傭金浮動制開啟嶄新的商業(yè)模式

　　隨著固定傭金制的壽終正寢，浮動制的零傭金底線使證券公司生存空間發(fā)生了根本的變化。這次傭金實(shí)行浮動制實(shí)際上開始了我國證券市場商業(yè)模式的全面改革，證券公司要被逼改變競爭方式和競爭策略，要被迫改變商業(yè)模式，變“傭金模式”為“費(fèi)用模式”，使證券產(chǎn)業(yè)有可能真正成為“服務(wù)行業(yè)”，成為有“附加值”的真正產(chǎn)業(yè)。

　　費(fèi)用模式（Fee－BasedModel）主要區(qū)別于傭金模式，在英文中Fee（費(fèi)用）與Commission（傭金）有不同的意義。傭金是交易的手續(xù)費(fèi)，它反映的是一種純粹的交易成本。費(fèi)用是強(qiáng)調(diào)對有附加值的商業(yè)活動的支付。純粹的股票交易活動本身對投資者來說并沒有提供投資價(jià)值的任何增長，因此降低交易手續(xù)費(fèi)甚至不收取手續(xù)費(fèi)，是證券業(yè)發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果。

　　國際投行在20世紀(jì)90年代，隨著交易委托技術(shù)的進(jìn)步以及網(wǎng)上證券交易的普及，發(fā)展了21世紀(jì)新的商業(yè)運(yùn)作模式——費(fèi)用模式。證券公司的金融專家們，對個人和機(jī)構(gòu)投資者提供全方位、多樣化、綜合性的咨詢和顧問服務(wù)，幫助投資者尋找新的投資機(jī)會，進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)管理，使投資者的資本投入產(chǎn)生了附加值，而投資者為這種增加其收益的勞動支付報(bào)酬。

　　20世紀(jì)90年代末，美林證券在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位受到折讓經(jīng)紀(jì)公司如嘉信的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美林證券通過研究推出應(yīng)對傭金折讓的競爭戰(zhàn)略——“綜合性選擇”（IntegratedChoice）的服務(wù)產(chǎn)品，即提供不同層次、多樣化的專業(yè)咨詢服務(wù)。美林把500萬個人客戶、200萬中小企業(yè)客戶以及其它客戶分成重要優(yōu)先客戶、優(yōu)先客戶、最重要客戶、富�？蛻艏捌浼瘓F(tuán)雇員服務(wù)關(guān)系等不同類型，再由客戶選擇從完全自己管理到全權(quán)委托管理的不同的服務(wù)產(chǎn)品來確定計(jì)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。美林的這一戰(zhàn)略計(jì)劃被認(rèn)為是新世紀(jì)證券市場的重大創(chuàng)新。

　　晨星公司（Morn-ingStar.Inc.）是一家基金信譽(yù)評級公司，其信譽(yù)評級非常具有權(quán)威性，但完全免費(fèi)。該公司充分利用評級公司的信息優(yōu)勢，提供了全面的咨詢服務(wù)，其三分之一強(qiáng)的雇員全力參與這種服務(wù)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和更新。他們把客戶分為個人投資者、金融咨詢?nèi)藛T、投資咨詢公司、保險(xiǎn)公司等，使得咨詢服務(wù)的針對性很強(qiáng)，費(fèi)用根據(jù)提供的服務(wù)程度收取。

　　20世紀(jì)90年代末，美國建立費(fèi)用模式面臨的一個最主要問題是人才。投資咨詢產(chǎn)品的開發(fā)要加強(qiáng)培訓(xùn)專才，譬如基金分析、固定收益證券分析、投資組合分析等各方面的專才�，F(xiàn)在，美林證券在全球有14000個高水平的財(cái)務(wù)顧問就是在那個時(shí)期所解決的。另外還需要軟件開發(fā)人才。所有的咨詢產(chǎn)品都是伴隨著自己的系統(tǒng)軟件的開發(fā)而出臺的。美林在推出“綜合性選擇”產(chǎn)品時(shí)首先收購了一家軟件開發(fā)公司。晨星公司800員工中有150人從事數(shù)據(jù)庫的更新，系統(tǒng)開發(fā)和軟件開發(fā)。還有關(guān)鍵的營銷人才。收費(fèi)咨詢產(chǎn)品不是一般的股評，應(yīng)該像其它產(chǎn)品一樣標(biāo)價(jià)，通過營銷實(shí)現(xiàn)其市場價(jià)值。

　　這次傭金實(shí)行浮動制，使利益要進(jìn)行重新分配，市場要進(jìn)行重新分割，證券公司要進(jìn)行一次全面重組。證券公司將開展新一輪創(chuàng)新，用可按國家會計(jì)計(jì)算規(guī)則作為國民總收入的“服務(wù)”產(chǎn)品，用真正的實(shí)力，品牌和服務(wù)水平去賺取不被保護(hù)的有“技術(shù)附加值”的利潤。只有以金融咨詢服務(wù)為基礎(chǔ)的經(jīng)營模式才有競爭力和生命力，才能置死地而后生。

　　雖然美國投資銀行在技術(shù)人才和市場環(huán)境方面，都不是中國的證券公司可以比擬的，但中國券商通過積極開發(fā)具有操作性的金融咨詢服務(wù)產(chǎn)品，同樣可以創(chuàng)造很大的新的生存空間。

　　在我們的市場上，這類新產(chǎn)品的客戶對象為大、中客戶、保險(xiǎn)公司。內(nèi)容包括經(jīng)過特別精加工之后的數(shù)據(jù)庫，如基金持倉情況、投資組合變化、凈資產(chǎn)狀況；基金的業(yè)績表現(xiàn)，如追蹤大勢的情況、各基金管理層的變化、基金排名以及排名的標(biāo)準(zhǔn)；類似晨星公司的整個網(wǎng)上收費(fèi)咨詢系統(tǒng)值得學(xué)習(xí)借鑒。

　　另外有債券二級市場投資咨詢的產(chǎn)品。其客戶對象為基金、保險(xiǎn)公司、委托資產(chǎn)管理公司。內(nèi)容包括長期債券價(jià)格、利率變化造成的投資或套利機(jī)會；可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股部分的價(jià)格研究；短期債券（國債、公司債）研究等等。

　　其它類型的投資咨詢產(chǎn)品有指數(shù)期貨、期權(quán)以及重組兼并案例等。衍生產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與推出是我國證券市場進(jìn)一步發(fā)展的大方向。我們目前的投行業(yè)務(wù)只能說是一種勞動密集型的體力勞動，沒有任何技術(shù)附加值，所以投行收取的是傭金而不是費(fèi)用。中國的證券公司用英文表示是SecuritiesCompany，顯然以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，而國際證券公司多叫InvestmentBank-ing，顯然以融資投資業(yè)務(wù)為主導(dǎo)。

　　我們證券市場戰(zhàn)略發(fā)展中，上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革是最重要的問題之一，而完成這一改革的根本途徑最終一定是靠真正意義上的重組兼并。這不僅是巨大的潛在的業(yè)務(wù)，同時(shí)是投行業(yè)務(wù)從傭金模式向費(fèi)用模式轉(zhuǎn)變，促進(jìn)交易量增長、擺脫傭金浮動沖擊的新思路。

　　這次傭金制改革把證券市場逼向與國際接軌的方向，誰能最后勝出誰就是中國的美林、中國的摩根、中國的所羅門兄弟…… 

作者：銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 左小蕾　來源：中證網(wǎng)

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