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淺析我國(guó)券商內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估與控制
來(lái)源:證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào) 廣發(fā)證券 張鴻羽風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)應(yīng)原則是券商管理的核心。從廣義的角度來(lái)看，券商的收益可分為四大塊：證券承銷手續(xù)費(fèi)、證券經(jīng)紀(jì)傭金、資金營(yíng)運(yùn)利差和投資自營(yíng)收益。每一種收益來(lái)源都伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大。而券商風(fēng)險(xiǎn)管理的目的就是要在風(fēng)險(xiǎn)的最小限和收益的最大限之間找到一個(gè)最佳契合點(diǎn)。
進(jìn)入90年代，隨著金融市場(chǎng)國(guó)際化和網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程的加快，國(guó)際游資如洪水猛獸，所到之處危機(jī)四伏、動(dòng)蕩不定。從世界老牌商人銀行巴林銀行倒閉到日本山一證券公司和香港百富勤投資集團(tuán)破產(chǎn)，從墨西哥金融風(fēng)波到東南亞金融危機(jī)，凡此種種，令人驚心動(dòng)魄。目前，改善金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控制度，加強(qiáng)金融監(jiān)管和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，已成為各國(guó)中央銀行和證券監(jiān)管部門的主要任務(wù)之一。投資銀行業(yè)一直被認(rèn)為是潛在金融風(fēng)險(xiǎn)最大的領(lǐng)域，從摩根斯坦利和迪恩威特證券公司合二為一，到1997年9月旅行者集團(tuán)對(duì)所羅門公司的收購(gòu)、12月美林與英國(guó)水星基金的合并，乃至英國(guó)巴克萊集團(tuán)、國(guó)民西敏銀行對(duì)下屬投資銀行業(yè)務(wù)的調(diào)整重組，走強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合發(fā)展之路，正是當(dāng)今投資銀行家們迫于規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的一種形態(tài)。
我國(guó)券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因分析
根據(jù)馬科維茲和夏普的現(xiàn)代投資理論，券商風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱為宏觀風(fēng)險(xiǎn)，往往是由經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素引起的，對(duì)于券商而言，屬于不可分散風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們通常所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn)控制一般都是指非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制。券商面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本充足性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
一、我國(guó)券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)
1. 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
證券公司是一種特殊企業(yè)，從某種意義上講，是個(gè)“拿紙換錢”和“拿錢換紙”的風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，一旦客戶用紙換不到錢，風(fēng)險(xiǎn)便油然而生�！岸嗝字Z效應(yīng)”將使公司很快陷入危機(jī)中。造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要原因在于券商的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)流動(dòng)比率過(guò)低，在經(jīng)營(yíng)不利時(shí)，由于頭寸和金融產(chǎn)品不能及時(shí)變現(xiàn)，投資者得不到現(xiàn)金支付而造成恐慌。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至1996年底，中國(guó)十大證券公司流動(dòng)比率均低于90%，還有部分券商只有60%左右，而摩根斯坦利的這一比率高達(dá)98%。
2. 資本充足性風(fēng)險(xiǎn)
這一比率可以通過(guò)凈資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量。我國(guó)對(duì)券商的凈資產(chǎn)負(fù)債率的最高限額為10：1，然而，有些中小券商在急于擴(kuò)大規(guī)模思想的驅(qū)使下，負(fù)債比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)警戒線。一旦經(jīng)營(yíng)困難，這些券商將陷入資不抵債的境地，破產(chǎn)清算是其最終的結(jié)局。
3. 信用風(fēng)險(xiǎn)
