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傭金改革:為市場(chǎng)注入活力
對(duì)于傭金改革,人們期待已久。改革的趨勢(shì)自然是降低傭金,使傭金向市場(chǎng)化方向發(fā)展。然而,如果把傭金改革僅僅看作是投資者交易成本的降低,那就低估了傭金改革的意義。從深化市場(chǎng)功能的角度看,傭金改革對(duì)市場(chǎng)的影響是多方面的。
降低傭金,激活市場(chǎng)
從海外證券市場(chǎng)的實(shí)踐情況看,由于傭金水平的下降使投資者的投資成本大幅降低,從而極大地調(diào)動(dòng)了投資者的交易積極性,有助于刺激成交量的增長(zhǎng)。例如,馬來(lái)西亞吉隆坡證券交易所于2000年9月1日實(shí)施的新傭金制度,低價(jià)股的交易傭金下降.25%以上。在改革措施出臺(tái)后的兩個(gè)交易周內(nèi),低價(jià)股的買(mǎi)賣(mài)明顯活躍,其占市場(chǎng)總成交量的份額由15%迅速上升至30%,從而激活了市場(chǎng)。
從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度看,交易成本的下降,還是增強(qiáng)證券市場(chǎng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的重要手段。因而在海外市場(chǎng)上,傭金改革往往成為一些國(guó)家和地區(qū)提高證券業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的主要途徑。如英國(guó)采取傭金自由化制度后,倫敦證券市場(chǎng)的交易更趨活躍,不僅確保了歐洲市場(chǎng)的中心地位,而且現(xiàn)在還保持著世界領(lǐng)先的地位。
降低傭金對(duì)投資者來(lái)說(shuō)更能得到許多實(shí)惠。以2000年為例,全年滬深兩地股票市場(chǎng)的交易傭金為425.8億元左右,占股票流通市值的比例高達(dá)2.83%,與此同時(shí),滬深兩市一千多家上市公司當(dāng)年的利潤(rùn)總和僅有約800億元,投資者支付的交易傭金竟占上市公司當(dāng)年利潤(rùn)的一半左右。這一狀況,顯然不利于投資者提高交易積極性,更不利于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
推動(dòng)券商革新
在長(zhǎng)期的固定傭金制度下,由于價(jià)格保護(hù)機(jī)制,券商時(shí)常會(huì)因生存環(huán)境較為寬松,而缺乏創(chuàng)新動(dòng)力和成本意識(shí)。然而毫無(wú)疑問(wèn),傭金下降對(duì)券商傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營(yíng)方式會(huì)帶來(lái)巨大的沖擊,傭金下降直接挑戰(zhàn)的將是券商成本控制能力和新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)能力。
在海外市場(chǎng),正是傭金改革激發(fā)了券商內(nèi)在的創(chuàng)新動(dòng)力。如在1997年至1998年間,韓國(guó)的大型經(jīng)紀(jì)商剛開(kāi)始發(fā)展網(wǎng)上交易服務(wù),而在傭金由原來(lái)的0.5%降至0.1至0.25%后,網(wǎng)上交易所占市場(chǎng)份額呈現(xiàn)爆炸性增長(zhǎng)；同樣,傭金自由化后,日本也出現(xiàn)了類(lèi)似于韓國(guó)的增長(zhǎng)情況。
因此,新傭金制度將深刻改變?nèi)探?jīng)營(yíng)模式,使券商有更大動(dòng)力去進(jìn)行制度創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新,從而提高整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。
據(jù)了解,早在今年年初就有一些券商已經(jīng)開(kāi)始準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)措施。好幾家券商在全年的工作計(jì)劃中,就將推廣和發(fā)展網(wǎng)上交易、銀證通等非現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)作為重點(diǎn)進(jìn)行部署。一些大券商,如銀河證券等已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用技術(shù)手段,通過(guò)同城集中、區(qū)域集中進(jìn)而大集中的方式來(lái)逐步降低經(jīng)營(yíng)成本。
