中國(guó)證券業(yè)的現(xiàn)實(shí)課題：經(jīng)營(yíng)國(guó)際化

　　金信證券研究所 

    隨著金融服務(wù)業(yè)全球化的推進(jìn)，各大券商
　　認(rèn)識(shí)到，公司不但應(yīng)具有強(qiáng)大的跨國(guó)服務(wù)能力，同時(shí)也必須在全球各地直接設(shè)立分支公司、合資公司，以減少環(huán)節(jié)，降低成本。我國(guó)明確規(guī)定外資在合資券商中所占比例，入世后3年不超過(guò)33％的權(quán)重，入世后5年不超過(guò)49％的權(quán)重。因此，國(guó)外大券商進(jìn)入我國(guó)，將會(huì)采取合資的形式。國(guó)外大券商不僅資金實(shí)力雄厚，而且保持了自身的鮮明特色，具有自身的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域十分明確。比如，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，美林證券以研究與資產(chǎn)管理最為見(jiàn)長(zhǎng)，而高盛證券的企業(yè)并購(gòu)獨(dú)占鰲頭。國(guó)內(nèi)券商通過(guò)與國(guó)外大券商的合資，不僅壯大自身的資本金實(shí)力，而且依靠國(guó)外大券商在國(guó)際證券市場(chǎng)上重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，促進(jìn)我國(guó)券商經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化，加快與國(guó)際證券市場(chǎng)接軌的步伐。
　　我國(guó)券商國(guó)際業(yè)務(wù)能力分析國(guó)內(nèi)券商開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)從目前水平看仍屬
　　初級(jí)階段，從海外機(jī)構(gòu)設(shè)置看，一是在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)的證券公司只占證券公司的極小部分。二是在海外設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量少。三是布點(diǎn)地域窄，目前主要集中于香港特區(qū)和新加坡。對(duì)于海外上市股票承銷業(yè)務(wù)以及發(fā)債融資業(yè)務(wù)，由于國(guó)內(nèi)券商缺乏分銷網(wǎng)絡(luò)、缺少經(jīng)驗(yàn)、缺乏人才以及實(shí)力不濟(jì)，大都被外國(guó)公司所壟斷。同時(shí)，由于目前我國(guó)的券商尚缺乏開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的整體規(guī)劃，所開(kāi)展的國(guó)際業(yè)務(wù)主要是資金的單項(xiàng)交流、項(xiàng)目融資和企業(yè)的海外上市等，業(yè)務(wù)開(kāi)展處于相對(duì)被動(dòng)狀態(tài)和探索性階段。從券商的國(guó)際業(yè)務(wù)部看，數(shù)量在萎縮，從業(yè)人員在減少，新增盈利點(diǎn)明顯匱乏。造成這種現(xiàn)狀的一個(gè)重要原因是國(guó)際業(yè)務(wù)目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)是B股，而B股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷。國(guó)內(nèi)券商國(guó)際業(yè)務(wù)的長(zhǎng)足發(fā)展必須依賴國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的充分發(fā)展和我國(guó)企業(yè)的成長(zhǎng)壯大。國(guó)內(nèi)券商開(kāi)拓國(guó)際業(yè)務(wù)的真正優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)，即充分依托國(guó)內(nèi)資源，在現(xiàn)有的項(xiàng)目上開(kāi)拓新的金融品種，迅速尋找到適合自身的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)內(nèi)券商的海外業(yè)務(wù)要以國(guó)內(nèi)客戶為中心，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展而發(fā)展。企業(yè)發(fā)展到哪里，券商的服務(wù)就跟蹤到哪里。只有我國(guó)出現(xiàn)一大批重量級(jí)的世界性企業(yè)，國(guó)內(nèi)券商才有可能成為世界性的券商。
　　經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)券商的研究工作整體上了一個(gè)臺(tái)階，證券研究對(duì)證券公司的支持作用得到充分體現(xiàn)，證券研究部門日益成為券商的戰(zhàn)略性部門。未來(lái)券商的幾乎所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都必須有強(qiáng)大的研究力量的介入才能順利開(kāi)展，研究品牌在開(kāi)展業(yè)務(wù)方面具有不可替代的作用。近年來(lái)新崛起的券商，往往是證券研究力量較強(qiáng)的券商，即能夠通過(guò)研究力量對(duì)業(yè)務(wù)部門的滲透來(lái)培育核心競(jìng)爭(zhēng)力的券商。但與國(guó)外券商相比，國(guó)內(nèi)券商的研究質(zhì)量、研究水平相距甚遠(yuǎn)。國(guó)外大券商從拓展業(yè)務(wù)的初期對(duì)目標(biāo)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)狀況的調(diào)研，以及其后的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，無(wú)不以強(qiáng)大的研究實(shí)力做后盾，可以說(shuō)研究能力無(wú)論在開(kāi)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)還是國(guó)際業(yè)務(wù)都已成為第一競(jìng)爭(zhēng)力。
