wù)利潤(rùn) 6.63％ 7.67％ 9.05％ 6.13％
營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 85.63％ 79.63％ 78.87％ 84.42％
投資收益 11.21％ 11.25％ 12.54％ 10.26％
營(yíng)業(yè)外收支凈額 －0.39％ 2.20％ 0.13％ 1.79％
補(bǔ)貼收入 2.80％ 6.75％ 8.01％ 2.82％
3、毛利率基本保持穩(wěn)定、凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)中趨降
從近4年深滬兩市上市公司的盈利能力來(lái)看，毛利率基本保持在20％左右。但是行業(yè)差異也相當(dāng)大，如采掘業(yè)的毛利率就曾高達(dá)40％左右，而塑料制造業(yè)、批發(fā)與零售業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)的毛利率一直在10％－12％之間徘徊。除少數(shù)行業(yè)，如“醫(yī)藥制造業(yè)"的毛利率呈逐年小幅上升趨勢(shì)外，其余大部分行業(yè)的毛利率基本保持穩(wěn)定。
值得注意的是，近年來(lái)上市公司的凈資產(chǎn)收益率卻“穩(wěn)中趨降"，這是由于：雖然近2年上市公司凈利潤(rùn)保持有20％左右的增幅，但上市公司過(guò)于熱衷權(quán)益性融資，這使得2000年的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率高達(dá)36％，大大高于凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)；同時(shí)，證券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，新上市公司的高溢價(jià)發(fā)行（特別是市場(chǎng)化的發(fā)行方式下，上市公司的發(fā)行市盈率與凈資產(chǎn)倍率大大提高），也為上市公司凈資產(chǎn)的快速增長(zhǎng)推波助瀾；另外，上市公司募股后所投項(xiàng)目短期內(nèi)暫無(wú)法產(chǎn)生效益，這是凈資產(chǎn)收益率下降的另一原因。這說(shuō)明上市公司有待進(jìn)一步提高資產(chǎn)運(yùn)作效率、提高利用財(cái)務(wù)杠桿的能力。
表3 近年來(lái)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效簡(jiǎn)況
2000 1999 1998 1997
毛利率 19.77％ 20.31％ 19.66％ 20.41％
凈資產(chǎn)收益率 8.30％ 9.51％ 8.92％ 11.67％
存貨周轉(zhuǎn)率（次/年） 3.014 3.032 3.071 －
應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次/年） 4.327 4.096 4.045 －
另外，上市公司應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn)有所下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近3年上市公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)次數(shù)呈小幅上升趨勢(shì)，這說(shuō)明上市公司的銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)在下降；但我們也注意到，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率提高的同時(shí)，存貨周轉(zhuǎn)率僅輕微下降，這大致反映出上市公司在銷(xiāo)售中對(duì)現(xiàn)金銷(xiāo)售有更高要求、對(duì)賒銷(xiāo)回款要求也更嚴(yán)格，這可能導(dǎo)致存貨的占用水平上升，周轉(zhuǎn)率下降。
4、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)狀況
由于公司上市前負(fù)債率普遍偏高，因此上市公司熱衷于股權(quán)融資，但盡管如此，上市公司近年來(lái)總體資產(chǎn)負(fù)債率僅有小幅下降，目前基本處于50％左右的水平；同時(shí)，從流動(dòng)比率與速動(dòng)比率的算術(shù)平均值及其差額上看，近年來(lái)上市公司的短期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，資產(chǎn)的可變現(xiàn)能力大大提高。這些都顯示上市公司整體財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，仍有一定的負(fù)債融資空間。
表4 近年來(lái)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)表
2000 1999 1998
資產(chǎn)負(fù)債率 53.19％ 53.77％ 53.93％
流動(dòng)比率 1.873 1.805 1.831
> 速動(dòng)比率 1.485 1.389 1.387
行業(yè)成長(zhǎng)性分析
判斷一個(gè)行業(yè)是否具有成長(zhǎng)性，可以從該行業(yè)獲得資源的能力、利用資源的效率及盈利水平等方面進(jìn)行分析，但其核心是獲得收入與盈利的能力。為了更直觀的反映行業(yè)成長(zhǎng)性，我們引入行業(yè)綜合成長(zhǎng)率這一指標(biāo)。綜合增長(zhǎng)率=0.4×主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率＋0.3×主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率＋0.3×凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。由此，我們對(duì)擁有較多上市公司的行業(yè)及子行業(yè)進(jìn)行了分類(lèi)，根據(jù)深滬兩市上市公司1997年到2000年的年度經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，得到各行業(yè)成長(zhǎng)性排名。
1、從主營(yíng)收入變化看行業(yè)的成長(zhǎng)性
