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傭金改革方向:有限浮動(dòng)制
從固定傭金制向自由傭金制轉(zhuǎn)變,是證券市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)。我國(guó)證券市場(chǎng)近幾年發(fā)展進(jìn)程表明,我國(guó)已具備傭金制度改革的條件�，F(xiàn)階段選擇浮動(dòng)傭金制更有可行性
證券交易傭金最初來(lái)源于券商為投資者代理買(mǎi)賣(mài)證券時(shí)收取的費(fèi)用,它包括交易體制成本與投資者享受服務(wù)需支付的費(fèi)用。不考慮證券交易稅賦時(shí)(全球主要證券市場(chǎng)的交易稅賦都很低),傭金是證券交易的最主要成本
傭金的高低不僅影響著投資者參與交易的積極性,影響著券商能否為投資者提供最佳服務(wù),同時(shí)也決定著整個(gè)市場(chǎng)的活躍程度與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,因此歷來(lái)受到市場(chǎng)參與各方的廣泛關(guān)注
從我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程看,我國(guó)已經(jīng)具備傭金制度改革的條件,那么現(xiàn)階段能有哪些選擇呢?
一、現(xiàn)階段我國(guó)傭金制度改革的選擇
1、分級(jí)固定傭金制
所謂分級(jí)固定制,是指"根據(jù)投資者的交易量、開(kāi)戶(hù)量等的差異,設(shè)定不同的傭金費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn),券商在開(kāi)展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)時(shí)嚴(yán)格按該標(biāo)準(zhǔn)收取傭金,不得有意(或變相)降低與提高傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"。這種制度的基本特征是:投資交易量越大、開(kāi)戶(hù)量越大,對(duì)其收取的傭金費(fèi)率就越低。
目前境內(nèi)大量存在的"傭金折讓"實(shí)際上就是"傭金分級(jí)制"的一種體現(xiàn)。營(yíng)業(yè)部或券商按照客戶(hù)交易量、開(kāi)戶(hù)金額等的不同先確定一個(gè)傭金收取比率的"分級(jí)范圍",營(yíng)業(yè)部為便于管理,一般先對(duì)投資者的每次交易按固定費(fèi)率收取傭金,再在一個(gè)月或某個(gè)特定階段后累計(jì)其成交量,以確定該客戶(hù)對(duì)應(yīng)的傭金收取比率,再對(duì)多收取的傭金以不同的"折讓"方式返還給投資者。
在這種傭金制下,其實(shí)施至少要包括以下幾個(gè)方面的條件:(1)確定分級(jí)比率,即不同的交易量應(yīng)收取多少傭金；(2)確定交易量的積累時(shí)間,即是按單筆交易量,或是一天、一月、一季、半年、一年以及特定時(shí)間段的交易量積累,來(lái)確定傭金收取標(biāo)準(zhǔn),以及如何結(jié)合使用；(3)建立一個(gè)違規(guī)防范機(jī)制。在固定傭金制下,違規(guī)較容易被發(fā)現(xiàn),但分級(jí)傭金制下,如何在推進(jìn)傭金改革的同時(shí)防范惡性競(jìng)爭(zhēng),糾正券商的違規(guī)行為,難度將會(huì)大很多。對(duì)此需要加重交易所在其中的職責(zé),即券商根據(jù)其每個(gè)客戶(hù)的交易量執(zhí)行不同傭金費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)時(shí),交易所因具有清算職能可方便地參與判斷券商是否有"有意的低價(jià)傾銷(xiāo)行為",同時(shí)應(yīng)充分利用行業(yè)協(xié)會(huì)、中介機(jī)構(gòu)參與對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的自律性管理,這是境外證券市場(chǎng)普遍采用的做法。
