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我國(guó)上市公司并購(gòu)重組的三大誤區(qū)
西方發(fā)達(dá)國(guó)家的實(shí)踐證明，跨國(guó)公司的成長(zhǎng)主要通過(guò)兩個(gè)過(guò)程即兼并與收購(gòu)?fù)瓿傻�。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·J·斯蒂格研究發(fā)現(xiàn)：幾乎沒(méi)有一家大公司只靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的，即收購(gòu)和兼并是企業(yè)獲得最佳規(guī)模和最大實(shí)力的最有效方式。對(duì)處在調(diào)整階段的中國(guó)企業(yè)，并購(gòu)無(wú)疑也是結(jié)構(gòu)調(diào)整的焦點(diǎn)所在。雖然一部分企業(yè)在并購(gòu)重組中得益，但是相當(dāng)一部分企業(yè)走入了誤區(qū)，適得其反，給企業(yè)帶來(lái)了巨大的負(fù)面影響。為此我們必須高度重視。
誤區(qū)之一：政府參與中的越位
在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)最初是由政府發(fā)起的，政府的參與程度一直都很大，企業(yè)并購(gòu)實(shí)際上是一種政府行為，而不是企業(yè)行為。我們對(duì)企業(yè)并購(gòu)的管理缺乏一個(gè)完整的監(jiān)管體系，政府對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的管理主要是通過(guò)政府的直接參與和行政干預(yù)，由此也造成一些負(fù)面影響：其一，政府以行政命令方式直接參與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，充當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)的主體，以政府目標(biāo)代替企業(yè)目標(biāo)。例如：對(duì)于目標(biāo)公司的選擇、重組價(jià)格的確定、中介機(jī)構(gòu)的參與，政府一手包辦，喧賓奪主。其二，政府為了實(shí)現(xiàn)“減少國(guó)有企業(yè)虧損”的目的，采用了“丑女先嫁靚女后嫁”的方法，把兼并對(duì)象局限于效益差、虧損嚴(yán)重、甚至瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，使優(yōu)勢(shì)企業(yè)不僅承擔(dān)沉重負(fù)債，還要承擔(dān)沉重的社會(huì)包袱。政府強(qiáng)制性的“拉郎配”，表面上看是“強(qiáng)幫弱、富扶貧”，實(shí)際上是保護(hù)落后，拖垮兼并企業(yè)。其結(jié)果是丑女未能嫁出，靚女貽誤前程。政府不合理干預(yù)，違背了市場(chǎng)“優(yōu)勝劣汰”規(guī)律，保護(hù)了落后企業(yè)，不利于國(guó)有企業(yè)自我約束，不利于資源的優(yōu)化配置，削弱了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。其三，本位主義、地方保護(hù)主義色彩濃厚。在并購(gòu)活動(dòng)中若涉及各級(jí)政府利益時(shí)，往往會(huì)延緩或阻礙并購(gòu)重組的進(jìn)程，使并購(gòu)活動(dòng)失去機(jī)會(huì)，使資本市場(chǎng)缺乏公平和有效。
筆者認(rèn)為，政府是以國(guó)有資產(chǎn)所有者和社會(huì)行政管理者的雙重身份介入企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)。作為所有者，國(guó)家擁有對(duì)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的最終決定權(quán)，并將這種權(quán)力授予運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)去行使，以維護(hù)所有者利益；作為社會(huì)管理者，政府應(yīng)通過(guò)制定法律、法規(guī)，采取優(yōu)惠政策引導(dǎo)、扶持和監(jiān)管企業(yè)并購(gòu)行為。具體體現(xiàn)在：其一，限制壟斷行為，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)。為了取得控制權(quán)而產(chǎn)生的并購(gòu)行為，往往是在不公平和不利于社會(huì)的情況下發(fā)生的，因而需要政府的公共政策加以控制和調(diào)整。為調(diào)整企業(yè)并購(gòu)行為，我國(guó)應(yīng)制定《并購(gòu)法》和(反壟斷法)。其二，促進(jìn)并購(gòu)行為，提高資本集中。政府應(yīng)通過(guò)制定法律、法規(guī)，通過(guò)一定的手段來(lái)促進(jìn)企業(yè)的資本集中，例如可通過(guò)優(yōu)惠貸款、減免稅收、財(cái)政補(bǔ)貼等形式對(duì)一些行業(yè)的并購(gòu)行為給予支持。重點(diǎn)放在那些急需提高競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)的領(lǐng)域以及集中程度過(guò)低、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)烈的生產(chǎn)領(lǐng)域。
誤區(qū)之二：企業(yè)行為目標(biāo)的錯(cuò)位