指券商不能滿足客戶提取現(xiàn)金或不能按時(shí)償還流動(dòng)負(fù)債而引發(fā)的信用危機(jī)，主要是由券商挪用客戶保證金引起的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)證券機(jī)構(gòu)共有客戶保證金1450億元，占證券公司資金來(lái)源總額的50%�60%。
4. 發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)
券商在進(jìn)行承銷業(yè)務(wù)時(shí)，往往要為發(fā)行公司提供前期資金需求，這就是通常所說(shuō)的“過(guò)橋貸款”。但是如果股票發(fā)行失敗或發(fā)行公司拖欠貸款，則可能使券商面臨資金融通困境。香港百富勤的倒閉就是承銷風(fēng)險(xiǎn)所致的典型案例。
高風(fēng)險(xiǎn)是證券行業(yè)的本質(zhì)特征，因此，券商的風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)自自身的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，還處處體現(xiàn)了行業(yè)的屬性。
二、成因分析
1.我國(guó)券商的經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，行業(yè)集中度低，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)
(1) 經(jīng)營(yíng)規(guī)模小
據(jù)中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)，截至1999年底，我國(guó)專業(yè)證券公司共97家，總資產(chǎn)額為1590億元，平均每家不到17億元，國(guó)泰君安合并后，形成了中國(guó)目前最大的證券公司，其資產(chǎn)總額也僅為241.85億元。今年以來(lái)，雖然各券商加快了增資擴(kuò)股的步伐，但資產(chǎn)規(guī)模與國(guó)外同行的投資銀行相比仍相距甚遠(yuǎn)(見表1)。在充滿驚濤駭浪的資本市場(chǎng)中，弱者注定是被吞噬的目標(biāo)。
表1 1999年中美券商資產(chǎn)規(guī)模比較 單位：億人民幣，億美元
公司
凈資產(chǎn)
總資產(chǎn)
公司
凈資產(chǎn)
總資產(chǎn)
1
國(guó)泰君安
34.23
241.85
1
摩根斯坦利
83.29
3022.87
2
申銀萬(wàn)國(guó)
23.6
167.31
2
美林集團(tuán)
139.56
2928.19
3
南方證券
17.42
155.28
3
雷曼兄弟
45.23
1517.05
4
華夏證券
13.36
110.60
4
貝爾斯蒂恩斯
19.30
1214.33
5
海通證券
14.64
102.67
5
惠普集團(tuán)
32.76
571.46
平均
20.66
155.54
平均
64.03
1850.78
資料來(lái)源：《國(guó)際金融報(bào)》1999年10月27日第3版
(2) 經(jīng)營(yíng)效益低
我國(guó)券商的資本積累過(guò)程較為緩慢，導(dǎo)致抗風(fēng)險(xiǎn)的資本實(shí)力在短期內(nèi)難以提高，與西方的投資銀行相比，我國(guó)券商的凈利潤(rùn)偏低。而且，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局向壟斷競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)化，中小券商的凈利潤(rùn)會(huì)進(jìn)一步降低。
(3) 業(yè)務(wù)范圍窄
新中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展僅有十余年的歷史，傳統(tǒng)的承銷、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是其主要收入來(lái)源。而西方的投資銀行正逐步把注意力集中在新型的業(yè)務(wù)品種上，資產(chǎn)管理、投資組合、衍生產(chǎn)品交易成為券商的“新寵”。1996年，美林證券資產(chǎn)管理與投資組合收入占其收入總額的17.2%，超過(guò)承銷業(yè)務(wù)2.4個(gè)百分點(diǎn)。這種多元化的經(jīng)營(yíng)模式在一定程度上分散了券商的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.證券行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)特征
(1) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)特征
表2是某證券公司的資產(chǎn)負(fù)債表，從顯示的數(shù)據(jù)我們可以看出證券公司的財(cái)務(wù)狀況呈現(xiàn)以下幾個(gè)特征：首先，證券公司的籌資結(jié)構(gòu)與銀行相似，公眾資金是其資金的主要來(lái)源；其次，投資結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)投資比例較高。將公眾資金用于高風(fēng)險(xiǎn)投資，這本身就蘊(yùn)藏著極大的風(fēng)險(xiǎn)。如果發(fā)生信用危機(jī)，就會(huì)引發(fā)公眾對(duì)整個(gè)證券機(jī)構(gòu)的不信任，甚至發(fā)生“擠兌”，危及金融體系的安全。
(2)人力資源的高風(fēng)險(xiǎn)特征
證券從業(yè)人員是決策的具體操作者，也是巨額資金的運(yùn)用者。一個(gè)再完善的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，如果沒(méi)有從業(yè)人員的敬業(yè)自律，也等于一紙空文。一個(gè)看似微不足道的小職員，竟將百年歷史的巴林銀行毀于一旦。對(duì)于與金錢和虛擬貨幣打交道的證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，其從業(yè)人員的品德比其才智更為重要。體能不良可比為“殘品”，智力較差可視為“次品”，而品德上有問(wèn)題則是個(gè)“危險(xiǎn)品”。
