上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)理論研究與實(shí)證分析
對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的上市公司,描述性分析表明:制造業(yè)公司依然比重最大。而財(cái)務(wù)危機(jī)程度最嚴(yán)重的公司在批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)所占比重都比較大,僅次于制造業(yè)。隨著財(cái)務(wù)危機(jī)惡化程度的加重,財(cái)務(wù)危機(jī)不同程度公司的平均資產(chǎn)規(guī)模是遞減的。
我們發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模在1億元到10億元的公司最易出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。資產(chǎn)規(guī)模在100億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損的概率很小,而資產(chǎn)規(guī)模在50億元以上的公司出現(xiàn)連續(xù)三年虧損的概率很小,資產(chǎn)規(guī)模在20億元以上的出現(xiàn)資不抵債情形較小。
在虧損兩年后財(cái)務(wù)危機(jī)危機(jī)的惡化程度有加重趨勢(shì),并且虧損程度越嚴(yán)重的公司,其債務(wù)負(fù)擔(dān)也越沉重,整體財(cái)務(wù)狀況都呈下降趨勢(shì)。
在判斷連續(xù)兩年虧損的公司是否會(huì)惡化成連續(xù)三年虧損方面,盈利能力和成長(zhǎng)性、償債能力、清償資產(chǎn)/總資產(chǎn)指標(biāo)的判別力強(qiáng),而經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)和現(xiàn)金流指標(biāo)無(wú)判別作用。
研究表明,行業(yè)變量和規(guī)模變量在財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng)中并不顯著,反映出行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的主要因素。
本課題研究目的有兩個(gè),一是通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)出若干預(yù)警能力強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo),建立起一套行之有效的動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng),并且能夠根據(jù)已建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng),運(yùn)用現(xiàn)有的公開(kāi)數(shù)據(jù),預(yù)測(cè)出下一年度出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)的公司,為投資者的投資決策提供依據(jù)；二是對(duì)已面臨財(cái)務(wù)危機(jī)的公司,通過(guò)實(shí)證研究檢驗(yàn)出影響公司財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步惡化的因素,并建立動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng)。
通過(guò)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)及上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的預(yù)警系統(tǒng)的研究,我們有如下結(jié)論:
1、上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)是一個(gè)時(shí)期概念,有開(kāi)端和終止,從財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的那一時(shí)點(diǎn)起,直至公司破產(chǎn)都屬于財(cái)務(wù)危機(jī)過(guò)程,并且上市公司出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)有著程度之分。
2、在預(yù)測(cè)上市公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)上,凈利潤(rùn)比總資產(chǎn)、投資收益占利潤(rùn)總額比重、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、長(zhǎng)期負(fù)債比總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率等共8個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)有著顯著的判別作用。
具體而言,上市公司的投資收益占利潤(rùn)總額比重和長(zhǎng)期負(fù)債比總資產(chǎn)的兩個(gè)指標(biāo)越大,即投資收益占利潤(rùn)總額比重越大,長(zhǎng)期負(fù)債占總資產(chǎn)的比重越大,上市公司虧損的可能性越大,而對(duì)于其他6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo),如凈利潤(rùn)比總資產(chǎn)、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、存貨周轉(zhuǎn)率,則意味著隨著這6個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)越大,上市公司虧損的可能性越小。
3、我們對(duì)建立的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型進(jìn)行了預(yù)測(cè)檢驗(yàn),1998年模型和1999年模型的預(yù)測(cè)正確率分別達(dá)到68.8%和68.6%,預(yù)測(cè)出2001年有204家上市公司可能首次出現(xiàn)虧損。