在評(píng)估各行業(yè)成長(zhǎng)性時(shí)，我們按中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)深滬兩市上市公司所作的分類(lèi)指引來(lái)進(jìn)行行業(yè)劃分。但是，在行業(yè)分類(lèi)中，將僅涵蓋10家以下子行業(yè)、“其他"制造業(yè)等予以剔除，并對(duì)部分由于資產(chǎn)重組而完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換的公司進(jìn)行了行業(yè)重新分類(lèi)。
從各行業(yè)各年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)上看：在2000年，造紙及印刷業(yè)、金屬制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、儀器儀表及文化、辦公用機(jī)、采掘業(yè)、電子元器件制造業(yè)、綜合類(lèi)、信息技術(shù)業(yè)、紡織服裝業(yè)等行業(yè)的上市公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)要明顯快于其他類(lèi)上市公司。其中造紙及印刷業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、采掘業(yè)受行業(yè)景氣周期的影響，在2000年有較好的表現(xiàn)，但石油加工及煉焦業(yè)在2001年上半年的運(yùn)行態(tài)勢(shì)不容樂(lè)觀；在1999年，綜合類(lèi)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、電力蒸汽與水、農(nóng)業(yè)、電子元器件制造業(yè)、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等13個(gè)行業(yè)共517家上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要高于平均水平；1998年，主營(yíng)收入增長(zhǎng)率高于平均水平的僅有文化傳媒業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電力蒸汽與水、金屬制品業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)等11個(gè)行業(yè)所屬上市公司。
綜合來(lái)看：（1）連續(xù)3年主營(yíng)收入增長(zhǎng)率均高于市場(chǎng)整體平均水平的，只有農(nóng)業(yè)、電子元器件制造業(yè)等行業(yè)所屬上市公司；（2）如果對(duì)連續(xù)3年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率進(jìn)行算術(shù)平均，則“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、農(nóng)業(yè)、金屬制品業(yè)、綜合類(lèi)、電力蒸汽與水、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、電子元器件制造業(yè)、造紙及印刷業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)"等行業(yè)所屬上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率要高于深滬兩市上市公司的平均水平。
2、從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)變化看行業(yè)成長(zhǎng)性
從各行業(yè)各年的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的變化上看。（1）在2000年，金屬制品業(yè)、采掘業(yè)、造紙及印刷業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、電子元器件制造業(yè)、紡織服裝業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)等12個(gè)行業(yè)所屬上市公司的增長(zhǎng)率高于深滬兩市的平均水平；（2）在1999年，化學(xué)纖維制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、電力蒸汽與水、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、綜合類(lèi)、農(nóng)業(yè)、食品飲料、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)等行業(yè)所屬上市公司的主營(yíng)利潤(rùn)總額高于深滬兩市的平均水平；（3）1998年，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、文化傳媒業(yè)、電力蒸汽與水、醫(yī)藥制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、塑料制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)等11個(gè)行業(yè)所屬上市公司的主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于深滬兩市平均水平。
綜合上看：（1）連續(xù)3年主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于市場(chǎng)平均水平的行業(yè)僅有“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)"兩個(gè)行業(yè)的上市公司；（2）若以3年主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的平均值作為比較對(duì)象，則“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、電子元器件制造業(yè)、農(nóng)業(yè)、電力蒸汽與水、化學(xué)纖維制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)"等行業(yè)所屬上市公司主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于市場(chǎng)平均水平。