我國(guó)券商的風(fēng)險(xiǎn)防范與管理
風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)應(yīng)原則是券商管理的核心。從廣義的角度來(lái)看，券商的收益可分為四大塊：證券承銷手續(xù)費(fèi)、證券經(jīng)紀(jì)傭金、資金營(yíng)運(yùn)利差和投資自營(yíng)收益。每一種收益來(lái)源都伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，收益越高風(fēng)險(xiǎn)越大。而券商風(fēng)險(xiǎn)管理的目的就是要在風(fēng)險(xiǎn)的最小限和收益的最大限之間找到一個(gè)最佳契合點(diǎn)。
一、承銷風(fēng)險(xiǎn)及其防范
證券承銷業(yè)務(wù)是券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是衡量券商實(shí)力的重要指標(biāo)。我國(guó)的相當(dāng)一部分大券商都是從承銷業(yè)務(wù)白手起家的，因此，業(yè)內(nèi)人士形象地稱承銷業(yè)務(wù)為“ 開國(guó)元?jiǎng)住�，功不可沒(méi)。
表2 1997年12月31日某證券公司資產(chǎn)負(fù)債表 單位：千元
資產(chǎn)
金額（占總資產(chǎn)的比例）
負(fù)債及所有者權(quán)益
金額（占總資產(chǎn)的比例）
流動(dòng)資產(chǎn)
流動(dòng)負(fù)債
現(xiàn)金及銀行存款
620763（12.2%）
同業(yè)拆借
207000 (4.1%)
拆放同業(yè)款項(xiàng)
313300 (6.1%)
應(yīng)付代理證券
1954664 (38.3%)
應(yīng)收帳款凈額
1695578 (33.2%)
應(yīng)付帳款
1018838 (20.0%)
自營(yíng)證券
736814 (14.4%)
應(yīng)交稅金及利潤(rùn)
87109 (1.7%)
代理證券
748937 (14.7%)
其他流動(dòng)負(fù)債
7619 (0.1%)
其他流動(dòng)資產(chǎn)
94324 (1.8%)
流動(dòng)負(fù)債合計(jì)
3274230 (64.2%)
流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)
4209752 (82.5%)
長(zhǎng)期資產(chǎn)
874362 (17.5%)
長(zhǎng)期負(fù)債
504649 (9.9%)
其中：長(zhǎng)期投資凈額
463109 (9.1%)
其中：發(fā)行長(zhǎng)期債券
504649 (9.9%)
無(wú)形及遞延資產(chǎn)
所有者權(quán)益
1321899 (25.9%)
其中：實(shí)收資本
918000 (17.9%)
資產(chǎn)總計(jì)
5100778 (100%)
負(fù)債及所有者權(quán)益
5100778 (100%)
我國(guó)目前的承銷風(fēng)險(xiǎn)可概括為以下幾個(gè)方面：
1.對(duì)承銷企業(yè)產(chǎn)業(yè)方向的選擇。IT產(chǎn)業(yè)、通訊、生物工程被譽(yù)為21世紀(jì)的三大產(chǎn)業(yè)，從國(guó)際產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整來(lái)看，大量傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的資本存量正逐步向三大朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)流動(dòng)。產(chǎn)業(yè)資本與風(fēng)險(xiǎn)資本的融合是當(dāng)今世界資本運(yùn)作的趨勢(shì)。美國(guó)納斯達(dá)克計(jì)算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)股的卓越表現(xiàn)給全球投資者提供了最有力的證明。 思科公司的總市值曾一度超過(guò)百年霸主��通用汽車公司。新經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展逐步改變了國(guó)際投資者和資本市場(chǎng)大師們的投資理念，股神巴菲特也在傳統(tǒng)的投資價(jià)值分析中融入了新經(jīng)濟(jì)的思想。因此，行業(yè)的選擇是券商首先要把握的大方向。
2.對(duì)股票發(fā)行價(jià)格的確定。在過(guò)去的實(shí)踐操作中，股票發(fā)行價(jià)格是按過(guò)去3年已實(shí)現(xiàn)每股稅后利潤(rùn)的算術(shù)平均值乘以發(fā)行市盈率計(jì)算得到的。其中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行市盈率有上限的規(guī)定，不得超過(guò)15倍。而二級(jí)市場(chǎng)的市盈率高達(dá)40倍甚至上百倍。二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)大幅的價(jià)差，使得一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)的投資者獲利空間很大，所以申購(gòu)踴躍。而對(duì)于券商而言，則幾乎不存在發(fā)行不出去的風(fēng)險(xiǎn)，因此，國(guó)內(nèi)券商多采用包銷的發(fā)行方式，既可以獲得較高的手續(xù)費(fèi)，又不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。然而，目前我國(guó)的股票發(fā)行方式正逐步調(diào)整，股票發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化已經(jīng)是大勢(shì)所趨，新近發(fā)行的新股市盈率達(dá)到了30倍左右，與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差越來(lái)越小，這同時(shí)也意味著券商將不可避免地面臨承銷風(fēng)險(xiǎn)。