4、對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的上市公司,行業(yè)因素和規(guī)模因素并不是影響上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的主要因素。我們的研究發(fā)現(xiàn),債務(wù)因素是導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)惡化成資不抵債情形或連續(xù)三年虧損的主要原因,對(duì)于由首次虧損變?yōu)檫B續(xù)兩年虧損的上市公司而言,除了財(cái)務(wù)因素外,經(jīng)營(yíng)因素也是導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況惡化的重要原因。
對(duì)比資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們發(fā)現(xiàn)資不抵債公司債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重,凈現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流指標(biāo)都出現(xiàn)負(fù)數(shù),其現(xiàn)金狀況要明顯弱于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,并且虧損和負(fù)增長(zhǎng)的幅度都大于每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司。我們也發(fā)現(xiàn)資不抵債公司的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要集中在公司的流動(dòng)資產(chǎn)方面,尤其是集中在應(yīng)收帳款上,并且公司的資金來(lái)源中對(duì)負(fù)債的依賴性很大。
5、對(duì)于資不抵債公司和每股凈資產(chǎn)界于0與1之間的公司,我們建立了財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng),我們模型的判別率達(dá)到82.5%。
我們的模型表明:資產(chǎn)負(fù)債率和貨幣資金比流動(dòng)負(fù)債兩個(gè)指標(biāo)在判別公司每股凈資產(chǎn)是否小于0時(shí)有著重要作用,而這兩個(gè)指標(biāo)都屬于償債能力指標(biāo),反映出債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重是導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)危機(jī)惡化的重要原因。另外,貨幣資金比總資產(chǎn)、長(zhǎng)期負(fù)債比總資產(chǎn)、留存盈余比總資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流比流動(dòng)負(fù)債、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等五個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)也有著一定的判別作用。
6、我們建立了監(jiān)控首虧公司是否繼續(xù)虧損的財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達(dá)到98.7%。共有9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以預(yù)警和判別虧損一年公司的財(cái)務(wù)危機(jī)是否繼續(xù)惡化,它們分別是貨幣資金比流動(dòng)負(fù)債、凈利潤(rùn)比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)比利潤(rùn)總額、投資收益占利潤(rùn)總額比重、貨幣資金比總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
我們的研究發(fā)現(xiàn)9個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)在虧損一年的公司的財(cái)務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化過(guò)程中可以起到預(yù)警和判別作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)反映出投資收益占利潤(rùn)總額比重不僅在預(yù)測(cè)上市公司是否虧損有著重要作用,而且在預(yù)測(cè)上市公司是否會(huì)出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上有著重要作用�？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率這個(gè)指標(biāo)不僅在預(yù)測(cè)上市公司是否虧損有著長(zhǎng)期預(yù)警作用,而且在預(yù)測(cè)上市公司是否會(huì)出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損上也有著長(zhǎng)期預(yù)警作用。
7、我們建立了監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng),模型的判別率達(dá)到100%,有5個(gè)指標(biāo)可以判別和預(yù)警連續(xù)虧損兩年上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)是否繼續(xù)惡化,它們分別是流動(dòng)比率、凈利潤(rùn)比總資產(chǎn)、主業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重、投資收益占利潤(rùn)總額比重、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
在監(jiān)控連續(xù)虧損兩年的公司是否繼續(xù)虧損的財(cái)務(wù)危機(jī)惡化預(yù)警系統(tǒng)的建立過(guò)程中,我們的研究對(duì)象是連續(xù)兩年虧損的公司和連續(xù)三年虧損的公司。我們的研究發(fā)現(xiàn)五個(gè)指標(biāo)在連續(xù)虧損兩年的上市公司的財(cái)務(wù)危機(jī)繼續(xù)惡化過(guò)程中可以起到判別和預(yù)警作用。另外,我們也發(fā)現(xiàn)主業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重和投資收益占利潤(rùn)總額比重兩個(gè)指標(biāo)不僅在預(yù)測(cè)上市公司是否連續(xù)兩年虧損有著長(zhǎng)期預(yù)警作用,而且在預(yù)測(cè)上市公司是否會(huì)出現(xiàn)連續(xù)三年虧損上也有著長(zhǎng)期預(yù)警作用。