　　從加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新看，目前我國(guó)券商的產(chǎn)品大同小異，沒(méi)有形成差異化服務(wù)，而爭(zhēng)取客戶的關(guān)鍵是提供個(gè)性化服務(wù)。通過(guò)中外合資合作證券公司我國(guó)券商可以開(kāi)展新業(yè)務(wù)，諸如為境內(nèi)客戶的外幣資產(chǎn)做投資顧問(wèn)，結(jié)合為境外客戶代理境內(nèi)投資，進(jìn)行全方位的資產(chǎn)管理，或是加強(qiáng)對(duì)全球證券市場(chǎng)發(fā)展的最新研究，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，不斷設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)注重實(shí)務(wù)性的金融新品等等，增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)創(chuàng)立自己的特色服務(wù)。國(guó)外券商開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)數(shù)十年的實(shí)踐證明，全面出擊的做法是不可取的，是低效率的，券商應(yīng)當(dāng)宏觀判斷自身的優(yōu)勢(shì)和不足，根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)入成本和投資回報(bào)，相應(yīng)調(diào)整向不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，力求達(dá)到最佳的業(yè)務(wù)構(gòu)成，突出自己的經(jīng)營(yíng)特色。
　　外資進(jìn)軍我國(guó)證券市場(chǎng)模式綜觀國(guó)外大券商的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)其拓
　　展國(guó)際業(yè)務(wù)的一些顯著特點(diǎn)：
　　(1）立足國(guó)內(nèi)，放眼世界。國(guó)外券商首先在本國(guó)金融中心確立地位，通過(guò)內(nèi)部發(fā)展和外部戰(zhàn)略性收購(gòu)建立起強(qiáng)大的服務(wù)能力，增強(qiáng)公司綜合實(shí)力；然后以國(guó)際金融中心或區(qū)域性金融中心為重點(diǎn)，設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)，實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
　　（2）拓展國(guó)際業(yè)務(wù)，研究先行。上述各大券商成功拓展國(guó)際業(yè)務(wù)的一個(gè)關(guān)鍵因素是他們都擁有一支強(qiáng)大的研究隊(duì)伍，并以某個(gè)領(lǐng)域獨(dú)具一格的研究特色而知名。美林證券在全美證券公司研究力量的排名中位居首位；投資研究則是高盛公司增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)，來(lái)自證券分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、戰(zhàn)略家的意見(jiàn)賦予了公司巨大的銷售力；摩根斯坦利同樣具有獨(dú)立和優(yōu)秀的研究力量。券商的專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果反映了券商的專業(yè)水準(zhǔn)。這些券商在開(kāi)拓國(guó)外業(yè)務(wù)之前，廣泛收集有關(guān)目標(biāo)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)狀況與產(chǎn)業(yè)前景等方面的資料，在此基礎(chǔ)上派遣相關(guān)專家前往當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)查研究。
　�。�3）創(chuàng)新貫穿始終。各大券商在拓展國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)，無(wú)論在初期還是后期，無(wú)論是開(kāi)展業(yè)務(wù)的方式、策略，還是在具體的運(yùn)作過(guò)程中，都滲透著業(yè)務(wù)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新；而業(yè)務(wù)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新提高了服務(wù)客戶的質(zhì)量，擴(kuò)大了服務(wù)客戶群體，也就往往導(dǎo)致國(guó)際業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大與程度的加深。