3.對(duì)股票發(fā)行時(shí)機(jī)的選擇。券商在承銷一只股票時(shí)，除了對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行上市輔導(dǎo)外，還需同其董事會(huì)及相關(guān)人員商討股票發(fā)行方式和發(fā)行時(shí)機(jī)等與上市有關(guān)的一系列問(wèn)題。如果發(fā)行時(shí)間恰好在“熊市”轉(zhuǎn)“牛市"的過(guò)程中，或在每年上市公司分紅派息的業(yè)績(jī)浪潮中，此次發(fā)行則可以順利完成。而如果在股市低潮時(shí)發(fā)行股票，則可能因?yàn)槿藗兂謳庞^望的心態(tài)和場(chǎng)內(nèi)資金不足而產(chǎn)生承銷風(fēng)險(xiǎn)。
4.對(duì)股票承銷方式的選擇。股票承銷包括代銷、余額包銷和全額包銷三種方式。在代銷情況下，發(fā)行結(jié)束后未售出的證券可退還給發(fā)行人，券商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。而在后兩種情況下，由于券商有義務(wù)購(gòu)進(jìn)未售出的證券，因此要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。
5.發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。在發(fā)行過(guò)程中出現(xiàn)單據(jù)錯(cuò)號(hào)、漏號(hào)、重號(hào)問(wèn)題，排隊(duì)擁擠事故問(wèn)題，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)泄密帶來(lái)事故問(wèn)題，工作失誤成本擴(kuò)大問(wèn)題等等。
在實(shí)踐摸索中，我國(guó)券商針對(duì)導(dǎo)致承銷風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素形成了自己的一套防范措施。
1.加強(qiáng)行業(yè)研究的人力投入，掌握各行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和有代表性公司的詳細(xì)資料，并以其為依據(jù)，選擇合適的、市場(chǎng)有接受基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)，并盡量選擇經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的企業(yè)。對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、實(shí)物資產(chǎn)、內(nèi)部管理乃至高層管理人員的背景做詳細(xì)的分析，做到知己知彼、百戰(zhàn)百勝。
2.在發(fā)行價(jià)格的制定過(guò)程中，認(rèn)真做好二級(jí)市場(chǎng)調(diào)研，摸清同類型股票的市盈率，有的券商還通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的方式，了解投資者對(duì)發(fā)行價(jià)格的承受能力。通常新股發(fā)行的市盈率應(yīng)低于二級(jí)市場(chǎng)同類型股票的市盈率。
3.根據(jù)股票發(fā)行規(guī)模，組織承銷團(tuán)分散風(fēng)險(xiǎn)，承銷團(tuán)各成員根據(jù)協(xié)議確定各自余額包銷比例，并選擇股票發(fā)行與上市的適當(dāng)時(shí)機(jī)以降低風(fēng)險(xiǎn)。
4.針對(duì)單據(jù)錯(cuò)號(hào)、漏號(hào)、重號(hào)問(wèn)題，嚴(yán)把印刷質(zhì)量關(guān)；對(duì)排隊(duì)擁擠、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)泄密及成本增大問(wèn)題，應(yīng)加強(qiáng)組織管理和領(lǐng)導(dǎo)監(jiān)督。
二、經(jīng)紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其防范
常見的經(jīng)紀(jì)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自以下幾個(gè)方面：
1.開戶規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。是指開戶規(guī)模和券商自身?xiàng)l件不相適應(yīng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，具體包括：由于開戶者本身質(zhì)量不符合規(guī)定而影響券商正常業(yè)務(wù)的開戶對(duì)象風(fēng)險(xiǎn)；開戶數(shù)量與經(jīng)營(yíng)規(guī)模不相適應(yīng)的開戶數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。
2.交易保障風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)務(wù)高峰時(shí)，可能由于處理能力不足致使客戶委托未能及時(shí)執(zhí)行，使客戶轉(zhuǎn)向別的營(yíng)業(yè)部；忙中出錯(cuò)造成損失。對(duì)突發(fā)事件應(yīng)急處理能力差，效率低，造成不必要的經(jīng)濟(jì)損失和機(jī)會(huì)的喪失。
