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中國證券業(yè)的現(xiàn)實(shí)課題：經(jīng)營國際化
金信證券研究所隨著金融服務(wù)業(yè)全球化的推進(jìn)，各大券商
認(rèn)識(shí)到，公司不但應(yīng)具有強(qiáng)大的跨國服務(wù)能力，同時(shí)也必須在全球各地直接設(shè)立分支公司、合資公司，以減少環(huán)節(jié)，降低成本。我國明確規(guī)定外資在合資券商中所占比例，入世后3年不超過33％的權(quán)重，入世后5年不超過49％的權(quán)重。因此，國外大券商進(jìn)入我國，將會(huì)采取合資的形式。國外大券商不僅資金實(shí)力雄厚，而且保持了自身的鮮明特色，具有自身的優(yōu)勢和經(jīng)營風(fēng)格，重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域十分明確。比如，摩根斯坦利在證券承銷與信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位，美林證券以研究與資產(chǎn)管理最為見長，而高盛證券的企業(yè)并購獨(dú)占鰲頭。國內(nèi)券商通過與國外大券商的合資，不僅壯大自身的資本金實(shí)力，而且依靠國外大券商在國際證券市場上重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢和經(jīng)營風(fēng)格，促進(jìn)我國券商經(jīng)營的國際化，加快與國際證券市場接軌的步伐。
我國券商國際業(yè)務(wù)能力分析國內(nèi)券商開展國際業(yè)務(wù)從目前水平看仍屬
初級階段，從海外機(jī)構(gòu)設(shè)置看，一是在海外設(shè)立機(jī)構(gòu)的證券公司只占證券公司的極小部分。二是在海外設(shè)立的機(jī)構(gòu)數(shù)量少。三是布點(diǎn)地域窄，目前主要集中于香港特區(qū)和新加坡。對于海外上市股票承銷業(yè)務(wù)以及發(fā)債融資業(yè)務(wù)，由于國內(nèi)券商缺乏分銷網(wǎng)絡(luò)、缺少經(jīng)驗(yàn)、缺乏人才以及實(shí)力不濟(jì)，大都被外國公司所壟斷。同時(shí)，由于目前我國的券商尚缺乏開展國際業(yè)務(wù)的整體規(guī)劃，所開展的國際業(yè)務(wù)主要是資金的單項(xiàng)交流、項(xiàng)目融資和企業(yè)的海外上市等，業(yè)務(wù)開展處于相對被動(dòng)狀態(tài)和探索性階段。從券商的國際業(yè)務(wù)部看，數(shù)量在萎縮，從業(yè)人員在減少，新增盈利點(diǎn)明顯匱乏。造成這種現(xiàn)狀的一個(gè)重要原因是國際業(yè)務(wù)目前的主營業(yè)務(wù)是B股，而B股市場長期低迷。國內(nèi)券商國際業(yè)務(wù)的長足發(fā)展必須依賴國內(nèi)業(yè)務(wù)的充分發(fā)展和我國企業(yè)的成長壯大。國內(nèi)券商開拓國際業(yè)務(wù)的真正優(yōu)勢在國內(nèi)，即充分依托國內(nèi)資源，在現(xiàn)有的項(xiàng)目上開拓新的金融品種，迅速尋找到適合自身的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。國內(nèi)券商的海外業(yè)務(wù)要以國內(nèi)客戶為中心，隨著國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展而發(fā)展。企業(yè)發(fā)展到哪里，券商的服務(wù)就跟蹤到哪里。只有我國出現(xiàn)一大批重量級的世界性企業(yè)，國內(nèi)券商才有可能成為世界性的券商。
經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的高速發(fā)展，國內(nèi)券商的研究工作整體上了一個(gè)臺(tái)階，證券研究對證券公司的支持作用得到充分體現(xiàn)，證券研究部門日益成為券商的戰(zhàn)略性部門。未來券商的幾乎所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都必須有強(qiáng)大的研究力量的介入才能順利開展，研究品牌在開展業(yè)務(wù)方面具有不可替代的作用。近年來新崛起的券商，往往是證券研究力量較強(qiáng)的券商，即能夠通過研究力量對業(yè)務(wù)部門的滲透來培育核心競爭力的券商。但與國外券商相比，國內(nèi)券商的研究質(zhì)量、研究水平相距甚遠(yuǎn)。國外大券商從拓展業(yè)務(wù)的初期對目標(biāo)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場狀況的調(diào)研，以及其后的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，無不以強(qiáng)大的研究實(shí)力做后盾，可以說研究能力無論在開展國內(nèi)業(yè)務(wù)還是國際業(yè)務(wù)都已成為第一競爭力。