目前頻繁的上市公司并購(gòu)重組并非完全取決于企業(yè)資產(chǎn)的正常組合需要，而是出于短期的經(jīng)濟(jì)利益或是出于非經(jīng)濟(jì)的需要，違反了經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。為了促進(jìn)企業(yè)間的兼并重組，國(guó)家和地方出臺(tái)了一系列信貸和稅收優(yōu)惠政策，一些上市公司為了獲取這些優(yōu)惠才進(jìn)行重組，他們明確表示，沒(méi)有優(yōu)惠政策就不會(huì)重組。還有一些公司為了達(dá)到配股資格或是為了避免墮入虧損行列，以并購(gòu)重組來(lái)解決燃眉之急，達(dá)到獲取虛假利潤(rùn)目的。
就我國(guó)上市公司而言，常見(jiàn)做法是：采用集團(tuán)公司向其上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。一般情況下，集團(tuán)公司在購(gòu)買了上市公司的控股權(quán)后，向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，換出上市公司的劣質(zhì)資產(chǎn)。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入不僅增強(qiáng)了企業(yè)的獲利能力，而且?guī)胂鄳?yīng)的一塊利潤(rùn)，劣質(zhì)資產(chǎn)的剝離不僅帶走了企業(yè)負(fù)債，而且?guī)ё吡讼鄳?yīng)虧損。這樣一來(lái)，上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)谌纹趦?nèi)迅速提高，重組效益增加，但集團(tuán)的整體業(yè)績(jī)并未改善，僅僅是一種業(yè)績(jī)幻覺(jué)，這些重組很少有實(shí)質(zhì)性行動(dòng)，只是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移的過(guò)程。
上市公司并購(gòu)行為的完成僅僅是瞬間的事情，但并購(gòu)是否真正成功取決于眾多因素，并且要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)整合期，包括目標(biāo)公司與主并公司在觀念組合、組織組合、人員組合以及財(cái)務(wù)組合上是否協(xié)調(diào)、高效，主并公司是否達(dá)到預(yù)期目的，這并非一朝一夕的事情，要經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)整合期。如果資產(chǎn)重組是著眼于“效益目的”的話，其重點(diǎn)應(yīng)在“結(jié)構(gòu)調(diào)整”，這種調(diào)整應(yīng)該基于企業(yè)之間生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，尋求共同發(fā)展。但是，非�？上У氖俏覀�?cè)S多上市公司的并購(gòu)更多是基于“生存目的”，即為擺脫暫時(shí)困境或逃避經(jīng)濟(jì)責(zé)任。并購(gòu)重組作為證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要功能，其優(yōu)化資源配置、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面的積極功效正被一些上市公司所誤用。如果把重組僅僅視為“拆東墻補(bǔ)西墻”，不從根本上提高經(jīng)濟(jì)效益、加強(qiáng)管理改善經(jīng)營(yíng)，而是利用重組保住短期的“圈錢(qián)功能”，這種做法只能使企業(yè)陷入“重組——虧損——重組”的怪圈，長(zhǎng)此下去，消耗了企業(yè)的寶貴財(cái)富，使企業(yè)發(fā)展失去銳氣。
誤區(qū)之三：企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張的盲目
在中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組中，一些公司將并購(gòu)作為公司低成本擴(kuò)張的一條途徑，存在擴(kuò)展的盲目性。大量新建和購(gòu)并中小企業(yè)，或兼并許多沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，不僅在本行業(yè)中大量并購(gòu)，而且跨行業(yè)并購(gòu)。不少企業(yè)集團(tuán)提出發(fā)展自己的許多支柱產(chǎn)業(yè)，并認(rèn)為這樣可以使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)分散，有利于企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。從表面上看，多元化使企業(yè)不把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子，似乎減少了風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)并沒(méi)有考慮自身的發(fā)展戰(zhàn)略，沒(méi)有仔細(xì)考慮資產(chǎn)規(guī)模過(guò)大可能造成治理結(jié)構(gòu)的失控，業(yè)務(wù)多元化可能造成盈利能力降低，主業(yè)被拖垮，副業(yè)也沒(méi)有搞好，從而使多元化經(jīng)營(yíng)走入困境，最后導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。
其實(shí)，資產(chǎn)并購(gòu)重組的真正意義在于以下三方面：
1．資產(chǎn)并購(gòu)重組是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)集約化增長(zhǎng)的主要手段之一。首先．可以盤(pán)活大量存量資產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其次，可以減少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)投資的過(guò)度依賴。第三，可以實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，提高資源配置效率，提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。