通過(guò)與主營(yíng)收入的變化情況對(duì)比來(lái)看，雖然 “農(nóng)業(yè)、電子零部件制造業(yè)"上市公司連續(xù)3年的主營(yíng)收入的增長(zhǎng)率均高于市場(chǎng)平均水平，但其主營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻無(wú)法保持同步；3年平均主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)快于平均水平的行業(yè)中，“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、金屬制品業(yè)"等類(lèi)上市公司基本能與主營(yíng)收入的增長(zhǎng)同步，“電子元器件業(yè)"上市公司的主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率要低于其主營(yíng)收入的增長(zhǎng)，“醫(yī)藥制造業(yè)"上市公司的主營(yíng)利潤(rùn)的增長(zhǎng)明顯快于其主營(yíng)收入的增長(zhǎng)。關(guān)于這一點(diǎn)，也可以從1997－2000年各行業(yè)所屬上市公司毛利率及其變動(dòng)趨勢(shì)上反映出來(lái)（參見(jiàn)表5）。
3、從凈利潤(rùn)變化看行業(yè)的成長(zhǎng)性
從各行業(yè)各年的凈利潤(rùn)的變化上看。（1）在2000年，“文化傳媒業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、采掘業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、造紙及印刷業(yè)、紡織服裝業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電力蒸汽與水"等行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率明顯高于市場(chǎng)平均水平；（2）在1999年，“石油加工及煉焦業(yè)、綜合類(lèi)、房地產(chǎn)業(yè)、電子元器件制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)"等行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)要快于市場(chǎng)平均水平；（3）在1998年，“有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、金屬制品業(yè)、電力、蒸汽與水、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、文化傳媒業(yè)、食品飲料、紡織服裝業(yè)、造紙及印刷業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、采掘業(yè)、塑料制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)" 等行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于市場(chǎng)平均水平。
綜合來(lái)看：（1）凈利潤(rùn)連續(xù)3年增長(zhǎng)情況。統(tǒng)計(jì)顯示，無(wú)一個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率連續(xù)3年高于市場(chǎng)的平均水平，其中在2000年與1999年連續(xù)2年高于市場(chǎng)平均水平的行業(yè)僅有“專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)"，而這些行業(yè)恰是1998年業(yè)績(jī)大滑坡的行業(yè)。（2）凈利潤(rùn)3年平均增長(zhǎng)情況。從3年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的算術(shù)平均值上看，“石油加工及煉焦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、文化傳媒業(yè)、電子元器件制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、采掘業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、紡織服裝業(yè)、電力蒸汽與水"等12個(gè)行業(yè)上市公司的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率要高于市場(chǎng)平均水平。
4、行業(yè)成長(zhǎng)性的綜合評(píng)價(jià)
要評(píng)析行業(yè)的成長(zhǎng)性，需要綜合行業(yè)成長(zhǎng)性的各項(xiàng)指標(biāo)，按前文對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性的界定，我們根據(jù)主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)情況，按一定的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)，從而得到各行業(yè)的綜合成長(zhǎng)率。
從上市公司的分行業(yè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們可以初步得出上述29個(gè)行業(yè)（子行業(yè)）的成長(zhǎng)性：
�。�1）基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類(lèi)成長(zhǎng)性較好
在對(duì)最近3年29個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性統(tǒng)計(jì)中看出，石油加工及煉焦業(yè)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電子元器件制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的成長(zhǎng)性最好，上述行業(yè)都是服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)類(lèi)產(chǎn)業(yè)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，加之我國(guó)工業(yè)化水平仍相對(duì)較低，相信在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)上述產(chǎn)業(yè)仍有一定的發(fā)展空間。