3.交易差錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。在股市行情好的時(shí)候，交易柜臺(tái)前擠滿了下單的客戶，操作人員往往可能忙中出錯(cuò)，發(fā)生操作失誤、反向操作或委托內(nèi)容不全等事故，產(chǎn)生業(yè)務(wù)糾紛，給證券公司造成損失。
4.信用交易風(fēng)險(xiǎn)。券商在代理客戶買賣過(guò)程中向客戶融資融券，被欺詐或受到違規(guī)操作的處罰。
5.電腦處理風(fēng)險(xiǎn)。電腦處理系統(tǒng)是營(yíng)業(yè)部的核心樞紐，它不僅要向客戶提供及時(shí)的數(shù)據(jù)傳輸，而且還要和總公司保持聯(lián)系，有的還直接同深滬證券交易所保持聯(lián)系，進(jìn)行指令傳送、交易回報(bào)等實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)處理。電腦系統(tǒng)一旦出現(xiàn)故障，可能引起交易癱瘓，造成的損失是難以估量的。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但作為證券公司利潤(rùn)的主要來(lái)源，其風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷。
1.從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)部應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行“三不”規(guī)定，不從事自營(yíng)、不向客戶透支、不做融資業(yè)務(wù)。遵守行業(yè)自律原則，自動(dòng)接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管�！叭弧痹瓌t是證券公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一道防火墻，也是日常運(yùn)作的根本原則。
2.對(duì)于網(wǎng)點(diǎn)設(shè)置和機(jī)構(gòu)規(guī)模等經(jīng)營(yíng)策略不當(dāng)，電腦通信設(shè)備故障，以及經(jīng)辦人員、操作人員過(guò)失給客戶造成損失等隱患，應(yīng)建立公司、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部和營(yíng)業(yè)部的三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)構(gòu)，并對(duì)營(yíng)業(yè)部的風(fēng)險(xiǎn)程度(基本無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、有風(fēng)險(xiǎn)但較小、風(fēng)險(xiǎn)較大需要密切關(guān)注)進(jìn)行分類監(jiān)控。
3.利用現(xiàn)代化通信手段，加大信息系統(tǒng)投入，通過(guò)衛(wèi)星系統(tǒng)和地面DDN，實(shí)現(xiàn)地空兩條線，對(duì)營(yíng)業(yè)部進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。
4.加強(qiáng)稽核審計(jì)的力度，確保營(yíng)業(yè)部財(cái)務(wù)明晰，及時(shí)與總公司結(jié)算，完善各類突發(fā)事件的應(yīng)變措施。
5.對(duì)要害崗位實(shí)行不定期檢查，也可借鑒主要負(fù)責(zé)人員輪調(diào)方式，防止工作人員利用職務(wù)之便作案，給公司造成損失。
三、自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其防范
從事證券投資獲取收益，是一項(xiàng)高收益同時(shí)又是高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。與廣大社會(huì)投資者一樣，券商在進(jìn)行證券投資的時(shí)候，也會(huì)面臨政策風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。券商與普通的社會(huì)投資者不同，券商是融巨額資金和專業(yè)技能的機(jī)構(gòu)投資者，因此，其風(fēng)險(xiǎn)防范有自身的特點(diǎn)。
1.自營(yíng)資金量的確定。不同注冊(cè)資本金、不同經(jīng)營(yíng)風(fēng)格的券商對(duì)最佳自營(yíng)資金量有著不同理解。現(xiàn)在券商的主要利潤(rùn)來(lái)源于二級(jí)市場(chǎng)，資金量過(guò)小，利潤(rùn)額就相對(duì)較小，這在券商間競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的情況下，“不發(fā)展或發(fā)展太慢，就可能被淘汰”；但資金量過(guò)大，風(fēng)險(xiǎn)的控制難度也相對(duì)較大。把握這個(gè)度的大原則有兩條：一是盡力而為，二是量力而行。所謂盡力而為就是最大限度地發(fā)揮資金優(yōu)勢(shì)，最大限度地調(diào)動(dòng)主觀能動(dòng)性，使投資收益最大化；量力而行是指自營(yíng)資金量不超過(guò)通行財(cái)務(wù)杠桿標(biāo)準(zhǔn)許可最大量的八、九成。一般而言，自營(yíng)盤子實(shí)行三三制較為妥當(dāng)，即自有資金、委托資產(chǎn)、拆借資金各1/3；而自有資金又一般是注冊(cè)資金或?qū)嵤召Y本的60%�75%，而80%是個(gè)值得充分注意的警戒線。對(duì)于一個(gè)注冊(cè)資本為10億元的券商而言，18億�22億元的自營(yíng)盤較為穩(wěn)妥。
