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上市公司缺錢(qián)嗎？
本報(bào)記者 李映宏編者按：近期市場(chǎng)掀起的又一個(gè)融資潮，引起了市場(chǎng)的關(guān)注——上市公司到底缺不缺錢(qián)？但相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析顯示，從整體上看，上市公司并不缺錢(qián)；相反，許多公司已經(jīng)為錢(qián)所累。
現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理公認(rèn)的目標(biāo)，應(yīng)該是通過(guò)主業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)最大化,從而達(dá)到股東利益的最大化。但種種跡象顯示，相當(dāng)部分上市公司已經(jīng)偏離了這一目標(biāo)，取而代之的是募集資金最大化。證券市場(chǎng)股權(quán)融資的容易性，已經(jīng)使被上市公司掌握的資本產(chǎn)生了惰性。資本逐利本能的下降，令人們對(duì)證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮產(chǎn)生質(zhì)疑。本報(bào)從今天起將以系列報(bào)道的方式就此問(wèn)題展開(kāi)討論。
首創(chuàng)股份2001年年報(bào)顯示，截至2001年12月31日，該公司賬面上共有以現(xiàn)金和銀行存款狀態(tài)存在的貨幣資金19.1億元，占其流動(dòng)資產(chǎn)19.25億元的99.3％。另?yè)?jù)數(shù)據(jù)顯示，該公司2001年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)48202萬(wàn)元，其中補(bǔ)貼收入45000萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為－1283萬(wàn)元（在利潤(rùn)表中最終體現(xiàn)為收入，這種收入主要來(lái)源于銀行支付的利息）。這些數(shù)據(jù)說(shuō)明，該公司主要依靠補(bǔ)貼和利息收入來(lái)支撐利潤(rùn)，而占流動(dòng)資產(chǎn)99％以上的資產(chǎn)卻以現(xiàn)金狀態(tài)存在著。
類(lèi)似的情形遠(yuǎn)不止首創(chuàng)股份一家。據(jù)全景網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)，僅貨幣資金額最大的前100上市公司，就有1480億元的資產(chǎn)以現(xiàn)金和銀行存款的方式閑置，這一數(shù)字相當(dāng)于我國(guó)證券市場(chǎng)一年的募集資金量，平均每家公司閑置資金高達(dá)14.8億元，明顯高于一家企業(yè)正常的貨幣資金存量。許多公司的貨幣資金不但絕對(duì)數(shù)大，而且相對(duì)于流動(dòng)資產(chǎn)的比例也大得驚人，比如歌華有線(xiàn)貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為98.5％，滬寧高速為81.7％、華北高速為85.7％。從財(cái)務(wù)管理的角度而言，這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)一家經(jīng)營(yíng)實(shí)體來(lái)說(shuō)，意味著資源的巨大浪費(fèi)。
可見(jiàn)，從整體上看，上市公司并不缺錢(qián)；相反，許多公司還出現(xiàn)了為錢(qián)所累的苦惱。
顯示上市公司資金充裕的另一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)是資產(chǎn)負(fù)債率。2001年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司總體的資產(chǎn)負(fù)債率僅為50.9％，低于全部工業(yè)企業(yè)10個(gè)百分點(diǎn)。如果將諸如資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)1358％的ST宏業(yè)等已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債，以及那些已經(jīng)根本不具備投資價(jià)值的高負(fù)債上市公司剔除，那么，處于正常狀態(tài)下的上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率大約不足30％。這說(shuō)明，我國(guó)上市公司的自有資金是非常充裕的。一些上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率奇低，最低的只有1.17％，其它如通化東寶為5.35％、潛江制藥為5.83％。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在資產(chǎn)負(fù)債率最低的前100家上市公司中，益鑫泰的負(fù)債率最高，也只有19.12％。很難想象，作為一家現(xiàn)代企業(yè)，居然能夠甘于只靠自有資金，而基本不依賴(lài)、或者較少依賴(lài)負(fù)債，來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。事實(shí)上，輕易就可以從證券市場(chǎng)上取得大量無(wú)成本資金，是導(dǎo)致我國(guó)上市公司不屑利用財(cái)務(wù)杠桿的現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)手段的主要原因。
另一組更能說(shuō)明上市公司資金大量閑置的指標(biāo)是，許多公司一方面負(fù)債率極低，同時(shí)賬面上又存在著巨額貨幣資金。比如林海股份的資產(chǎn)負(fù)債率僅為13.18％，其貨幣資金數(shù)為23340萬(wàn)元，占其流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)71％；桂冠電力、盤(pán)江股份、洪都航空、聯(lián)通國(guó)脈等，都屬于此種類(lèi)型。
上市公司現(xiàn)金充裕，會(huì)形成諸多弊端。其一，一些公司將成為無(wú)心經(jīng)營(yíng)主業(yè)的食利階層，他們僅將巨額資金存入銀行，靠利息收入就可以得到豐厚利潤(rùn)；其二，大量資金（主要是募集資金）被以委托理財(cái)?shù)确绞�，重新回到二�?jí)市場(chǎng)，加大了資金風(fēng)險(xiǎn)；其三，直接導(dǎo)致相關(guān)上市公司資產(chǎn)利用效率低下，比如資產(chǎn)負(fù)債率僅為10.17％的浦東不銹，凈資產(chǎn)收益率只達(dá)到0.75％，類(lèi)似的例子還有滬昌特鋼、江南重工等。
對(duì)種種跡象的分析表明，大部分上市公司已經(jīng)偏離了利潤(rùn)最大化目標(biāo)，而將追求募集資金最大化作為其經(jīng)營(yíng)管理的中心。這種嚴(yán)重背離市場(chǎng)初衷的非理性行為，以及導(dǎo)致上市公司作出這種選擇的制度性原因，很值得我們深思。 (證券時(shí)報(bào)2002.05.29）
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