朱武祥：什么阻礙上市公司業(yè)績增長

　　近年來上市公司有幾大現(xiàn)象是值得關(guān)注的:一是上市后的業(yè)績指標(biāo)顯著下降。二是募集資金投向變更遞增；三是上市公司投資多元化傾向明顯,許多公司從價值創(chuàng)造型企業(yè)變成了價值評估型企業(yè)(投資管理公司)；四是控制權(quán)轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)置換與主業(yè)變更頻繁；五是企業(yè)上市后股價整體走勢兩年內(nèi)強于大盤,兩年后弱于大盤。 

　　不可否認(rèn),這些現(xiàn)象背后有外部環(huán)境變化的因素。但也凸現(xiàn)出我國股票市場和上市公司的深層次問題。 

　　首先從企業(yè)的角度看,之所以產(chǎn)生上述幾大現(xiàn)象,主要是企業(yè)普遍面臨著發(fā)展瓶頸,企業(yè)把主業(yè)做大、做深、做出差異化的空間很小。這主要是由于,一方面國內(nèi)企業(yè)受政策等多種因素影響,在規(guī)模上難以實現(xiàn)強強聯(lián)手；另一方面,在技術(shù)上真正有高科技含量的產(chǎn)業(yè)很少,產(chǎn)品、服務(wù)的同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重。 

　　其次,我們還應(yīng)該從證券市場方面找原因。證券市場的資源配置功能主要體現(xiàn)在支持增長,限制過度投資和重組過度能力上。而我國證券市場的這些功能發(fā)揮得還不夠。 

　　一是沒有發(fā)揮出控制權(quán)市場整合行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)、退出過度能力的經(jīng)濟功能。早期的上市公司質(zhì)量比較差,這些上市公司業(yè)績普遍不盡人意,于是有了保殼、賣殼等現(xiàn)象。但是,我們也應(yīng)該看到,這種上市公司殼資源的買賣行為,是用市場的方式矯正以往上市和配股計劃管理制度弊病的行為,即直接上市替代,并不是西方股票市場上的經(jīng)濟資源配置。許多資產(chǎn)重組、置換行為,形成了業(yè)務(wù)不相關(guān)的上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),實際上造成了與賴帳現(xiàn)象相似的另一種道德危機:買賣殼成為一種投資機會；降低了上市公司特別是控股大股東改善經(jīng)營的壓力；保持了上市公司的殼資源,忽略了企業(yè)競爭能力的培養(yǎng)。 

　　二是我國股票市場的投資者往往注重概念和預(yù)期,對上市公司的具體投資細(xì)節(jié)不關(guān)注。外部高度分散和流動的公眾投資者,由于所需信息、評價能力和經(jīng)濟動力不足,以及投機和樂觀其成的偏好,是很難對上市公司募集資金的投向進(jìn)行有效評價的。而機構(gòu)投資者也往往不太注重上市公司募集資金的投向。這就很容易使上市公司管理層輕率地提出投資項目,輕率地把募集資金投入到?jīng)]有經(jīng)過充分論證的項目中去。而由于制度不健全,公司管理層在投資失敗后也可以不承擔(dān)聲譽和經(jīng)濟上的損失。 

作者：清華大學(xué) 朱武祥　來源：《上海證券報》

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