2.自營(yíng)資金的配置。在確定了自營(yíng)盤總量之后，下一個(gè)關(guān)鍵的問(wèn)題就是資金的配置。投資組合和專項(xiàng)項(xiàng)目間的資金分配可能以三七開或四六開為宜。當(dāng)然，這因券商經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性程度不同而并不一致；同時(shí)，隨著證券市場(chǎng)逐步趨于成熟，投資組合所占的資金份額將呈現(xiàn)逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。
3.建立集中領(lǐng)導(dǎo)、科學(xué)決策、分級(jí)管理、及時(shí)反饋的自營(yíng)決策機(jī)制和有序、高效、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制，切實(shí)防范和控制自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)。
4.組織投資決策委員會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的決策和操作過(guò)程進(jìn)行及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警。
5.充分發(fā)揮資金、財(cái)務(wù)、稽核部門對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的監(jiān)督作用。
四、資金管理及其風(fēng)險(xiǎn)防范
證券公司的營(yíng)運(yùn)資金主要來(lái)自三個(gè)方面：股本金、借入款(包括短期拆借與長(zhǎng)期債務(wù)，例如債券發(fā)行)、客戶保證金。三部分資金應(yīng)分戶立賬、分離管理。證券公司資金管理的原則，首先是安全性，即資金的籌集運(yùn)用，堅(jiān)持政策安全、結(jié)算安全和投放安全的原則；其次是流動(dòng)性，及時(shí)充分地滿足客戶或公司對(duì)資金的需求，合理調(diào)度資金，用活閑置資金；再次是效益性，即高效、規(guī)范運(yùn)作資金，降低資金成本，提高使用效益，從而為公司謀求最大的經(jīng)濟(jì)效益。
券商防范資金風(fēng)險(xiǎn)，有以下幾種通行做法：
1.資金實(shí)行計(jì)劃管理。資金計(jì)劃部門結(jié)合公司發(fā)展規(guī)劃及業(yè)務(wù)要求，編制年度資金計(jì)劃，并核定監(jiān)控各分支機(jī)構(gòu)的最高限額。資金計(jì)劃部門負(fù)責(zé)公司資金的統(tǒng)一存放、內(nèi)部資金調(diào)撥。實(shí)行法人統(tǒng)一結(jié)算制度，對(duì)營(yíng)業(yè)部資金進(jìn)行及時(shí)監(jiān)控 ，有效防止?fàn)I業(yè)部挪用資金。
2.針對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等，券商應(yīng)加強(qiáng)信貸監(jiān)管技術(shù)。成立信貸審核委員會(huì)，對(duì)貸款證券安排和非擔(dān)保信貸的客戶規(guī)定信貸限度、規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)范圍；并及時(shí)對(duì)抵押價(jià)值進(jìn)行控制，對(duì)客戶承擔(dān)的違約風(fēng)險(xiǎn)加以監(jiān)控。券商對(duì)可能承擔(dān)某些客戶不能履約清算交易而造成的信貸風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)每日監(jiān)控保證金擔(dān)保水平及必要時(shí)追加額外擔(dān)保來(lái)控制此類風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)開發(fā)計(jì)算機(jī)風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)來(lái)加強(qiáng)對(duì)此類風(fēng)險(xiǎn)的防范。
3.成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)。檢查自營(yíng)賬戶的構(gòu)成和每天交易的盈虧情況，掌握各部門頭寸、損益和交易策略，用證券組合套期保值技術(shù)和自動(dòng)化分析系統(tǒng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)狀況加以監(jiān)控，以確保融資、交易策略保持在可接受的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)之內(nèi)。
我國(guó)券商風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
除了以上介紹的與券商利潤(rùn)來(lái)源密切相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)防范以外，建立一套相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是國(guó)內(nèi)券商亟需解決的問(wèn)題。目前，中國(guó)證券業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，自1993年以來(lái)基本上是3年一個(gè)周期，3年后前10位券商的排名總會(huì)出現(xiàn)一次大調(diào)整。誰(shuí)能抓住機(jī)遇，率先與國(guó)際接軌，誰(shuí)就可能成為下一次大調(diào)整的佼佼者。東南亞金融危機(jī)與即將加入WTO的雙重壓力，使得國(guó)內(nèi)券商對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的重視程度有了大幅度的提高。一份非官方的研究報(bào)告粗略地表明了目前主要券商的風(fēng)險(xiǎn)控制情況(見表3)。
表3 主要證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制分值表 單位：分
項(xiàng)目?jī)?nèi)容臺(tái)