　�。�4）從開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)的方式看，收購(gòu)兼并起著主要作用。開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)有兩種形式，一種在國(guó)內(nèi)開(kāi)展國(guó)際業(yè)務(wù)，另一種在國(guó)外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)。隨著金融服務(wù)業(yè)全球化的推進(jìn)，各大券商認(rèn)識(shí)到，公司不但應(yīng)具有強(qiáng)大的跨國(guó)服務(wù)能力，同時(shí)也必須在全球各地直接設(shè)立分支公司，以減少環(huán)節(jié)，降低成本。綜觀國(guó)外大券商設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的過(guò)程，我們可以發(fā)現(xiàn)，設(shè)立分支機(jī)構(gòu)最有效最快捷的方式就是進(jìn)行購(gòu)并。
　�。�5）拓展國(guó)際業(yè)務(wù)服從全球戰(zhàn)略。券商在拓展國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)，首先制定了一個(gè)合理可行的全球發(fā)展戰(zhàn)略。以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為目標(biāo)，以業(yè)務(wù)拓展為導(dǎo)向，加強(qiáng)對(duì)國(guó)外資源的購(gòu)并整合。各大券商拓展國(guó)際業(yè)務(wù)并非單單為了擴(kuò)大規(guī)模，其每一次擴(kuò)張、每一次購(gòu)并都服務(wù)與服從于其全球發(fā)展戰(zhàn)略。而公司的各業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和各業(yè)務(wù)層次也都服從于該戰(zhàn)略，相互配合與協(xié)調(diào)，達(dá)到資源配置的優(yōu)化。
　�。�6）在拓展國(guó)際業(yè)務(wù)的同時(shí)，保持自身的鮮明特色。國(guó)外大券商根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)。這些老牌的投資銀行盡管大力進(jìn)行國(guó)內(nèi)外的兼并活動(dòng)，以便擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，增強(qiáng)服務(wù)能力，但與此同時(shí)，他們也出售部分非核心資產(chǎn)，使主要業(yè)務(wù)更加突出，重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然十分明確。
　　（7）在擴(kuò)展國(guó)際業(yè)務(wù)時(shí)密切注意防范風(fēng)險(xiǎn)。券商業(yè)務(wù)國(guó)際化的過(guò)程，同時(shí)也是其加速成為“金融百貨公司”的過(guò)程，業(yè)務(wù)的多元化導(dǎo)致了收入來(lái)源的多元化與分散化，有利于券商風(fēng)險(xiǎn)的分散。但是，經(jīng)營(yíng)的國(guó)際化與業(yè)務(wù)的多元化本身也導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)。
　　根據(jù)外資拓展國(guó)際業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，故外資進(jìn)入我國(guó)證券行業(yè)可能采取兩種策略：一方面與大的、市場(chǎng)占有率高的券商進(jìn)行
　　技術(shù)性合作，廣泛收集我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)狀況與產(chǎn)業(yè)前景等方面的資料，并派遣相關(guān)專家參與合作研究，對(duì)我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行深入的調(diào)研，了解我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)情況，制定發(fā)展戰(zhàn)略。
　　另一方面，與中小券商進(jìn)行合作的目的是為了物色目標(biāo)進(jìn)行戰(zhàn)略性收購(gòu)。外資券商設(shè)立分支機(jī)構(gòu)最有效最快捷的方式就是進(jìn)行購(gòu)并，但目前由于我國(guó)政策上有所限制，故國(guó)外大券商在正式開(kāi)放前，先物色目標(biāo)進(jìn)行前期合作，一旦機(jī)會(huì)成熟，即加強(qiáng)控股，進(jìn)行兼并收購(gòu)。
　　

外資進(jìn)入帶來(lái)的發(fā)展契機(jī)外資進(jìn)入后雖然帶來(lái)了很多不利的影響，
　　但同樣給國(guó)內(nèi)證券商帶來(lái)了發(fā)展的契機(jī)。外資的加入必將導(dǎo)致證券服務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整和資源重新優(yōu)化配置，這就為國(guó)內(nèi)證券公司拓展業(yè)務(wù)和進(jìn)行各種創(chuàng)新活動(dòng)提供了更為廣闊的空間。
　　國(guó)內(nèi)證券公司進(jìn)行兼并、重組的機(jī)會(huì)大大增加。外資進(jìn)入后，國(guó)內(nèi)券商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇，經(jīng)濟(jì)實(shí)力差、風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱的證券公司將可能被淘汰，證券業(yè)重新洗牌，市場(chǎng)集中度會(huì)進(jìn)一步提高。國(guó)內(nèi)證券公司經(jīng)過(guò)新一輪兼并、重組之后，無(wú)論在規(guī)模、專業(yè)化經(jīng)營(yíng)或是風(fēng)險(xiǎn)管理能力上均會(huì)得到極大的提高，這對(duì)它們走向國(guó)際資本市場(chǎng)的大舞臺(tái)，加入到世界范圍內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中去奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)。
