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上市公司盈余管理對(duì)中小股東利益的影響
會(huì)計(jì)信息是一種能夠影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率的重要產(chǎn)品。實(shí)證研究顯示，在我國(guó)證券市場(chǎng)中，會(huì)計(jì)盈余對(duì)股票收益有顯著的解釋能力，并且這種影響呈不斷增強(qiáng)的趨勢(shì)。由于我國(guó)的流通股多由中小股東持有，因此，會(huì)計(jì)盈余對(duì)中小股東的決策有著重要影響。同時(shí)，會(huì)計(jì)盈余也是有關(guān)發(fā)行上市、增資配股和停牌退市等管理規(guī)范中的重要指標(biāo)。這都使公司管理層為了自身需要和效益最大化，必然存在著強(qiáng)烈的盈余管理傾向，即在公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的約束下安排經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)、選擇最有利的會(huì)計(jì)政策或控制相應(yīng)項(xiàng)目，使報(bào)告的會(huì)計(jì)盈余達(dá)到預(yù)期水平。在我國(guó)大股東持股集中且多數(shù)控股股東的股份不能上市流通的情況下，盈余管理對(duì)中小股東利益的影響具有特殊的作用。
對(duì)中小股東利益的影響分析
從我國(guó)上市公司盈余管理的動(dòng)機(jī)和方法來看，上市公司的盈余管理行為與中小股東的投資決策、投資行為和利益休戚相關(guān)。這主要體現(xiàn)在：
首先，中小股東是上市公司的主要募股對(duì)象和上市公司增量資金的主要提供者。而中小股東在迫于除權(quán)價(jià)低于原股價(jià)的壓力，通常選擇出資配股，即繼續(xù)投資給上市公司。這樣一來，上市公司的盈余管理表面上看是滿足“增發(fā)”和“保牌”的利潤(rùn)指標(biāo)要求，實(shí)際上卻成為針對(duì)中小股東募資的重要工具。
其次，中小股東通常沒有精力或能力對(duì)上市公司的背景資料和會(huì)計(jì)報(bào)告做深入研究和分析，凈利潤(rùn)、每股盈余等成為他們理解上市公司盈利能力的主要指標(biāo)。而經(jīng)過過度盈余管理的盈利指標(biāo)顯然有相當(dāng)?shù)拿杀涡裕瑯O大地影響著中小股東的投資判斷。
同時(shí)，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)中大股東持股集中和公司治理結(jié)構(gòu)不健全等原因，中小股東無法參與上市公司的決策過程。對(duì)上市公司的招募、非理性投資、向關(guān)聯(lián)企業(yè)借出資金等行為往往無能為力。這樣一來，中小股東只能被動(dòng)地接受盈余管理的結(jié)果，在信息獲取和保護(hù)自身利益上均處于劣勢(shì)。
建議
規(guī)范和完善上市公司的信息披露，提高盈余管理信息披露的透明度是解決問題的短期方案。
由于中小股東通常不深入分析財(cái)務(wù)報(bào)告，而以凈利潤(rùn)、每股盈余、凈資產(chǎn)收益率等幾個(gè)數(shù)據(jù)作為來理解上市公司盈利能力的依據(jù)。因而，通過提高這些數(shù)據(jù)盈余管理的透明度則可以減小盈余管理對(duì)中小股東決策的不利影響。具體措施可以包括規(guī)范關(guān)聯(lián)交易定價(jià)政策的披露，尤其提供與市價(jià)的可比性的說明；在會(huì)計(jì)信息披露中，增加扣除關(guān)聯(lián)交易所產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)、每股盈余、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)；同時(shí)，將配股資格中的凈資產(chǎn)收益率計(jì)算中的凈利潤(rùn)改為扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除非經(jīng)常性損益前的凈利潤(rùn)孰低等。
從長(zhǎng)期看，增強(qiáng)大股東和中小股東利益的一致性程度及加強(qiáng)對(duì)大股東行為的約束是解決問題的根本方案。