2．資產(chǎn)并購(gòu)重組有利于我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基本方式有兩種：增量調(diào)整和存量調(diào)整。相對(duì)而言，存量調(diào)整比增量調(diào)整更有效。資產(chǎn)并購(gòu)重組正是存量調(diào)整的主要手段。通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組，引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，優(yōu)勝劣汰，不僅可以有效地盤(pán)活存量資產(chǎn)，引導(dǎo)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)、短缺部門(mén)、新興產(chǎn)業(yè)集中，從而達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，而且還可以大大節(jié)省調(diào)整所需的資金投入。
3．資產(chǎn)并購(gòu)重組有利于增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、規(guī)模小、缺乏明顯優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，缺乏擁有知名品牌、領(lǐng)先行業(yè)技術(shù)水平的企業(yè)，通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組，有利于培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。所謂核心競(jìng)爭(zhēng)力是指企業(yè)所具有的開(kāi)發(fā)獨(dú)特產(chǎn)品、獨(dú)特技術(shù)以及獨(dú)特營(yíng)銷能力。企業(yè)資產(chǎn)并購(gòu)重組是培育企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的快捷途徑，可以有效地整合外部資源，形成集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，以求投入產(chǎn)出率最大化。
幾點(diǎn)思考
企業(yè)并購(gòu)重組不僅要考慮經(jīng)濟(jì)集約化增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，核心競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，而且應(yīng)考慮到目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估、資本市場(chǎng)的完善以及整合工作。
1．并購(gòu)重組前，關(guān)于目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估。目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估實(shí)質(zhì)上是購(gòu)并方根據(jù)所需支付的成本，運(yùn)用數(shù)學(xué)方法對(duì)并購(gòu)所能獲得的收益進(jìn)行全面系統(tǒng)分析，從而對(duì)目標(biāo)公司作出正確的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)比較復(fù)雜的工作，企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體的并購(gòu)活動(dòng)，選擇采用現(xiàn)金流量法、重置成本法、市盈率法及市場(chǎng)價(jià)值法等。評(píng)估應(yīng)從多種角度，運(yùn)用多種方法進(jìn)行綜合評(píng)估，具體問(wèn)題具體分析，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的價(jià)值收益最大化。
2．并購(gòu)重組中，關(guān)于資本市場(chǎng)的完善。企業(yè)的并購(gòu)重組是以市場(chǎng)為依托而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易，其本身是一種資本運(yùn)動(dòng)，這種運(yùn)動(dòng)必須借助于資本市場(chǎng)。完善而發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是有效并購(gòu)重組的必要條件。為此，還需深化企業(yè)改革，增加資本市場(chǎng)交易品種，大力發(fā)展投資基金，加快立法進(jìn)度，規(guī)范資本市場(chǎng)。
3．并購(gòu)重組后，關(guān)于整合工作。企業(yè)并購(gòu)重組后，應(yīng)考慮到整合工作的開(kāi)展。整合工作是一種內(nèi)部管理策略，是通過(guò)內(nèi)部各種資源和外部關(guān)系的整合，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。具體應(yīng)包括企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、產(chǎn)業(yè)重新定位、新市場(chǎng)開(kāi)拓、存量資產(chǎn)整合、人事整合等。
作者：杭州商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 王寶慶 來(lái)源：《金融與保險(xiǎn)》
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