　　國(guó)內(nèi)券商和境外金融機(jī)構(gòu)交流與合作的機(jī)會(huì)進(jìn)一步增加。國(guó)內(nèi)券商和境外金融機(jī)構(gòu)交流與合作的機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增加，通過(guò)與境外金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手組建中外合作基金、境外金融機(jī)構(gòu)參股國(guó)內(nèi)證券公司，將有助于加強(qiáng)國(guó)內(nèi)券商的競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，有利于后者更好地借鑒和掌握國(guó)際金融業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)方式和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)了解和掌握國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展情況和金融創(chuàng)新情況，加快我國(guó)金融創(chuàng)新的步伐；組建中外合資證券公司可以提高國(guó)內(nèi)證券公司的總體業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)水平；提供國(guó)內(nèi)證券公司走向國(guó)際資本市場(chǎng)的有效途徑；增強(qiáng)國(guó)內(nèi)證券公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　外資進(jìn)入為國(guó)內(nèi)券商進(jìn)入國(guó)際證券市場(chǎng)提供了契機(jī)。根據(jù)對(duì)等互利原則，我國(guó)證券業(yè)在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，外國(guó)證券市場(chǎng)也將對(duì)中國(guó)證券機(jī)構(gòu)開(kāi)放。將根據(jù)對(duì)等互利原則，我國(guó)證券業(yè)在對(duì)外開(kāi)放的同時(shí)，外國(guó)證券市場(chǎng)也將對(duì)中國(guó)證券機(jī)構(gòu)開(kāi)放。對(duì)我國(guó)而言，證券業(yè)的市場(chǎng)規(guī)則、金融品種、公司運(yùn)作、信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)等逐步將要依照國(guó)際市場(chǎng)的慣例和規(guī)則進(jìn)行，這有利于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的對(duì)接。證券業(yè)將向著市場(chǎng)化、規(guī)范化和多功能化的國(guó)際證券發(fā)展大趨勢(shì)挺進(jìn)�？梢灶A(yù)見(jiàn)，隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)股票需求的迅速提高，預(yù)托憑證業(yè)務(wù)得以進(jìn)一步拓展，這就為國(guó)內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了一個(gè)走出國(guó)門的機(jī)會(huì)；同時(shí)，加入WTO后，國(guó)內(nèi)企業(yè)籌資的空間將進(jìn)一步拓寬，證券境外發(fā)行業(yè)務(wù)也越來(lái)越多，也為國(guó)內(nèi)券商走向世界提供了更多的機(jī)會(huì)。
　　國(guó)內(nèi)證券公司面臨拓展業(yè)務(wù)提升競(jìng)爭(zhēng)力的大好機(jī)會(huì)。我國(guó)證券業(yè)在組織體系上將直接定位于“公平競(jìng)爭(zhēng)”的市場(chǎng)格局，從而徹底打破地域界限和行政呵護(hù)的傳統(tǒng)行業(yè)模式，有利于國(guó)內(nèi)券商管理體制的更新，管理水平的提高，券商技術(shù)手段、業(yè)務(wù)方式和服務(wù)品種的創(chuàng)新以及券商研究水平的提高和研究方法的改進(jìn)，促使國(guó)內(nèi)券商更新觀念，以市場(chǎng)需求為直接取向，不斷優(yōu)化重組，步入規(guī)�；�、集約化的國(guó)際發(fā)展軌道。同時(shí)，入世將促使國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化，因而會(huì)有更多的國(guó)內(nèi)企業(yè)可以選擇到國(guó)外上市和發(fā)行債券，而國(guó)外的企業(yè)和國(guó)內(nèi)的外資企業(yè)也可以選擇到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)行上市融資和債券籌資，再者，國(guó)內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品市場(chǎng)也將得到發(fā)展，為國(guó)內(nèi)券商拓展業(yè)務(wù)提供了大好機(jī)遇。從長(zhǎng)期來(lái)看，外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)后，證券市場(chǎng)的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，將大大促進(jìn)各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　國(guó)際化進(jìn)程中的策略選擇在合資中注意控制權(quán)和品牌
　　由于有關(guān)政策限制和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)成熟度不
