海外證券市場大宗交易制度研究

　　大宗交易是指單筆交易規(guī)模遠大于市場平均單筆交易規(guī)模的交易。二十世紀以來，證券市場迅速發(fā)展，機構(gòu)投資者的比重上升和實力增強，對大宗交易的需求不斷增強。大宗交易的交易數(shù)量和金額較大，由此引發(fā)了大宗交易問題。為了解決大宗交易問題，世界上一些證券交易市場在交易方式和信息披露等方面對大宗交易建立了不同于正常規(guī)模交易的制度。這些針對大宗交易的特別規(guī)定稱為大宗交易制度。大宗交易制度在降低大宗交易對市場價格的沖擊、提高市場流動性等方面發(fā)揮了積極的作用，增強了證券交易市場的國際競爭力。

　　判別大宗交易的標(biāo)準(zhǔn)主要有兩種：一種是以單筆交易的股數(shù)或交易金額作為判別交易是否為大宗交易的依據(jù)，另一種是以交易使用的信息披露系統(tǒng)或交易系統(tǒng)作為判別交易是否為大宗交易的依據(jù)。從世界各證券交易市場的實踐看，單筆交易的股數(shù)或金額是判別大宗交易的主要標(biāo)準(zhǔn)。

　　對大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額的規(guī)定方式有三種：一是對大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用統(tǒng)一規(guī)定的方式；二是對大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用分類規(guī)定的方式；三是根據(jù)不同股票的大宗交易規(guī)模，對大宗交易的單筆交易最小交易股數(shù)或金額采用以交易量和買賣價差以內(nèi)的正常委托量為基礎(chǔ)進行不同規(guī)定，并對該規(guī)定進行經(jīng)常性更新的方式。采用哪種規(guī)定方式，主要是由各證券市場的交易品種和交易的基本單位決定的。

　　目前世界各主要證券交易市場對大宗交易采用的交易方式主要有四種：場外協(xié)商場內(nèi)撮合、通過其他交易系統(tǒng)撮合（場外交易）、交易時間外交易（盤后交易）和與正常規(guī)模交易相同的場內(nèi)交易（場內(nèi)交易）。

　　大宗交易的交易前信息是否披露，世界上各主要證券交易市場有三種作法：一是對大宗交易的交易前信息不公開披露，即交易協(xié)議過程隱形化；二是對大宗交易的交易前信息部分公開披露，即交易協(xié)議過程部分隱形化；三是對大宗交易的交易前信息不作特殊規(guī)定，采用與正常規(guī)模交易相同的信息披露制度，即交易協(xié)議過程不隱形化。

　　對大宗交易的交易后信息，世界上有些證券交易市場建立了延遲交易報告制度，即允許大宗交易在成交后不必象其他正常規(guī)模交易一樣馬上公告，只需在成交后規(guī)定的時間內(nèi)對外公告即可。

　　為了加強對大宗交易的監(jiān)管，各證券交易市場在為大宗交易提供了一些比正常規(guī)模交易更寬松的條件的同時，也作了一些附加的限制，從而在發(fā)揮大宗交易制度積極作用的同時，限制其消極影響。

　　美國紐約證券交易所大宗交易有兩種方式：在樓上市場和樓下市場進行交易，其中大部分大宗交易是通過樓下市場進行的。納斯達克市場的大宗交易主要通過電子通訊網(wǎng)絡(luò)ECNs在場外磋商，大宗交易投資者在場外磋商一致后，將磋商結(jié)果回報給ECNs，由ECNs來執(zhí)行交易并向市場報告。

　　倫敦證券交易所所有股票的大宗交易都沿用SEAQ和SEAQI系統(tǒng)通過做市商進行交易，而不經(jīng)過SETS系統(tǒng)，不以電子競價方式進行。其采用的最為有效的大宗交易制度主要包括延遲交易報告制度和大宗交易的低傭金率。

　　巴黎證券交易所的大宗交易可以在中央交易系統(tǒng)進行，也可以在中央交易系統(tǒng)以外進行。巴黎證券交易所對于在中央交易系統(tǒng)中進行的大宗交易允許其委托"隱形化"，對于在中央交易系統(tǒng)外進行的大宗交易詳細規(guī)定了交易價格的允許范圍。它還同時規(guī)定，大宗交易信息公告也可根據(jù)交易規(guī)模適當(dāng)推遲，最晚可延遲到下一個交易日開市時公布。

　　東京證券交易所、臺灣證券交易所和臺灣證券柜臺買賣中心的大宗交易都采用盤后交易方式進行。所不同的是，東京證券交易所的大宗交易通過特制的盤后交易系統(tǒng)TOSTNET-1進行；而臺灣證券交易所和臺灣證券柜臺買賣中心沒有獨立的盤后交易系統(tǒng)，其大宗交易通過正常規(guī)模交易的電子交易系統(tǒng)進行。

　　在建立大宗交易制度時，證券交易所應(yīng)主要從交易方式和信息披露等方面為大宗交易提供較為寬松的條件，同時制定嚴格的大宗交易界定標(biāo)準(zhǔn)，加強對大宗交易的監(jiān)管。 

作者：深交所綜合研究所　王霞　來源：巨潮資訊

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