從加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新與業(yè)務(wù)創(chuàng)新看，目前我國券商的產(chǎn)品大同小異，沒有形成差異化服務(wù)，而爭取客戶的關(guān)鍵是提供個(gè)性化服務(wù)。通過中外合資合作證券公司我國券商可以開展新業(yè)務(wù)，諸如為境內(nèi)客戶的外幣資產(chǎn)做投資顧問，結(jié)合為境外客戶代理境內(nèi)投資，進(jìn)行全方位的資產(chǎn)管理，或是加強(qiáng)對全球證券市場發(fā)展的最新研究，結(jié)合我國國情，不斷設(shè)計(jì)開發(fā)注重實(shí)務(wù)性的金融新品等等，增強(qiáng)在國際市場的競爭力。同時(shí)創(chuàng)立自己的特色服務(wù)。國外券商開展國際業(yè)務(wù)數(shù)十年的實(shí)踐證明，全面出擊的做法是不可取的，是低效率的，券商應(yīng)當(dāng)宏觀判斷自身的優(yōu)勢和不足，根據(jù)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的進(jìn)入成本和投資回報(bào)，相應(yīng)調(diào)整向不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，力求達(dá)到最佳的業(yè)務(wù)構(gòu)成，突出自己的經(jīng)營特色。
外資進(jìn)軍我國證券市場模式綜觀國外大券商的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)其拓
展國際業(yè)務(wù)的一些顯著特點(diǎn)：
(1）立足國內(nèi)，放眼世界。國外券商首先在本國金融中心確立地位，通過內(nèi)部發(fā)展和外部戰(zhàn)略性收購建立起強(qiáng)大的服務(wù)能力，增強(qiáng)公司綜合實(shí)力；然后以國際金融中心或區(qū)域性金融中心為重點(diǎn)，設(shè)立境外分支機(jī)構(gòu)，實(shí)施全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
（2）拓展國際業(yè)務(wù)，研究先行。上述各大券商成功拓展國際業(yè)務(wù)的一個(gè)關(guān)鍵因素是他們都擁有一支強(qiáng)大的研究隊(duì)伍，并以某個(gè)領(lǐng)域獨(dú)具一格的研究特色而知名。美林證券在全美證券公司研究力量的排名中位居首位；投資研究則是高盛公司增長最快的業(yè)務(wù)，來自證券分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、戰(zhàn)略家的意見賦予了公司巨大的銷售力；摩根斯坦利同樣具有獨(dú)立和優(yōu)秀的研究力量。券商的專業(yè)研究機(jī)構(gòu)的研究成果反映了券商的專業(yè)水準(zhǔn)。這些券商在開拓國外業(yè)務(wù)之前，廣泛收集有關(guān)目標(biāo)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場狀況與產(chǎn)業(yè)前景等方面的資料，在此基礎(chǔ)上派遣相關(guān)專家前往當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)查研究。
�。�3）創(chuàng)新貫穿始終。各大券商在拓展國際業(yè)務(wù)時(shí)，無論在初期還是后期，無論是開展業(yè)務(wù)的方式、策略，還是在具體的運(yùn)作過程中，都滲透著業(yè)務(wù)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新；而業(yè)務(wù)創(chuàng)新與產(chǎn)品創(chuàng)新提高了服務(wù)客戶的質(zhì)量，擴(kuò)大了服務(wù)客戶群體，也就往往導(dǎo)致國際業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大與程度的加深。
（4）從開展國際業(yè)務(wù)的方式看，收購兼并起著主要作用。開展國際業(yè)務(wù)有兩種形式，一種在國內(nèi)開展國際業(yè)務(wù)，另一種在國外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)。隨著金融服務(wù)業(yè)全球化的推進(jìn)，各大券商認(rèn)識(shí)到，公司不但應(yīng)具有強(qiáng)大的跨國服務(wù)能力，同時(shí)也必須在全球各地直接設(shè)立分支公司，以減少環(huán)節(jié)，降低成本。綜觀國外大券商設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的過程，我們可以發(fā)現(xiàn)，設(shè)立分支機(jī)構(gòu)最有效最快捷的方式就是進(jìn)行購并。
�。�5）拓展國際業(yè)務(wù)服從全球戰(zhàn)略。券商在拓展國際業(yè)務(wù)時(shí)，首先制定了一個(gè)合理可行的全球發(fā)展戰(zhàn)略。以公司的長遠(yuǎn)利益為目標(biāo)，以業(yè)務(wù)拓展為導(dǎo)向，加強(qiáng)對國外資源的購并整合。各大券商拓展國際業(yè)務(wù)并非單單為了擴(kuò)大規(guī)模，其每一次擴(kuò)張、每一次購并都服務(wù)與服從于其全球發(fā)展戰(zhàn)略。而公司的各業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)和各業(yè)務(wù)層次也都服從于該戰(zhàn)略，相互配合與協(xié)調(diào)，達(dá)到資源配置的優(yōu)化。