我國(guó)目前許多上市公司中存在國(guó)有股比例較大且不能流通的現(xiàn)象，這必然導(dǎo)致大股東與中小股東利益的背離，而當(dāng)大股東占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，針對(duì)中小股東的盈余管理其實(shí)難以避免，通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)和推進(jìn)非流通股的逐步上市流通能夠增強(qiáng)大股東和中小股東利益的一致性程度，進(jìn)而減少侵害中小股東利益的惡性盈余管理。同時(shí)，通過完善公司治理結(jié)構(gòu)來加強(qiáng)對(duì)大股東行為的約束也是減少侵害中小股東利益的有利對(duì)策。
優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
若政府能盡快建立完善的市場(chǎng)機(jī)制，完善相關(guān)法律法規(guī)，鼓勵(lì)市場(chǎng)中介、擬實(shí)施收購(gòu)的企業(yè)以及擬減持國(guó)有股的上市公司積極參與國(guó)有股股權(quán)交易，應(yīng)是降低國(guó)有股比例有效的方法。
目前，我國(guó)通過出售股權(quán)的方式解決股權(quán)過于集中的問題，已有許多有益的嘗試，包括證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股的通知》，也包括寧波紡織（控股）集團(tuán)有限公司向日本國(guó)伊藤忠商事株式會(huì)社轉(zhuǎn)讓所持維科精華（600152）1410萬(wàn)股國(guó)家股和390萬(wàn)股社會(huì)法人股的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。
推進(jìn)非流通股的逐步上市流通
當(dāng)控股股東是非流通股股東時(shí)，股票價(jià)格的漲跌與之收益并不密切，當(dāng)公司出現(xiàn)危機(jī)時(shí)其也不面臨被收購(gòu)的壓力，證券市場(chǎng)對(duì)控股股東的作為失去了評(píng)價(jià)、激勵(lì)和約束功能。推進(jìn)非流通股的逐步上市流通，則有助于使控股股東與流通股股東目標(biāo)一致，使控股股東自覺回避惡意盈余管理等殺雞取卵的行為。
完善公司治理結(jié)構(gòu)
公司治理結(jié)構(gòu)涉及諸多方面，其中完備的獨(dú)立董事制度和對(duì)經(jīng)理人員的約束和激勵(lì)機(jī)制是約束大股東行為以減少惡意盈余管理最重要的方面。
理論上，董事會(huì)應(yīng)代表全體股東的共同利益，而當(dāng)董事會(huì)主要由代表大股東利益的董事組成時(shí)，小股東處于一種既無法參與決策也不知情的狀態(tài)，就使大股東有通過操縱董事會(huì)而侵犯小股東利益或以小股東利益冒險(xiǎn)的傾向。鑒于我國(guó)上市公司的股權(quán)特征，獨(dú)立董事應(yīng)是抑制大股東操縱和內(nèi)部人控制的重要力量。因此落實(shí)獨(dú)立董事制度，對(duì)增加公司財(cái)務(wù)行為和會(huì)計(jì)信息的透明度，保護(hù)中小股東的利益具有實(shí)質(zhì)性的意義。
對(duì)經(jīng)理人員的約束和激勵(lì)通常來自于股東和經(jīng)理市場(chǎng)兩個(gè)方面，但由于我國(guó)不具有完善的經(jīng)理市場(chǎng)，股東中大股東又具有絕對(duì)控股優(yōu)勢(shì)，而使得對(duì)經(jīng)理人員的約束和激勵(lì)主要來自于大股東的意志。這使上市公司的經(jīng)理人員缺乏以上市公司的整體利益作為決策標(biāo)準(zhǔn)的獨(dú)立意志，經(jīng)理人員的決策也就很難符合全體股東的集體利益。解決我國(guó)上市公司經(jīng)理人員問題的關(guān)鍵首先是要求經(jīng)理人員身份獨(dú)立從而具有獨(dú)立于大股東的管理意志；其次是完善經(jīng)理市場(chǎng)和實(shí)施長(zhǎng)期持股計(jì)劃。
王宛秋
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