　　夠，“入世”后外資機(jī)構(gòu)將首先以金融服務(wù)提供者的身份進(jìn)入證券市場(chǎng)，短期內(nèi)海外金融資本大規(guī)模進(jìn)入我國(guó)證券市場(chǎng)的可能性很小。海外券商進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)后，有的無(wú)償向有關(guān)部門提供咨詢，有的贊助國(guó)內(nèi)各類證券研討活動(dòng)，有的積極與國(guó)內(nèi)券商合作提供技術(shù)支持，有的則以紐約、香港等國(guó)際和地區(qū)性金融中心為基地，積極爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)企業(yè)的并購(gòu)和上市項(xiàng)目。國(guó)外券商在中國(guó)的這些活動(dòng)雖然短期內(nèi)不會(huì)有利益回報(bào)，但長(zhǎng)期看，每一項(xiàng)活動(dòng)都是有目的并且具備潛在商業(yè)價(jià)值的。因此，在將來(lái)合資證券公司當(dāng)中，控制權(quán)問(wèn)題將成為雙方討價(jià)還價(jià)的焦點(diǎn)，誰(shuí)擁有更多的控制權(quán)，誰(shuí)的積極性就越高。在合資的初期，中方擁有控制權(quán)，但三、五年以后，外方肯定會(huì)要求增加管理控制權(quán)。到時(shí)，中方可根據(jù)合資企業(yè)的運(yùn)行狀況、雙方合作的和諧程度、國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、證券行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r等因素審慎作出決定，也可以在初始的合資合同中對(duì)這一問(wèn)題給予明確的規(guī)定。另外品牌也非常重要。一個(gè)企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢(shì)，而且要不斷對(duì)其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營(yíng)廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營(yíng)效益。
　　慎重選擇合作對(duì)象按照區(qū)域劃分，境內(nèi)券商選擇合作的外資
　　券商可分為三類，即歐美券商、日本券商和港臺(tái)券商（包括中銀國(guó)際等有中資背景的券商）。
　　歐美券商，特別是大券商，數(shù)量多、規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)，在國(guó)際資本市場(chǎng)上處于領(lǐng)導(dǎo)地位。他們可以根據(jù)客戶需求，提供多樣化、專業(yè)化的商品和服務(wù)，并且有全球的客戶來(lái)源和銷售網(wǎng)絡(luò)，還具備強(qiáng)大的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力，對(duì)金融衍生產(chǎn)品及金融工程的運(yùn)用非常成熟，可以根據(jù)客戶的需求提供完整的金融服務(wù)。選擇歐美券商合作，可以學(xué)習(xí)國(guó)際資本市場(chǎng)上先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，有利于合資公司的市場(chǎng)化運(yùn)作，提高境內(nèi)券商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但在文化觀念、價(jià)值觀念上可能會(huì)產(chǎn)生比較大的摩擦和沖突，合資公司的內(nèi)部整合相當(dāng)困難。
　　日本券商的規(guī)模和實(shí)力與歐美券商相當(dāng)，日本文化與中國(guó)文化也容易溝通，但日本的主要證券業(yè)務(wù)長(zhǎng)期被野村證券、大和證券、日興證券等幾大券商壟斷。大券商通過(guò)集團(tuán)化（如野村的相模會(huì)，大和的七星會(huì)，日興的親興會(huì)），將中小券商納入自己的系列內(nèi)，大多數(shù)的中小券商業(yè)務(wù)空間十分狹窄。境內(nèi)券商可以選擇的合作伙伴只有野村、大和、日興三家，選擇的余地比較小。
　　大陸券商與港臺(tái)券商合作，雙方易于溝通，在合資公司的內(nèi)部整合上相對(duì)比較容易。港臺(tái)券商與歐美和日本等國(guó)家和地區(qū)的券商相比，實(shí)力仍然相當(dāng)弱小，臺(tái)灣所有券商的資產(chǎn)總額，尚趕不上美林證券一家。證券市場(chǎng)上的新金融產(chǎn)品也只有認(rèn)股權(quán)證、股指期貨、可轉(zhuǎn)換債券、開(kāi)放式基金等品種，與歐美和日本相比有相當(dāng)大的差距。港臺(tái)券商的業(yè)務(wù)范圍以臺(tái)灣、香港為主，兼顧大陸（大陸業(yè)務(wù)主要是B股和大陸企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市）在世界其它國(guó)家和地區(qū)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)很小，國(guó)際金融操作經(jīng)驗(yàn)不足，知名度不高。因此，對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些大券商，由于他們積累了相當(dāng)?shù)膰?guó)際化經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，在海外已經(jīng)設(shè)立了一些業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，他們應(yīng)該選擇歐美和日本的大券商進(jìn)行合作，對(duì)于大量的國(guó)內(nèi)中小券商來(lái)說(shuō)，由于自身實(shí)力的限制，可以選擇港臺(tái)券商進(jìn)行合作，也可以選擇有單項(xiàng)業(yè)務(wù)（如經(jīng)紀(jì)、承銷、基金管理等）優(yōu)勢(shì)的歐美證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。注意合作方式的選擇可能的合作方式有三類：一是技術(shù)合作，