石油加工及煉焦業(yè)的成長(zhǎng)性高居第一位，其主要原因是1998年開(kāi)始的全球石化行業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇，特別是價(jià)格的較大回升，這使得該行業(yè)的主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)在最近3年內(nèi)都有較快的增長(zhǎng)。但值得注意的是，隨著中國(guó)主要石化產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，國(guó)際原油價(jià)格的居高不下與波動(dòng)頻繁也使石化企業(yè)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)波動(dòng)脈博的難度加大，2001年下半年的石油加工與煉焦業(yè)可能出現(xiàn)類(lèi)似于1998年的情況，即主營(yíng)收入與主營(yíng)利潤(rùn)增幅較大，但凈利潤(rùn)可能出現(xiàn)大幅下滑。
有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)在29個(gè)行業(yè)近3年的增長(zhǎng)中排名第二，其產(chǎn)品是重要的基礎(chǔ)原料或戰(zhàn)略物資，廣泛應(yīng)用于國(guó)防、建筑、機(jī)械、電子、汽車(chē)、冶金、包裝等行業(yè)，與人民生活也密切相關(guān)，從建國(guó)初到現(xiàn)在都保持著較快的成長(zhǎng)性，我國(guó)10種常用有色金屬的產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到1999年的680萬(wàn)噸，躍居世界第二位。但是不可忽略的是，近3年有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)增幅迅猛，與“1996年在LME發(fā)生的住友事件使國(guó)際有色金屬市場(chǎng)元?dú)獯髠?quot;有重大關(guān)系。住友事件之后，有色金屬價(jià)格開(kāi)始一路下滑，加之亞洲金融危機(jī)的影響，有色金屬價(jià)格一路走低，至1998年中期才止住跌勢(shì)，其整體價(jià)格下跌達(dá)40％左右。于是，從此時(shí)開(kāi)始價(jià)格快速反彈，給全球有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)帶來(lái)快速?gòu)?fù)蘇機(jī)會(huì)，我國(guó)有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)在最近3年的主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
電子元器件制造業(yè)在行業(yè)成長(zhǎng)性中排名第三。該行業(yè)較具代表性的公司包括風(fēng)華高科、深天馬、超聲電子、聯(lián)創(chuàng)高科、上海貝嶺等公司，它是信息產(chǎn)業(yè)、家用電器行業(yè)等的基礎(chǔ)配套部分，而這些行業(yè)在最近3年的產(chǎn)銷(xiāo)量都有較大的增長(zhǎng)，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大相當(dāng)快，這使電子元器件制造業(yè)具有較好的發(fā)展環(huán)境。
房地產(chǎn)行業(yè)走出低谷。從房地產(chǎn)業(yè)最近3年的運(yùn)行狀況來(lái)看，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)率和居民收入的提高，以及通過(guò)前些年的宏觀調(diào)控?cái)D出了大部分的房地產(chǎn)泡沫，開(kāi)發(fā)商的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)或者正在改善，房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)面積、銷(xiāo)售狀況以及價(jià)格指數(shù)都明確顯示出整個(gè)行業(yè)快速升溫的跡象。
專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)涵蓋醫(yī)用設(shè)備、電工電器、數(shù)控機(jī)床、紡織機(jī)械、工程機(jī)械、航空設(shè)備、農(nóng)林機(jī)械等，該行業(yè)是工業(yè)基礎(chǔ)裝備部門(mén)，近年來(lái)工業(yè)形勢(shì)進(jìn)一步轉(zhuǎn)好帶動(dòng)了該子行業(yè)的快速發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年全國(guó)機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入比上年同期增長(zhǎng)16.25％（全行業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)575.78億元，2000年更比上年同期增長(zhǎng)47.09％），其中機(jī)床工具的增幅達(dá)29.6％、農(nóng)業(yè)機(jī)械的增幅達(dá)13.49％，工程機(jī)械、石化通用、電工電器、食品包裝機(jī)械等專(zhuān)用設(shè)備制造也保持了較快的增幅。
（2）醫(yī)藥、交通運(yùn)輸、農(nóng)業(yè)等行業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)，波幅不大