國(guó)泰君安
申銀萬(wàn)國(guó)
南方證券
華夏證券
海通證券
東方證券
聯(lián)合證券
北京證券
廣東證券
廣發(fā)證券
國(guó)信證券
國(guó)通證券
光大證券
大鵬證券
上海證券
江蘇證券
中信證券
平安證券
控制環(huán)境
思想意識(shí)控制
8
9
8
8
7
7
7
8
6
7
7
7
8
8
7
6
8
7
組織結(jié)構(gòu)控制
5
6
8
6
5
7
5
7
7
6
6
5
6
6
5
6
6
6
控制程序
職責(zé)分離控制
7
6
7
7
6
7
5
5
6
7
6
7
7
6
5
6
5
6
授權(quán)批準(zhǔn)控制
9
9
9
9
8
8
9
8
7
7
8
7
8
9
7
7
8
8
員工素質(zhì)控制
7
7
7
7
6
7
6
6
6
6
6
6
6
5
5
6
6
5
業(yè)務(wù)操作控制
9
10
9
9
8
9
8
8
8
9
7
7
8
7
8
9
9
8
文件控制
文件記錄控制
10
10
9
9
9
9
9
9
8
9
9
9
9
9
8
8
8
9
實(shí)物安全控制
9
9
8
9
8
8
8
8
9
9
9
9
9
9
8
8
9
8
內(nèi)部稽核控制
4
5
4
5
6
6
5
3
3
4
6
6
5
5
4
4
4
3
資料來(lái)源：李芳芳《證券公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生論文（1998）
一、建立風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的指標(biāo)體系。
券商常用的風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo)可包括以下四組，它們分別從不同的方面揭示了券商可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
指標(biāo)一：資本充足性(反映券商自有資本與借入資本的比例關(guān)系)。
凈資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/凈資產(chǎn)總額
指標(biāo)二：投資結(jié)構(gòu)(反映券商風(fēng)險(xiǎn)投資的狀況)。
風(fēng)險(xiǎn)投資比率=風(fēng)險(xiǎn)性投資/長(zhǎng)期投資
自營(yíng)業(yè)務(wù)比率=自營(yíng)證券/資產(chǎn)
指標(biāo)三：資產(chǎn)流動(dòng)性(反映券商的變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn))。
流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
速動(dòng)比率=(流動(dòng)資產(chǎn)�應(yīng)收賬款凈額)/流動(dòng)負(fù)債
指標(biāo)四：獲利能力(反映券商的經(jīng)營(yíng)實(shí)力)。
主承銷業(yè)務(wù)收益率=主承銷業(yè)務(wù)利潤(rùn)率/募集資金
交易業(yè)務(wù)收益率=(股息+利息)/有價(jià)證券市價(jià)總值
二、建立券商風(fēng)險(xiǎn)管理部
雖然近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)券商的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)普遍增強(qiáng)，但具體落實(shí)還有一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。券商風(fēng)險(xiǎn)管理部是西方投資銀行有效控制風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)。具體措施有三：一是風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)。由公司的高層領(lǐng)導(dǎo)組成，從經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的角度引領(lǐng)整個(gè)公司沿著合法合規(guī)的方向發(fā)展。目前證券業(yè)并非像有些人想象的那樣獲利容易，收益豐厚。曾經(jīng)的“暴利時(shí)代”只能是“曾經(jīng)擁有”，而不能是“天長(zhǎng)地久”。因此，保值重于增值，安全流動(dòng)重于效益，應(yīng)成為券商發(fā)展的座右銘。根據(jù)資料顯示，美林證券1993年的各類收入中，利息及股息收入占42.8%，傭金收入占17.5%，屬于高風(fēng)險(xiǎn)的收入僅占總收入的18%。二是專家評(píng)審委員會(huì)。參與對(duì)證券包銷、貸款與抵押融資等融資業(yè)務(wù)的審批；投資銀行業(yè)務(wù)的項(xiàng)目立項(xiàng)、策劃、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的咨詢?cè)u(píng)審和擬上報(bào)項(xiàng)目材料的評(píng)審；參與對(duì)公司開拓新業(yè)務(wù)，增設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)的審批。三是證券投資決策委員會(huì)。制定自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資原則、交易限額，并有權(quán)要求自營(yíng)部門減少對(duì)個(gè)別高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品的持有量；進(jìn)行重大的投資決策，并制定防范和控制風(fēng)險(xiǎn)的措施。
三、加強(qiáng)對(duì)分支機(jī)構(gòu)的管理。
