建立預警系統(tǒng)監(jiān)控財務危機---上市公司財務危機預警系統(tǒng)理論研究與實證分析

    對于財務危機惡化的上市公司,描述性分析表明:制造業(yè)公司依然比重最大。而財務危機程度最嚴重的公司在批發(fā)和零售貿易行業(yè)所占比重都比較大,僅次于制造業(yè)。隨著財務危機惡化程度的加重,財務危機不同程度公司的平均資產規(guī)模是遞減的。

    我們發(fā)現(xiàn)資產規(guī)模在1億元到10億元的公司最易出現(xiàn)財務危機。資產規(guī)模在100億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損的概率很小,而資產規(guī)模在50億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的概率很小,資產規(guī)模在20億元以上的出現(xiàn)資不抵債情形較小。

    在虧損兩年后財務危機危機的惡化程度有加重趨勢,并且虧損程度越嚴重的公司,其債務負擔也越沉重,整體財務狀況都呈下降趨勢。

    在判斷連續(xù)兩年虧損的公司是否會惡化成連續(xù)三年虧損方面,盈利能力和成長性、償債能力、清償資產/總資產指標的判別力強,而經營能力指標和現(xiàn)金流指標無判別作用。

    研究表明,行業(yè)變量和規(guī)模變量在財務危機惡化預警系統(tǒng)中并不顯著,反映出行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務危機惡化的主要因素。

    本課題研究目的有兩個,一是通過實證研究檢驗出若干預警能力強的財務指標,建立起一套行之有效的動態(tài)財務危機預警系統(tǒng),并且能夠根據(jù)已建立的財務危機預警系統(tǒng),運用現(xiàn)有的公開數(shù)據(jù),預測出下一年度出現(xiàn)財務危機的公司,為投資者的投資決策提供依據(jù)；二是對已面臨財務危機的公司,通過實證研究檢驗出影響公司財務危機進一步惡化的因素,并建立動態(tài)財務危機惡化預警系統(tǒng)。

    通過對上市公司財務危機預警系統(tǒng)及上市公司財務危機惡化的預警系統(tǒng)的研究,我們有如下結論:

    1、上市公司的財務危機是一個時期概念,有開端和終止,從財務危機出現(xiàn)的那一時點起,直至公司破產都屬于財務危機過程,并且上市公司出現(xiàn)的財務危機有著程度之分。

    2、在預測上市公司是否發(fā)生財務危機上,凈利潤比總資產、投資收益占利潤總額比重、應收帳款周轉率、營業(yè)利潤增長率、凈資產增長率、長期負債比總資產、凈利潤增長率、存貨周轉率等共8個財務指標有著顯著的判別作用。

    具體而言,上市公司的投資收益占利潤總額比重和長期負債比總資產的兩個指標越大,即投資收益占利潤總額比重越大,長期負債占總資產的比重越大,上市公司虧損的可能性越大,而對于其他6個財務指標,如凈利潤比總資產、應收帳款周轉率、營業(yè)利潤增長率、凈資產增長率、凈利潤增長率、存貨周轉率,則意味著隨著這6個財務指標越大,上市公司虧損的可能性越小。

    3、我們對建立的財務危機預警模型進行了預測檢驗,1998年模型和1999年模型的預測正確率分別達到68.8%和68.6%,預測出2001年有204家上市公司可能首次出現(xiàn)虧損。

    4、對于財務危機惡化的上市公司,行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財務危機惡化的主要因素。我們的研究發(fā)現(xiàn),債務因素是導致上市公司財務惡化成資不抵債情形或連續(xù)三年虧損的主要原因,對于由首次虧損變?yōu)檫B續(xù)兩年虧損的上市公司而言,除了財務因素外,經營因素也是導致其財務狀況惡化的重要原因。

    對比資不抵債公司和每股凈資產界于0與1之間的公司,我們發(fā)現(xiàn)資不抵債公司債務負擔沉重,凈現(xiàn)金流和經營凈現(xiàn)金流指標都出現(xiàn)負數(shù),其現(xiàn)金狀況要明顯弱于每股凈資產界于0與1之間的公司,并且虧損和負增長的幅度都大于每股凈資產界于0與1之間的公司。我們也發(fā)現(xiàn)資不抵債公司的資產風險主要集中在公司的流動資產方面,尤其是集中在應收帳款上,并且公司的資金來源中對負債的依賴性很大。

    5、對于資不抵債公司和每股凈資產界于0與1之間的公司,我們建立了財務危機惡化預警系統(tǒng),我們模型的判別率達到82.5%。

    我們的模型表明:資產負債率和貨幣資金比流動負債兩個指標在判別公司每股凈資產是否小于0時有著重要作用,而這兩個指標都屬于償債能力指標,反映出債務負擔過重是導致上市公司財務危機惡化的重要原因。另外,貨幣資金比總資產、長期負債比總資產、留存盈余比總資產、經營凈現(xiàn)金流比流動負債、凈資產增長率等五個財務指標也有著一定的判別作用。

    6、我們建立了監(jiān)控首虧公司是否繼續(xù)虧損的財務危機惡化預警系統(tǒng),模型的判別率達到98.7%。共有9個財務指標可以預警和判別虧損一年公司的財務危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是貨幣資金比流動負債、凈利潤比總資產、主業(yè)利潤占利潤總額比重、其他業(yè)務利潤比利潤總額、投資收益占利潤總額比重、貨幣資金比總資產、主營業(yè)務收入增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率。

    我們的研究發(fā)現(xiàn)9個財務指標在虧損一年的公司的財務危機繼續(xù)惡化過程中可以起到預警和判別作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)反映出投資收益占利潤總額比重不僅在預測上市公司是否虧損有著重要作用,而且在預測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上有著重要作用�？傎Y產凈利潤率這個指標不僅在預測上市公司是否虧損有著長期預警作用,而且在預測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上也有著長期預警作用。

    7、我們建立了監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務危機惡化預警系統(tǒng),模型的判別率達到100%,有5個指標可以判別和預警連續(xù)虧損兩年上市公司的財務危機是否繼續(xù)惡化,它們分別是流動比率、凈利潤比總資產、主業(yè)利潤占利潤總額比重、投資收益占利潤總額比重、凈利潤增長率。

    在監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財務危機惡化預警系統(tǒng)的建立過程中,我們的研究對象是連續(xù)兩年虧損的公司和連續(xù)三年虧損的公司。我們的研究發(fā)現(xiàn)五個指標在連續(xù)虧損兩年的上市公司的財務危機繼續(xù)惡化過程中可以起到判別和預警作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)主業(yè)利潤占利潤總額比重和投資收益占利潤總額比重兩個指標不僅在預測上市公司是否連續(xù)兩年虧損有著長期預警作用,而且在預測上市公司是否會出現(xiàn)連續(xù)三年虧損上也有著長期預警作用。

(長城證券) 

來源：上海證券報2002.4.19

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