從近3年的情況來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)的主營(yíng)收入、主營(yíng)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)保持著相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從行業(yè)屬性上看，醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系國(guó)計(jì)民生，與人的生命健康密切相關(guān)，是我國(guó)重點(diǎn)支持的產(chǎn)業(yè)，也是世界貿(mào)易增長(zhǎng)最快的5類(lèi)產(chǎn)業(yè)之一，具有良好的發(fā)展前景，被稱(chēng)為永不衰落的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。目前醫(yī)藥行業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值中所占比例雖然不高，約為3％，屬于非支柱性產(chǎn)業(yè)，但在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的地位極其重要，且影響越來(lái)越大。
按中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的行業(yè)劃分，交通運(yùn)輸與倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)主要涵蓋了航空運(yùn)輸、水路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、鐵路運(yùn)輸、管道運(yùn)輸與運(yùn)輸輔助設(shè)施（如港口、機(jī)場(chǎng)等）。受產(chǎn)業(yè)分工的進(jìn)一步深化，地區(qū)間、產(chǎn)業(yè)間對(duì)物流業(yè)務(wù)的要求越來(lái)越高，同時(shí)社會(huì)發(fā)展使人口的流動(dòng)性增強(qiáng)，使行業(yè)近年來(lái)一直保持著一個(gè)平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增幅不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年全社會(huì)貨運(yùn)量達(dá)到134億噸，貨物周轉(zhuǎn)量達(dá)到43373.5億噸公里，分別比1999年增長(zhǎng)3.6％和7.1％；全社會(huì)客運(yùn)量達(dá)到146億人，旅客周轉(zhuǎn)量達(dá)到12216億人公里，分別比1999年增長(zhǎng)4.7％和8.1％。
農(nóng)業(yè)是“農(nóng)、林、牧、漁"的簡(jiǎn)稱(chēng)，同時(shí)還包括了相關(guān)加工業(yè)、飼料業(yè)等子行業(yè)，是我國(guó)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。雖然在國(guó)家政策的扶持下，在社會(huì)各界的關(guān)注下，農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司逐年增加，但受農(nóng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)缺陷、農(nóng)民整體收入較低、產(chǎn)品附加值較低、生產(chǎn)效率較低、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力弱等問(wèn)題的困撓，致使該行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模較大，行業(yè)發(fā)展較慢，但作為在業(yè)內(nèi)具有一定比較優(yōu)勢(shì)的農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司，仍維持了較快的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并使農(nóng)業(yè)的成長(zhǎng)性在29個(gè)子行業(yè)中排列第6。
�。�3）一般加工類(lèi)工業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)的成長(zhǎng)性較差
根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)結(jié)果，一般加工類(lèi)工業(yè)，如塑料制造業(yè)、普通機(jī)構(gòu)制造業(yè)、電器機(jī)械制造業(yè)等，其最近3年的成長(zhǎng)性較差，其中塑料制造業(yè)排名最后，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖有小幅增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)大幅下滑；批發(fā)零售業(yè)也是最近3年來(lái)成長(zhǎng)性最差的行業(yè)之一；“三產(chǎn)"的進(jìn)入門(mén)檻較低，使社會(huì)服務(wù)業(yè)成為競(jìng)爭(zhēng)激烈且成長(zhǎng)性欠佳行業(yè)的代表，特別是其中的酒店業(yè)。
�。�4）信息產(chǎn)業(yè)有待提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，提高盈利創(chuàng)造水平
從主營(yíng)收入上看，信息產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中1998年的增長(zhǎng)率只有3.90％，1999年達(dá)到13.30％，2000年更達(dá)到25.14％；但其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)并未與主營(yíng)收入的增長(zhǎng)保持同步，其中凈利潤(rùn)在1998與1997年更出現(xiàn)較大幅度的下滑，2000年凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也不到主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的一半。但是，無(wú)論從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策，或是人們對(duì)信息產(chǎn)品與服務(wù)的需求上看，信息產(chǎn)業(yè)都具有較好的發(fā)展前景，出現(xiàn)這種“背離"與信息產(chǎn)業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力不足、盈余創(chuàng)造能力低下不無(wú)關(guān)系。