據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)，分支機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作或越權(quán)經(jīng)營(yíng)已成為券商風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因。目前，我國(guó)各類券商數(shù)目近500家，從業(yè)人員20多萬(wàn)，各券商幾乎都設(shè)有數(shù)目不等的分支機(jī)構(gòu)。按有關(guān)法律和法規(guī)的規(guī)定，證券公司實(shí)行一級(jí)法人制，對(duì)分支機(jī)構(gòu)的行為承擔(dān)全部的民事和刑事責(zé)任。分支機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)直接關(guān)系到相關(guān)券商的生存與發(fā)展。因此，從理論上說(shuō)，券商每增加一個(gè)分支機(jī)構(gòu)，就增加一份風(fēng)險(xiǎn)。分支機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)離總部，經(jīng)營(yíng)自主權(quán)大，容易受主要負(fù)責(zé)人意志的支配，急功近利、市場(chǎng)追逐傾向嚴(yán)重，如果沒(méi)有嚴(yán)密的監(jiān)督機(jī)制，很容易由于部門的違規(guī)操作而將整個(gè)公司拖入泥潭。據(jù)有關(guān)部門1998年對(duì)全國(guó)證券回購(gòu)債務(wù)清欠工作的統(tǒng)計(jì)顯示，有部分券商所屬分支機(jī)構(gòu)不同程度地出現(xiàn)了出借交易席位或合作承包經(jīng)營(yíng)等違規(guī)現(xiàn)象；證券從業(yè)人員將單位自營(yíng)資金、客戶保證金挪至私人賬戶也不乏其人。因此，應(yīng)建立資金管理、交易清算、人事安排、業(yè)務(wù)發(fā)展和信息檢索等風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，通過(guò)計(jì)算機(jī)中心對(duì)各營(yíng)業(yè)部的動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)和靜態(tài)資料進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。力求將利益激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和穩(wěn)定發(fā)展有機(jī)結(jié)合，形成一套穩(wěn)健而不失活力的經(jīng)營(yíng)管理模式。
四、電腦通信技術(shù)的充分利用
電腦通信技術(shù)手段的安全運(yùn)行不僅是證券公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的技術(shù)保障，而且也是風(fēng)險(xiǎn)防范的重要工具。證券業(yè)電子化程度很高，無(wú)論是證券交易所與各券商、各券商與其下屬營(yíng)業(yè)部，以及營(yíng)業(yè)部與客戶之間的數(shù)據(jù)傳輸，都要通過(guò)嚴(yán)密的電腦系統(tǒng)。小鍵盤下單、遠(yuǎn)程大戶室、及時(shí)行情、指令傳輸、回報(bào)反饋，證券公司的每一項(xiàng)運(yùn)作都離不開電腦系統(tǒng)的支持。因此，很多人形象地稱電腦中心是證券公司的心臟。任何設(shè)備故障、數(shù)據(jù)丟失、程序出錯(cuò)及系統(tǒng)中斷均會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)乃至信譽(yù)的損失，甚至誘發(fā)投資者的激動(dòng)情緒，增加導(dǎo)致社會(huì)不安定的因素。因此必須從管理體系、硬件設(shè)施、軟件環(huán)境、數(shù)據(jù)管理、事故處理等五個(gè)方面加以關(guān)注，防范技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展，網(wǎng)上聊天、網(wǎng)上購(gòu)物深受廣大市民的喜愛(ài)，“天天COM”已成為青少年的口頭禪，從“網(wǎng)蟲”到“網(wǎng)鱷”，網(wǎng)上文化已深入到人們生活的方方面面。在人們紛紛“觸網(wǎng)”時(shí)，證券電子商務(wù)也悄然而來(lái)，網(wǎng)上炒股已在很多證券公司推出，其安全性問(wèn)題也正逐步被解決。證券電子商務(wù)的發(fā)展，使得電腦系統(tǒng)從后臺(tái)走到了前臺(tái)，日益成為證券市場(chǎng)的主角。
五、加強(qiáng)內(nèi)部稽核審計(jì)
投資銀行的良好操守不僅是贏得客戶信賴的基礎(chǔ)，更是防范內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的保障。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，全球著名的投資銀行都非常重視“守規(guī)文化”，往往設(shè)一名對(duì)董事長(zhǎng)負(fù)責(zé)的合規(guī)主任，可直接向董事長(zhǎng)匯報(bào)工作。合規(guī)主任負(fù)責(zé)全球所有分支機(jī)構(gòu)的合規(guī)性檢查。在國(guó)內(nèi)，按規(guī)定證券公司必須建立獨(dú)立的稽核部門，配備業(yè)務(wù)素質(zhì)較高、不低于公司在冊(cè)人數(shù)1%的專職稽核人員，對(duì)公司及所屬機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)及其他經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的合法性、合規(guī)性、準(zhǔn)確性和效益性進(jìn)行檢查監(jiān)督。同時(shí)，以開展定期審計(jì)和必要的專項(xiàng)審計(jì)作為補(bǔ)充。
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