而記者近日從廣發(fā)證券了解到,該公司日前已要求下屬營(yíng)業(yè)部進(jìn)行摸底調(diào)查,了解每個(gè)營(yíng)業(yè)部各項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)成本及利潤(rùn)結(jié)構(gòu)狀況,為公司今后針對(duì)不同類(lèi)型的客戶(hù)進(jìn)行傭金分級(jí)定價(jià)作好準(zhǔn)備。
催生券業(yè)整合
目前,我國(guó)證券市場(chǎng)已有大大小小證券公司107家左右。雖然經(jīng)過(guò)近年來(lái)不斷的增資擴(kuò)股,券商資本金有所提高,但券業(yè)整體實(shí)力并不強(qiáng)。尤其是不少券商業(yè)務(wù)主要集中在經(jīng)紀(jì)、投行、資產(chǎn)管理三大領(lǐng)域,同質(zhì)性競(jìng)爭(zhēng)已日趨白熱化。如果說(shuō),在固定傭金制度下,由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的限制,加之一些地方保護(hù),相當(dāng)一部分規(guī)模小、營(yíng)運(yùn)成本高、技術(shù)落后的券商尚可以繼續(xù)生存。那么,在新制度下,券商就需要通過(guò)業(yè)務(wù)整合來(lái)增強(qiáng)自己的競(jìng)爭(zhēng)力了。
所以說(shuō),傭金收入的下降,將直接引發(fā)券業(yè)內(nèi)兼并重組的浪潮,使得一批券商不得不面臨合并、重組的命運(yùn),行業(yè)的集中度將迅速提高,整個(gè)券業(yè)的結(jié)構(gòu)性整合的時(shí)間表因此而大大提前。這在海外市場(chǎng)也是如此。如馬來(lái)西亞證券委員會(huì)調(diào)低證券交易傭金后,發(fā)布了券商合并指南。要求國(guó)內(nèi)64家證券商在2000年底以前合并到15家。并要求合并后證券商實(shí)收資本達(dá)到2.5億馬元(約6600美元)。
改革還應(yīng)配套
以聯(lián)合證券為代表的一些券商認(rèn)為,由于傭金改革涉及面較廣,而且推出的目的之一在于提高券業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,因此除了下調(diào)傭金以外還需要有后續(xù)配套措施出臺(tái)。
比如,增添新的上市交易品種。目前,滬深兩個(gè)市場(chǎng)的交易主要集中于A股與基金。但是從目前情況看,市場(chǎng)已具備增加一些新的交易品種的條件。如增加指數(shù)期貨,恢復(fù)權(quán)證交易,大力發(fā)展企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)債等。尤其是債券市場(chǎng),目前,我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與境外市場(chǎng)最大的差別之一就在于企業(yè)債券的規(guī)模過(guò)小,這無(wú)疑使券商少了一塊可觀的穩(wěn)定收益。
又如,實(shí)施新的傭金收取標(biāo)準(zhǔn)后,還應(yīng)進(jìn)一步給券商松綁,放開(kāi)券商業(yè)務(wù)創(chuàng)新的限制。目前在境外市場(chǎng)上,已出現(xiàn)了傭金收取"年金制",吸引的資金量也相當(dāng)可觀。對(duì)此,一些券商認(rèn)為,傭金制度改革后,是否可以允許券商與開(kāi)戶(hù)資金達(dá)到一定規(guī)模的投資者協(xié)商一個(gè)固定的傭金比率,然后投資者可以每年無(wú)限次地使用券商的交易系統(tǒng),形成"傭金包年制"。
對(duì)于券商在重組、增資和上市方面也需要有相應(yīng)的政策支持。目前,境內(nèi)券商在總體規(guī)模上仍呈現(xiàn)數(shù)量多、規(guī)模小、業(yè)務(wù)雷同的特點(diǎn),客觀上造成了券商之間互補(bǔ)性弱,但競(jìng)爭(zhēng)卻過(guò)于激烈的局面。近年來(lái)券商增資擴(kuò)股步伐雖然正在加快,券商上市融資工作也正在加緊進(jìn)行,但仍有相當(dāng)多的地方券商增資無(wú)望、上市無(wú)門(mén)。因而,傭金制度改革后,券商之間聯(lián)合、重組現(xiàn)象必然增多,需要相應(yīng)的政策予以推動(dòng)。此外,一些券商建議,管理層在行業(yè)管理上也要有一些措施,包括建立與完善經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)監(jiān)管、行業(yè)自律體系；短期內(nèi)暫不放開(kāi)證券業(yè)務(wù)的特許經(jīng)營(yíng)限制等。
從深化市場(chǎng)功能與完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的角度來(lái)考察,傭金改革的意義決不只是降低投資者的交易成本,其功用還需要我們?cè)趯?shí)踐中加以深化。
(記者 秦宏)
來(lái)源：上海證券報(bào)2002.4.5
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