�。�5）文化傳媒業(yè)尤具潛力
文化傳媒業(yè)有代表性的上市公司包括電廣傳媒、中視傳媒、歌華有線、永生數(shù)據(jù)、聯(lián)通國(guó)脈、國(guó)嘉實(shí)業(yè)、博瑞傳播、信聯(lián)股份、誠(chéng)成文化、中體產(chǎn)業(yè)、賽迪傳媒等，是近年來(lái)倍受關(guān)注的行業(yè)，因產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的波動(dòng)性相當(dāng)大，這也使這類(lèi)上市公司業(yè)務(wù)波動(dòng)性相當(dāng)大。如：1998年的主營(yíng)收入增長(zhǎng)率達(dá)35％，但1999年卻下降25％，2000年增長(zhǎng)2.5％；在凈利潤(rùn)上也是如此，其1999年凈利潤(rùn)下滑幅度達(dá)到97％，但2000年卻驟增202％。由于該行業(yè)的特殊性，目前仍屬“暴利"行業(yè)，但相對(duì)其他行業(yè)，政策限制更大，總體上尤具發(fā)展?jié)摿Α?nbsp;
成長(zhǎng)穩(wěn)定性分析
要全面評(píng)價(jià)行業(yè)的成長(zhǎng)性，需要考證其成長(zhǎng)穩(wěn)定性，以說(shuō)明成長(zhǎng)是否具有持續(xù)性與可靠性。對(duì)此，我們選用了毛利率、利潤(rùn)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析，并結(jié)合離散系統(tǒng)指標(biāo)來(lái)作綜合評(píng)估。
1、毛利率
毛利率是反映主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的主要指標(biāo)
之一，一般而言毛利率越高，其利潤(rùn)的穩(wěn)定性越強(qiáng)。從近年來(lái)各行業(yè)毛利率的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出以下幾點(diǎn)特征：
（1）行業(yè)毛利率差異較大。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，采掘業(yè)4年的平均毛利率達(dá)到43.36％，位居第1位，是批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)毛利率的3倍以上。
�。�2）部分基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)與政策壁壘較高的行業(yè)，毛利率相對(duì)較高。傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的毛利率相對(duì)較高，其中采掘業(yè)由于近年來(lái)產(chǎn)品價(jià)格的上升，使其連續(xù)4年占居第一位的位置；其次是電力蒸汽與水、社會(huì)服務(wù)業(yè)，因其一次性投入較大，日常的運(yùn)營(yíng)成本相對(duì)較低；而文化傳媒業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)因政策壁壘較高，毛利率相對(duì)較高。
（3）一般加工工業(yè)與重化工行業(yè)的毛利率較低。行業(yè)毛利率最低的行業(yè)依次為：批發(fā)和零售貿(mào)易（11.67％）、建筑業(yè)(12.12％)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(13.95％)、塑料制造業(yè)(15.16％)、化學(xué)纖維制造業(yè)(17.29％)、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)(17.40％)、石油加工及煉焦業(yè)(18.10％)、金屬制品業(yè)(18.82％)
�。�4）大部分行業(yè)的毛利率基本保持穩(wěn)定。從毛利率的離散系數(shù)來(lái)看，毛利率波動(dòng)較大的行業(yè)主要出現(xiàn)在：近年來(lái)產(chǎn)業(yè)政策波動(dòng)性較大的行業(yè)（如文化傳媒業(yè)、房地產(chǎn)等），部分高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化較大的行業(yè)（如有色與化纖等）�？傮w而言，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的毛利率相對(duì)穩(wěn)定，絕大部分行業(yè)的各年毛利率不會(huì)出現(xiàn)較大的變化。
2、利潤(rùn)構(gòu)成及穩(wěn)定性
利潤(rùn)構(gòu)成的穩(wěn)定性是描述成長(zhǎng)穩(wěn)定性的另一重要因素。從利潤(rùn)總額的構(gòu)成上看，其主要來(lái)源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、投資收益、營(yíng)業(yè)外收支凈額及補(bǔ)貼收入等四項(xiàng)。在利潤(rùn)的四項(xiàng)構(gòu)成中，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中占的比例越大，說(shuō)明公司的利潤(rùn)來(lái)源基礎(chǔ)穩(wěn)定、可靠；同時(shí)，我們還用扣除非經(jīng)常性損益后的收益占凈利潤(rùn)的比重這一指標(biāo)進(jìn)行印證，以補(bǔ)充揭示成長(zhǎng)的可靠性。
表6 利潤(rùn)構(gòu)成及穩(wěn)定性
（注：1、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重指“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重"， 扣非經(jīng)常性損益后比重指“扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)與凈利潤(rùn)之比"；2、序1指按3年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比重均值排序；3、序2指按“扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)與凈利潤(rùn)之比"的均值排序；序3指綜合兩項(xiàng)指標(biāo)的綜合排序）
