我國證券交易稅制研究（二）

　　
　　二、現(xiàn)行證券交易稅制的評價
　　
　�。ㄒ唬┙�(jīng)濟(jì)效應(yīng)
　　
　　1、聚集稅收收入
　　
　　證券交易印花稅是我國證券市場的主體稅種，曾是我國稅收收入中最強(qiáng)勁的增長點。1999年和2000年，我國稅收增長大體呈現(xiàn)“兩稅”（增值稅和消費稅）、三項所得稅（內(nèi)資企業(yè)所得稅、外資企業(yè)所得稅和個人所得稅）及海關(guān)代征進(jìn)口稅和證券交易印花稅“三分天下”的格局。據(jù)統(tǒng)計，在1991-2000年的10年間，滬深股市提供的證券交易印花稅總額達(dá)1461.58億元，年均遞增210.39%。此外，證券交易印花稅占稅收總額的比重也由1992年的0.13%提高到2000年的3.78%，已成為國家財政收入的一個重要源泉。
　　
　　2、調(diào)控證券市場
　　
　　證券交易稅制的積極作用在于能夠適度調(diào)控證券市場，這在實施差別化的稅收政策情況下，作用更為明顯。從國際經(jīng)驗來看，在證券交易行為中，部分國家僅對賣方征收印花稅或交易稅，而對買方免征，這在一定程度上可以起到鼓勵投資者買進(jìn)證券的作用；同時，部分國家按證券持有期限的不同，采取差別化稅率，對持有期限較長的投資者課征稅率較低的資本利得稅，而對持有期限較短的投資者課征稅率較高的資本利得稅，這在一定程度上可以推動長期持股與理性投資的發(fā)展；另外，當(dāng)證券市場處于低迷時，通過適當(dāng)降低稅率可以活躍市場交易，而當(dāng)市場的非理性行為驟增時，適度提高稅率又可以抑止過度投機(jī)，從而起到穩(wěn)定市場的作用。因為，作為理性的投資者，趨利避害的本性促使他們相應(yīng)改變自己的投資行為，以求得最大收益，而其結(jié)果是使得證券市場過度
　　投機(jī)受到抑制，從而減輕了證券市場的非正常波動。
　　
　　3、過高的稅率會抑制證券市場的發(fā)展
　　
　　首先，征稅其實是證券市場的一種資金凈流出，因此過高稅率會在證券市場中產(chǎn)生一個巨大的資金漏斗，影響證券市場的良性發(fā)展。其次，征稅提高了資金的交易成本，導(dǎo)致資金回報率下降，特別是當(dāng)稅率過高時，會在一定程度上抑制投資者的交易行為，進(jìn)而影響一級市場的發(fā)行，影響到整個國民經(jīng)濟(jì)與證券市場的發(fā)展。境外部分證券市場在發(fā)展過程中就曾出現(xiàn)過這樣的問題，如法國與德國，高企的證券交易稅使證券市場發(fā)展緩慢，企業(yè)籌資困難。于是從1983年開始，法國頒布了一系列法案來推動證券市場的發(fā)展，其首要措施就是對證券投資實行優(yōu)惠稅收；德國也于80年代取消了證券交易稅。這些措施使兩國證券市場的投資者與上市公司迅速增加，法蘭克福證券交易所與巴黎證券交易所的國際競爭力也得以迅速提高。第三，過高的稅率會影響證券市場的國際競爭力。
　　因此近期各國均在采取措施，實質(zhì)性地下降證券交易成本，如新加坡從2000年6月30日起取消原征收的0.2%的證券交易印花稅，政府預(yù)計因此會少收稅約7000萬新加坡元，相當(dāng)于4100萬美元；香港也擬將證券交易印花稅由0.25%下調(diào)至0.225%，下調(diào)10%。當(dāng)然這一系列的下調(diào)并不一定因為稅率過高引起的，但稅收的比較優(yōu)勢會影響全球的資金流向。因此完全中性的稅收是不存在的，過高稅率必然會抑制證券市場的發(fā)展。
　　
　　（二）我國現(xiàn)行證券交易稅制中存在的主要問題
　　
　　1、證券交易稅制亟待系統(tǒng)化
　　
　　我國目前尚無完整系統(tǒng)的證券稅制，且制定過程中體現(xiàn)出的權(quán)宜性較為明顯。以證券交易印花稅為例，為抑制證券市場發(fā)展初期的股票投資熱，曾提高股票交易印花稅，增幅達(dá)60%以上；后期在市場趨弱的情況下又下調(diào)印花稅稅率，降幅也達(dá)20%，波動較大。而且，從今年的2月19日起B(yǎng)股市場對境內(nèi)居民開放，境內(nèi)投資者均可參與A、B股市場，兩市場的交易規(guī)則已基本一致，但目前我國A股市場的證券交易印花稅稅率為4‰，而B股市場卻為3‰。
　　
　　2、證券交易印花稅的課征法律依據(jù)不嚴(yán)謹(jǐn)
　　
　　目前對證券交易印花稅聲討較多，認(rèn)為印花稅是對憑證加貼印花而繳納稅款的，而現(xiàn)行隨著證券交易系統(tǒng)技術(shù)水平的提高，證券交易已實現(xiàn)了無紙化、電子化，證券交易時既無實物憑證，也無印花稅票，證券交易印花稅實際上成了一種交易行為稅，與印花稅的本來含義不符，理論依據(jù)不充分，法律上也不夠嚴(yán)謹(jǐn)。
　　
　　目前證券交易印花稅實際上已與證券交易所得稅（或稱資本利得稅）混用。由于資本利得稅計算復(fù)雜，在我國目前的可操作性較差，因此暫未課征，但高稅率的證券交易印花稅事實上是行為稅和所得稅兩種稅的綜合，其稅賦的課征依據(jù)也不嚴(yán)謹(jǐn)。
　　
　　3、重復(fù)課稅嚴(yán)重
　　
　　按現(xiàn)行稅賦制度，股票投資所分得的股息、紅利，需列入企業(yè)應(yīng)稅收入總額中，按33%的稅率繳納企業(yè)所得稅（一些其他國家或地區(qū)在企業(yè)稅賦中對股票投資所分得的股息、紅利會有一定的抵扣，目前在國內(nèi)暫不存在）。因此，假定某上市公司的利潤總額為1000萬，企業(yè)利潤全部用于分配股息或紅利，則：
　　
　　可供分配利潤為1000×（1－33%）＝670萬元，其中企業(yè)所得稅330萬；
　　
　　企業(yè)投資者所獲股息為670×（1－20%）＝536萬，其中個人所得稅134萬（注：目前對國有股、法人股等非流通股股東不征此稅；若企業(yè)或機(jī)構(gòu)投資于流通股時，理論上也不征此稅，但實務(wù)操作中大部分上市公司在對該類股東發(fā)放股息前均已扣除此稅）；
　　
　　企業(yè)投資者的稅后利潤536×（1－33%）＝359.12萬元，其中企業(yè)所得稅176.88萬元。
　　
　　由此可見，上市公司所創(chuàng)造的1000萬元稅前利潤所得，能到企業(yè)股東手中的利潤只有359.12萬元，其中有641.88萬元成為了所得稅與利息稅，占利潤總額的64.19%（法人投資于非流通股時，共計交所得稅551.1萬元，占利潤總額的55.1%）。因此，我們有理由認(rèn)為，這種重復(fù)課稅帶來的稅賦過重。
　　
　　對自然人投資者，由于在分得股息或紅利時只征收20%的個人所得稅，因此上市公司所創(chuàng)造1000萬元所得稅前利潤時，自然人投資者能分享的利潤為536萬元，其中有467萬元成為了所得稅與利息稅，占上市公司利潤總額的46.7%,因此稅賦相對要輕一些。
　　
　　總體而言，股息與紅利均是在企業(yè)所得稅后分配，再征收利息稅與所得稅應(yīng)屬重復(fù)征稅。
　　
　　4、稅、費比例不協(xié)調(diào)，印花稅稅率過高
　　
　　目前我國證券交易的最主要成本是證券交易印花稅與傭金，兩者的比率分別為0.4%與0.35%，再加上對交易行為雙邊征收，投資者每次交易的費用實際達(dá)到了1.5%，在全球證券市場中，這一比例僅低于丹麥。從全球來看，為提高證券市場的國際競爭力，各國均在大力下調(diào)證券交易所涉稅賦，免征或減征證券交易印花稅或證券交易稅，并對資本利得稅按持股期限予以分別對待，以鼓勵長期投資。但在新興的中國證券市場中，稅是構(gòu)成交易成本的核心，占了交易成本53%的比重（若考慮目前普遍存在的3-5折的傭金暗折，則證券交易印花稅占到了投資者交易成本的62.02%-69.57%）。證券交易稅收負(fù)擔(dān)偏重可見一斑。
　　
　　表三&nb