　　包括信息技術(shù)、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、管理咨詢和人員培訓(xùn)等內(nèi)容。二是管理合作，中方讓出部分或全部管理權(quán)，直接聘用外方職業(yè)經(jīng)理人員，建立新的管理和經(jīng)營(yíng)機(jī)制，聘請(qǐng)外方代為經(jīng)營(yíng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)。三是股權(quán)合作。股權(quán)合作就是組建中外合資證券公司，是一種更加緊密的、深層次的合作。
　　根據(jù)合資層次的不同，股權(quán)合作可進(jìn)一步劃分為三種方式：①總公司層面的合資，②單項(xiàng)業(yè)務(wù)層面的合資，③組建全業(yè)務(wù)合資子公司。總公司層面的合資是在總公司層次引進(jìn)外資股東，這樣有利于增加公司的注冊(cè)資本金和資金實(shí)力；或者總公司原有股東出讓部分股權(quán)給外方，這只是股東結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會(huì)增

加資金實(shí)力。單項(xiàng)業(yè)務(wù)層面的合資是券商分拆一部分業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，與外資共同組建一家新的具有獨(dú)立法人地位的證券公司。全業(yè)務(wù)合資子公司是國(guó)內(nèi)券商和外方各出一部分資金組建一新的可開(kāi)展全面證券業(yè)務(wù)的子公司。
　　一般而言，先進(jìn)行技術(shù)和管理方面的合作后進(jìn)行股權(quán)合作較為合適。因?yàn)橐皇切枰�待政策明朗；二是雙方了解與磨合需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間。
　　進(jìn)行單項(xiàng)業(yè)務(wù)合資更為可行和有利。目前我國(guó)券商的股權(quán)較為分散，不少券商最大股東的股權(quán)比例一般都不超過(guò)20％，因而，如果在總公司層面上引進(jìn)股權(quán)比例超過(guò)25％的外資股東，很難獲得中方股東的認(rèn)可。如果組建單項(xiàng)業(yè)
　　務(wù)子公司，則很容易解決這一問(wèn)題；如果組建全業(yè)務(wù)合資子公司又必將導(dǎo)致母公司與合資公司之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，而且所需投入的資金量較大。
　　合作的重點(diǎn)可放在投資銀行業(yè)務(wù)、證券咨詢和基金管理業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)、證券咨詢是最具有國(guó)際性的業(yè)務(wù)，且除證券發(fā)行承銷以外，收購(gòu)兼并、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)均沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，通過(guò)與實(shí)力較強(qiáng)的外資券商合作可開(kāi)拓這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)�；�金管理業(yè)務(wù)剛剛興起，也有必要借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)。目前，我國(guó)尚沒(méi)有開(kāi)放A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，組建合資經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司的可行性不大。
　　合資方數(shù)量不宜太多。引入較多的來(lái)自不同國(guó)家和地區(qū)的合資方，有可能實(shí)現(xiàn)多方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，有利于開(kāi)拓多方市場(chǎng)，但過(guò)多必然會(huì)大大增加管理、協(xié)調(diào)和磨合的難度。不同券商根據(jù)自身?xiàng)l件，確立不同的發(fā)展策略（
　　1）經(jīng)紀(jì)類券商重點(diǎn)發(fā)展專業(yè)化業(yè)務(wù)、網(wǎng)上業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前由買方市場(chǎng)全面進(jìn)入
　　賣方市場(chǎng)，隨著傭金自由化的趨勢(shì)、證券監(jiān)管的加強(qiáng)、長(zhǎng)期投資理念的確立、機(jī)構(gòu)投資者逐步占據(jù)主導(dǎo)地位、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)和IT行業(yè)的介入的一系列變化，傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式面臨挑戰(zhàn)。經(jīng)紀(jì)類券商的業(yè)務(wù)模式也必須作出相應(yīng)的調(diào)整，從粗放式經(jīng)營(yíng)向?qū)�業(yè)化、細(xì)分化經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式過(guò)渡。在服務(wù)對(duì)象上以面向特定客戶為主，在市場(chǎng)細(xì)分的基礎(chǔ)上對(duì)特定客戶群實(shí)現(xiàn)專業(yè)化服務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)等市場(chǎng)。