從利潤(rùn)構(gòu)成與穩(wěn)定性統(tǒng)計(jì)結(jié)果中可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：
（1）上市公司利潤(rùn)來(lái)源的穩(wěn)定性逐年增強(qiáng)，其中有24個(gè)行業(yè)（子行業(yè)）2000年的“扣非經(jīng)營(yíng)性損益后比重"要高于1999年，而且“營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比重"的平均值也呈逐年上升趨勢(shì)。
（2）各行業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)定性差異較大，而且傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成的穩(wěn)定性相對(duì)較差，各年波動(dòng)性較大。
3、經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流
經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量，故名思義是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入與流出之差額。由于它不包括公司非現(xiàn)金會(huì)計(jì)費(fèi)用和非核心業(yè)務(wù)的其它費(fèi)用，因此它是投資者獲得公司經(jīng)濟(jì)實(shí)力的最近渠道。為闡述成長(zhǎng)的可靠性，本文引入“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與主營(yíng)收入的比值"，它反映了“每元的主營(yíng)收入能為上市公司帶來(lái)多少凈現(xiàn)金"。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示出以下幾個(gè)特征：
（1）“單位主營(yíng)收入帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流"的行業(yè)差異相當(dāng)大，能源、交通、社會(huì)服務(wù)業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的收入的現(xiàn)金含量相對(duì)較高。
�。�2）同一行業(yè)內(nèi)，“單位主營(yíng)收入帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流"的年度差異性不大，但一般加工性工業(yè)（如塑料制造、金屬制品等）、建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)的年度差異性較大。
4、上市公司成長(zhǎng)的穩(wěn)定性評(píng)述
采掘業(yè)、電力蒸汽與水、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、食品飲料、文化傳媒業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)等行業(yè)上市公司波動(dòng)性相對(duì)較小，而房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、塑料制造業(yè)、綜合類(lèi)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易等行業(yè)所屬上市公司的業(yè)績(jī)波動(dòng)性較大。
行業(yè)綜合投資價(jià)值
判斷一個(gè)行業(yè)綜合投資價(jià)值的大小，具體的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)很多，評(píng)價(jià)方法也因人而異。本文采取的評(píng)價(jià)方式是：以行業(yè)的成長(zhǎng)性為第一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)結(jié)合成長(zhǎng)的穩(wěn)定性來(lái)綜合判斷行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。按這種評(píng)價(jià)方式，特別是投資者日益關(guān)注業(yè)績(jī)泡沫的今天，我們認(rèn)為：有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電子元器件制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、文化傳媒業(yè)、電力行業(yè)與采掘業(yè)的綜合投資價(jià)值較大，部分子行業(yè)（如信息產(chǎn)業(yè)中的軟件業(yè)、通信業(yè)）亦存在較多的投資機(jī)會(huì)。
但是，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)喜好的投資者，其可選擇的投資品種與上市公司也存在較大差異。基于本文的分析，我們認(rèn)為：（1）對(duì)追求收益穩(wěn)定的投資者，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)穩(wěn)定、波動(dòng)性不大的采掘業(yè)、色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、電子元器件制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、文化傳媒業(yè)、電力能源等行業(yè)的上市公司可作為首選。（2）對(duì)追求成長(zhǎng)性的投資者，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快、波動(dòng)相對(duì)較小的醫(yī)藥類(lèi)、房地產(chǎn)業(yè)、信息類(lèi)上市公司可作為重點(diǎn)跟蹤對(duì)象；（3）對(duì)追求平衡收益的投資者，則需要在二者之間尋求某種或某批組合，來(lái)達(dá)到預(yù)期之目標(biāo)。
證券時(shí)報(bào)
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