2、浮動(dòng)傭金制
關(guān)于浮動(dòng)傭金制,可以分為兩大類(lèi):一是完全的自由浮動(dòng),即傭金自由化；二是在給定的區(qū)間內(nèi)自由浮動(dòng),即"有限浮動(dòng)制"。由于我國(guó)目前暫不具備傭金自由化的基礎(chǔ),此處將浮動(dòng)傭金制限定在"有限浮動(dòng)制"。
在"有限浮動(dòng)制"下,券商擁有一定的自主權(quán),可以根據(jù)不同客戶(hù)情況在限定范圍內(nèi)制定較為靈活的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)。例如有的投資者只要求得到一些大眾服務(wù),希望承擔(dān)的傭金比率低一些；而有的投資者寧愿支付多一些傭金以期望得到高質(zhì)量的咨詢(xún)服務(wù)或個(gè)別服務(wù)。那么,有限浮動(dòng)制就能滿足投資者不同的需要。這一制度給券商和投資者雙方都帶來(lái)了較大的選擇性。
二、兩種傭金制度的對(duì)比
1、對(duì)市場(chǎng)影響程度不同
從投資者角度看,由于分級(jí)固定制按交易量大小逐步降低,其最大受益對(duì)象是中大戶(hù),散戶(hù)因交易量小而受益甚微,甚至無(wú)受益。
從券商角度看,分級(jí)固定制對(duì)券商的沖擊要小一些,特別是交易量大多來(lái)自中小散戶(hù)的券商,實(shí)際上是對(duì)券商的一種保護(hù),因?yàn)?quot;分級(jí)固定制"只是在極度僵化的"單一固定制"的基礎(chǔ)上小幅地向前邁出了一步；而在"有限浮動(dòng)制"下,可能有相當(dāng)?shù)闹行⊥顿Y者也要求券商按最低傭金標(biāo)準(zhǔn)收取,或部分券商會(huì)按最低標(biāo)準(zhǔn)收取,那么可能出現(xiàn)下述傾向:散戶(hù)投資者也會(huì)要求按"最低標(biāo)準(zhǔn)"支付傭金,大中戶(hù)投資者可能還會(huì)要求更多"優(yōu)惠",只要浮動(dòng)制下的"最低標(biāo)準(zhǔn)"不低于目前的"折讓后的實(shí)際傭金費(fèi)率",該"最低標(biāo)準(zhǔn)"可能僅是"散戶(hù)的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"。因此,浮動(dòng)制下,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到的沖擊相對(duì)要大得多。
2、券商的主動(dòng)權(quán)不一樣
目前的傭金收取標(biāo)準(zhǔn),是由證券管理部門(mén)、交易所、物價(jià)部門(mén)等多部門(mén)共同制定的,券商任何形式的"傭金折讓"均屬違規(guī),估計(jì)"分級(jí)固定傭金"的形成過(guò)程與原"單一固定傭金"差異不大,監(jiān)管原則也可能相近,券商只能"按某一級(jí)別對(duì)客戶(hù)收取傭金,不得越界"；而在"浮動(dòng)傭金制"下允許券商在一定區(qū)間內(nèi),根據(jù)自身的營(yíng)運(yùn)成本、業(yè)務(wù)類(lèi)型、客戶(hù)交易情況、服務(wù)內(nèi)容等自主選擇對(duì)客戶(hù)的傭金費(fèi)率,這較"分級(jí)固定傭金制"下券商的自主權(quán)要大得多。
3、市場(chǎng)監(jiān)管難度不同
從市場(chǎng)監(jiān)管的難度上看,"分級(jí)固定制"要遠(yuǎn)大于"浮動(dòng)制"。"浮動(dòng)傭金制"下,管理部門(mén)只需要監(jiān)管一個(gè)"最低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"或"最高傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"；但在"分級(jí)固定制"下,對(duì)投資者收取的傭金標(biāo)準(zhǔn)由政府相關(guān)部門(mén)制定,但在實(shí)際操作中,大中投資者在與券商談判時(shí),可能會(huì)要求券商盡可能更優(yōu)的傭金費(fèi)率(部分券商基于成本因素,也完全可以如此),這將出現(xiàn)兩種局面:一是違反相關(guān)部門(mén)對(duì)傭金標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定,二是將本應(yīng)由交易量較小的投資者享有的低傭金利益,轉(zhuǎn)移給交易量更大、資金規(guī)模更大的投資者。于是,"分級(jí)固定制"下,管理部門(mén)將不得不監(jiān)管"多個(gè)傭金收取標(biāo)準(zhǔn)"不被券商所破壞,難度與工作量均要大得多。