sp;部分證券市場股票交易稅收比較
　　
　　國家或地區(qū) 交易環(huán)節(jié)征稅 備注 
　　香港 0.25% 對雙方征收 
　　澳大利亞 0.15% 對雙方征收 
　　臺灣 0.6% 對賣方征收 
　　泰國 0.1% 對賣方征收 
　　日本 0.01%-0.3% 按交易品種，對賣方征收 
　　荷蘭 0.12% 對雙方征收 
　　瑞典 0.5% 對半年內(nèi)交易量超50萬法郎者征收 
　　新加坡 免征印花稅 原征0.2%，2000/6/30起取消 
　　德國 免 原僅征收證券交易稅 
　　上海、深圳 0.4% 對雙方征收 
　　
　　5、對紅股征稅存在一定的不合理性
　　
　　紅股是上市公司以稅后利潤的一部分向股東分配的股票紅利，也是股東的再投資行為。在目前我國證券市場對資金十分渴求的情況下，對投資采取了一種實質(zhì)性的鼓勵政策，如參與新股發(fā)行的投資者可以享受稅費減免；而且，就目前全球證券市場來看，從鼓勵投資的角度出發(fā)，大都不將紅股視為股東的應(yīng)稅所得，而準(zhǔn)予免稅。但我國目前對投資者送紅股卻要課征20%的個人所得稅。 
　　
　　另外，上市公司送紅股時，采取的除權(quán)原則是總市值不變，沒有考慮稅率對除權(quán)的影響，因此對紅股征稅將導(dǎo)致股東利益實質(zhì)性受損；同時，即使除權(quán)時考慮紅股征稅因素，但投資者持股的總市值是否增長，完全由市場因素來決定，對基于不確定所得基礎(chǔ)上征收的個人所得稅，似乎不盡合理。
 
（ 聯(lián)合證券,張弘 孫慶瑞） 2001-11-22

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