論上市公司資本結構再造

   資本結構再造就是指對現(xiàn)有的上市公司的資本結構通過重新安排，調整權益資本和債務資本、普通股本與優(yōu)先股本以及不同股東之間的持股比例，以此來尋求優(yōu)化資本結構、完善公司治理結構的途徑。鑒于我國上市公司資本結構過于集中的弊端，筆者認為應從以下幾個方面進行資本結構再造： 
　　第一，國有資本“股轉債”。 
　　我國上市公司長期以來國有股比重大，破壞了公司治理結構的平衡。管理層早已意識其負面影響，提出過不少國有股減持方案，但由于思路單一，尚未付諸實施就已對證券市場構成了嚴重沖擊。其實如果我們將上市公司中的國有資本一部分轉為債權即“股轉債”，不失為一種理想的方案，通過“股轉債”，既降低國有股的比重，又不至于引起資本市場的動蕩。而且由于我國上市公司基本上都是溢價發(fā)行股票，大部分資產(chǎn)也屬于優(yōu)良資產(chǎn)，具備一定的資本積累和較強的盈利能力，完全有條件實施“股轉債”，而且債權人作為公司的外部投資者，其權力受到相關法律的保護。 
　　第二，股權結構的“多股制衡”。 
　　沒有對大股東的有效制衡，就難以實現(xiàn)公司內(nèi)部結構的制衡。國有資本“股轉債”有助于改變“一股獨大”的情況，但是，更好的股權結構是“多股制衡”。 
　　為達到“多股制衡”的目的，作為擁有60％以上股份的國有股，除進行“股轉債”以外，還可以采用協(xié)議轉讓的方法，而將國有股協(xié)議轉讓給集體企業(yè)、私營企業(yè)、投資基金甚至外商，既增加了非國有企業(yè)的投資渠道，又不會對二級市場形成壓力。而且從公司治理結構來看，它找到了能夠真正承擔商業(yè)風險的所有者，有利于形成“多股制衡”的局面。 
　　第三，改變單一股權融資的狀況，擴大債務融資比例。 
　　盡管低負債率表明企業(yè)的信用狀況較好，破產(chǎn)可能性較小，但目前上市公司過低的負債水平也不利于企業(yè)的正常發(fā)展。上市公司在上市之初為了達到證監(jiān)會的要求，大都將其債務剝離，因此上市公司在上市時資產(chǎn)負債率是比較低的。隨著上市公司的發(fā)展、資金需求的不斷增加，資產(chǎn)負債率應該逐步提高。因為債務融資同股權融資相比，具有融資成本較低、程序簡便以及避稅等作用。目前在進行債務融資中發(fā)行公司債券是一種最理想的方案，以債務硬約束替代股權軟約束，減輕“內(nèi)部人控制”的力度，提高上市公司的價值，而且同銀行貸款相比，債權人是社會公眾，債權債務關系是規(guī)范的法律意義上的民間債務，由于債權人的利益必須得到保障，這給管理層帶來的經(jīng)營壓力和控制能力也是實實在在的。因此，資本結構中一定比例的企業(yè)債券，可以形成對經(jīng)理層的有效監(jiān)督，這是實現(xiàn)最佳資本結構的有效途徑。 
　　

王德發(fā)  （作者單位：湖北工學院工商系） 

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