在交易方式上以采取現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)交易結(jié)合，交易手段上重點(diǎn)發(fā)展網(wǎng)上交易，從有形化向虛擬化轉(zhuǎn)變。在服務(wù)方式上以滿足客戶資產(chǎn)增值為目標(biāo)，使客戶獲得與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相匹配的投資回報(bào)。在這種市場(chǎng)細(xì)分、服務(wù)專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式下，針對(duì)性服務(wù)成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存的基礎(chǔ)，交易手段多樣化成為生存的手段。
　�。�2）中小綜合性券商開(kāi)展專業(yè)合作，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)自去年以來(lái)
　　，綜合性券商的壟斷地位不斷受到挑戰(zhàn)。先是信達(dá)等四大金融資產(chǎn)管理公司先后獲得證券承銷業(yè)務(wù)。而后，新基金被允許經(jīng)營(yíng)委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與此同時(shí)IT業(yè)、銀行業(yè)正在對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)虎視眈眈，加上最近出臺(tái)的傭金浮動(dòng)的政策，綜合性券商的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，中小券商相對(duì)大券商的生存環(huán)境更加惡劣。如何抓住目前外資進(jìn)入的契機(jī)，擺脫目前競(jìng)爭(zhēng)不利的局面，已經(jīng)成為生死攸關(guān)的頭等大事。隨著中國(guó)入世承諾的逐步兌現(xiàn)，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的外資證券機(jī)構(gòu)必須采取合營(yíng)的方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)。由于25％以上、33％以下的外資比例限制也將使外資機(jī)構(gòu)很有可能在未來(lái)的合營(yíng)證券公司中占據(jù)控股地位。因此，目前國(guó)內(nèi)一些資本規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)和盈利能力較強(qiáng)的上游證券公司，可能不會(huì)愿意以出讓控股地位的代價(jià)換取與外資券商的合資合作。而這些中型券商有機(jī)會(huì)與外資券商合資，讓出一定的控股權(quán)，憑借自己經(jīng)過(guò)多年累計(jì)起來(lái)的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系、人才隊(duì)伍、社會(huì)關(guān)系等比較優(yōu)勢(shì)取得外方合作者的青睞，從而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。但在合作的過(guò)程中，應(yīng)根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)，如將投資銀行、證券咨詢等部門分離出來(lái)，成立合資或合作公司，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)，使這一業(yè)務(wù)更加突出，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。
　　（3）大券商抓住機(jī)遇并購(gòu)，重點(diǎn)擴(kuò)展海外市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的大券商們，應(yīng)重點(diǎn)
　　將眼光投向海外。在國(guó)際資本市場(chǎng)抓住機(jī)遇實(shí)施并購(gòu)或增設(shè)境外分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)行海外擴(kuò)充。在境外機(jī)構(gòu)布局上，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展在日本、韓國(guó)及東南亞、北美和歐洲的機(jī)構(gòu)設(shè)置。原因有二，第一，因?yàn)樗麄兪俏覈?guó)三個(gè)最大的貿(mào)易投資伙伴區(qū)，有利于發(fā)揮我國(guó)銀行業(yè)對(duì)涉外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的融資和各種金融服務(wù)功能。第二，這三個(gè)地區(qū)具有全球輻射性，以此為重心，可成三角之式向其他地區(qū)擴(kuò)展。圍繞這個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)，收縮調(diào)整合并港澳地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。通過(guò)并購(gòu)，增設(shè)、升級(jí)在歐美等地的營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)，爭(zhēng)取在較短時(shí)間內(nèi)使我國(guó)的境外金融機(jī)構(gòu)得到合理布局。

來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)2002.06.28

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