4、對(duì)證券業(yè)結(jié)構(gòu)重組的影響程度不同
實(shí)行分級(jí)固定制因其對(duì)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的影響要小得多,可能延緩經(jīng)紀(jì)類(lèi)券商自身的業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)程,也使其通過(guò)自身積累、券商重組而向綜合類(lèi)券商發(fā)展的步伐延遲,因此對(duì)推動(dòng)證券業(yè)結(jié)構(gòu)重組的力度要小得多。
5、對(duì)證券經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展影響程度不同
目前的傭金折讓(暗折),對(duì)經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展是一重大推動(dòng),部分經(jīng)紀(jì)人(或經(jīng)紀(jì)人公司)通過(guò)集聚相當(dāng)數(shù)量中小投資者,將散戶(hù)投資者"整合"后升格為大中戶(hù),進(jìn)而與券商具有了價(jià)格談判的籌碼。但是,該經(jīng)紀(jì)人一般會(huì)與其客戶(hù)(中小投資者)按"標(biāo)準(zhǔn)傭金"進(jìn)行結(jié)算,而與券商則按"折扣傭金"進(jìn)行結(jié)算,攢取其中的"傭金差",這種"傭金暗折"無(wú)疑大大推動(dòng)了證券經(jīng)紀(jì)人制度的發(fā)展。
若未來(lái)傭金改革
趨向選擇"分級(jí)固定制",將不會(huì)動(dòng)搖上述經(jīng)紀(jì)人的根基；在"浮動(dòng)制"下,由經(jīng)紀(jì)人享有的傭金折讓空間大大壓縮,對(duì)其經(jīng)紀(jì)人沖擊較大,其業(yè)務(wù)性質(zhì)可能會(huì)發(fā)生根本性的改變。
6、分級(jí)固定制只是步向浮動(dòng)制的過(guò)渡措施
從境外傭金變革的進(jìn)程上看,由"固定制"向"浮動(dòng)制"(或"協(xié)商制")演變是一個(gè)普遍的規(guī)律。"分級(jí)固定制"是"單一固定制"的一大進(jìn)步,但這也僅是步向"由投資者與券商相互協(xié)商而確定傭金"的過(guò)渡體制,"分級(jí)固定制"最終必然走向"浮動(dòng)制",只是時(shí)間早晚的問(wèn)題。
7、可操作性存在差別
由于各地客戶(hù)量與交易情況差別很大,部分地區(qū)按較低標(biāo)準(zhǔn)收取傭金,仍可有較大獲利,而部分地區(qū)可能出現(xiàn)嚴(yán)重虧損,因此,前者完全能以更低的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)拓展業(yè)務(wù),目前不同地區(qū)的傭金折讓差別很大,就是這種情況的最直接反映,因此從現(xiàn)實(shí)可行性上看,"浮動(dòng)制"比"分級(jí)制"更具可行性。
但是,"浮動(dòng)制"下的浮動(dòng)區(qū)間設(shè)得太小,可能會(huì)"形同虛設(shè)",因?yàn)?有相當(dāng)多的券商完全有能力突破這一區(qū)間,而且還能贏利。因此,如果能將"浮動(dòng)制"與"分級(jí)制"的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來(lái),將大大增加傭金制度變革的可操作性。
作者：聯(lián)合證券 張弘 孫慶瑞 來(lái)源：鑫網(wǎng)
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