附: 美國(guó)的預(yù)警制度
1、美國(guó)證券市場(chǎng)的盈利預(yù)警
在美國(guó)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)規(guī)定預(yù)警的法規(guī),對(duì)某項(xiàng)信息是否要披露,主要看該信息是否有可能對(duì)投資者判斷證券投資價(jià)值產(chǎn)生影響。美國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局同時(shí)列舉了一系列屬于信息披露范圍的事項(xiàng),其中盈利方面的信息排在第一位。
在美國(guó)的資本市場(chǎng)上,有一大批專(zhuān)業(yè)的分析師和機(jī)構(gòu)對(duì)公司的盈利作出預(yù)測(cè),同時(shí)大多數(shù)上市公司也就公司的盈利前景提供指導(dǎo)。兩者共同作用的結(jié)果就是在市場(chǎng)上形成了對(duì)該公司盈利的預(yù)期。目前全美的分析師有5000人左右,平均每家公司有13個(gè)分析師關(guān)注。
另外還有一些機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)研究分析師對(duì)上市公司的盈利預(yù)測(cè),諸如有多少分析師在研究該股票,其中盈利預(yù)測(cè)的最高值、最低值、平均值是多少等等。在美國(guó),由firstcall公布的盈利預(yù)期已成為市場(chǎng)的公認(rèn)預(yù)期。
許多公司在報(bào)表正式公布前更新業(yè)績(jī)預(yù)期,這被統(tǒng)稱為業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。在這些業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)中,業(yè)績(jī)低于預(yù)期的,就叫盈利預(yù)警。預(yù)警內(nèi)容一般既披露利潤(rùn)也披露收入,而且絕大多數(shù)美國(guó)公司在預(yù)警中都公布具體的數(shù)字。
預(yù)警
的時(shí)間對(duì)投資者來(lái)說(shuō)非常重要,從美國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,有一半以上是在會(huì)計(jì)期間結(jié)束前預(yù)警,其他在會(huì)計(jì)期間結(jié)束后預(yù)警。Intel公司在盈利預(yù)警方面做得非常好,它的報(bào)表的公布日期提前確定,同時(shí)在報(bào)表中確定下次更新業(yè)績(jī)預(yù)期的時(shí)間。美國(guó)上市公司的會(huì)計(jì)年度是由公司自主確定,可以從任何一個(gè)月開(kāi)始。這樣,上市公司公布報(bào)表相對(duì)均衡,但也有報(bào)表公布集中的時(shí)間段。
在美國(guó),上市公司業(yè)績(jī)預(yù)警的比較基準(zhǔn)是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)的盈利預(yù)期。即,當(dāng)上市公司管理層估計(jì)或發(fā)現(xiàn)實(shí)際業(yè)績(jī)與市場(chǎng)上的預(yù)期不一致時(shí),就要發(fā)布預(yù)警公告。美國(guó)公司除了對(duì)利潤(rùn)預(yù)警外,還有部分公司對(duì)收入也進(jìn)行預(yù)警,由此可見(jiàn),美國(guó)上市公司把利潤(rùn)和收入看成公司兩項(xiàng)最重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),如果這兩項(xiàng)指標(biāo)未能達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期,就有必要預(yù)警。
2、業(yè)績(jī)預(yù)警公司的利潤(rùn)下降幅度
我們隨機(jī)選取了美國(guó)2001年10月份到12月份發(fā)布盈利警告的451家上市公司作為我們研究的樣本,從451家預(yù)警的公司看,絕大多數(shù)公司在預(yù)警的同時(shí)都明確說(shuō)明利潤(rùn)或收入的具體情況,做出大致的估計(jì)。值得注意的是,美國(guó)上市公司在盈利警告中對(duì)盈利的估計(jì)相當(dāng)準(zhǔn)確,我們?cè)谟A(yù)測(cè)的公司中選擇了已經(jīng)公布報(bào)表的32家公司,發(fā)現(xiàn)29家上市公司盈利的實(shí)際結(jié)果落在預(yù)警時(shí)估計(jì)的范圍內(nèi),只有3家公司落在盈利估計(jì)之外,且相差的幅度不大。
預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)下降多少時(shí)需要預(yù)警是一個(gè)重要的問(wèn)題。從美國(guó)的盈利預(yù)警上看,只要達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期,公司就會(huì)發(fā)出盈利警告。從預(yù)警公司的情況看,美國(guó)有許多公司在盈利或收入比市場(chǎng)預(yù)期下降不到20%就預(yù)警。
3、預(yù)警公告的時(shí)間
從美國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,在最近預(yù)警的150家公司中,有80家是在會(huì)計(jì)期間結(jié)束前預(yù)警,70家在會(huì)計(jì)期間結(jié)束后預(yù)警。另外一個(gè)重要的時(shí)間概念就是預(yù)警與報(bào)表公布的時(shí)間間隔。我們從150家公司中選擇了已經(jīng)公布或已經(jīng)確定公布報(bào)表時(shí)間的53家公司,發(fā)現(xiàn)最短的提前了5天,最長(zhǎng)的提前了43天,平均提前20天預(yù)警。
作者：長(zhǎng)城證券 來(lái)源：鑫網(wǎng)
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