（6）在拓展國際業(yè)務(wù)的同時(shí)，保持自身的鮮明特色。國外大券商根據(jù)自身的優(yōu)勢和經(jīng)營風(fēng)格，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)。這些老牌的投資銀行盡管大力進(jìn)行國內(nèi)外的兼并活動(dòng)，以便擴(kuò)大經(jīng)營范圍，增強(qiáng)服務(wù)能力，但與此同時(shí)，他們也出售部分非核心資產(chǎn)，使主要業(yè)務(wù)更加突出，重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域仍然十分明確。
�。�7）在擴(kuò)展國際業(yè)務(wù)時(shí)密切注意防范風(fēng)險(xiǎn)。券商業(yè)務(wù)國際化的過程，同時(shí)也是其加速成為“金融百貨公司”的過程，業(yè)務(wù)的多元化導(dǎo)致了收入來源的多元化與分散化，有利于券商風(fēng)險(xiǎn)的分散。但是，經(jīng)營的國際化與業(yè)務(wù)的多元化本身也導(dǎo)致新的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外資拓展國際業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，故外資進(jìn)入我國證券行業(yè)可能采取兩種策略：一方面與大的、市場占有率高的券商進(jìn)行
技術(shù)性合作，廣泛收集我國的宏觀經(jīng)濟(jì)、市場狀況與產(chǎn)業(yè)前景等方面的資料，并派遣相關(guān)專家參與合作研究，對我國市場進(jìn)行深入的調(diào)研，了解我國的宏觀經(jīng)濟(jì)、資本市場情況，制定發(fā)展戰(zhàn)略。
另一方面，與中小券商進(jìn)行合作的目的是為了物色目標(biāo)進(jìn)行戰(zhàn)略性收購。外資券商設(shè)立分支機(jī)構(gòu)最有效最快捷的方式就是進(jìn)行購并，但目前由于我國政策上有所限制，故國外大券商在正式開放前，先物色目標(biāo)進(jìn)行前期合作，一旦機(jī)會(huì)成熟，即加強(qiáng)控股，進(jìn)行兼并收購。
外資進(jìn)入帶來的發(fā)展契機(jī)外資進(jìn)入后雖然帶來了很多不利的影響，
但同樣給國內(nèi)證券商帶來了發(fā)展的契機(jī)。外資的加入必將導(dǎo)致證券服務(wù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步調(diào)整和資源重新優(yōu)化配置，這就為國內(nèi)證券公司拓展業(yè)務(wù)和進(jìn)行各種創(chuàng)新活動(dòng)提供了更為廣闊的空間。
國內(nèi)證券公司進(jìn)行兼并、重組的機(jī)會(huì)大大增加。外資進(jìn)入后，國內(nèi)券商行業(yè)的競爭將會(huì)加劇，經(jīng)濟(jì)實(shí)力差、風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱的證券公司將可能被淘汰，證券業(yè)重新洗牌，市場集中度會(huì)進(jìn)一步提高。國內(nèi)證券公司經(jīng)過新一輪兼并、重組之后，無論在規(guī)模、專業(yè)化經(jīng)營或是風(fēng)險(xiǎn)管理能力上均會(huì)得到極大的提高，這對它們走向國際資本市場的大舞臺(tái)，加入到世界范圍內(nèi)的市場競爭中去奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)。
國內(nèi)券商和境外金融機(jī)構(gòu)交流與合作的機(jī)會(huì)進(jìn)一步增加。國內(nèi)券商和境外金融機(jī)構(gòu)交流與合作的機(jī)會(huì)將進(jìn)一步增加，通過與境外金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手組建中外合作基金、境外金融機(jī)構(gòu)參股國內(nèi)證券公司，將有助于加強(qiáng)國內(nèi)券商的競爭力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，有利于后者更好地借鑒和掌握國際金融業(yè)先進(jìn)的經(jīng)營方式和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，及時(shí)了解和掌握國際金融業(yè)的發(fā)展情況和金融創(chuàng)新情況，加快我國金融創(chuàng)新的步伐；組建中外合資證券公司可以提高國內(nèi)證券公司的總體業(yè)務(wù)經(jīng)營水平；提供國內(nèi)證券公司走向國際資本市場的有效途徑；增強(qiáng)國內(nèi)證券公司的綜合競爭力。
外資進(jìn)入為國內(nèi)券商進(jìn)入國際證券市場提供了契機(jī)。根據(jù)對等互利原則，我國證券業(yè)在對外開放的同時(shí)，外國證券市場也將對中國證券機(jī)構(gòu)開放。將根據(jù)對等互利原則，我國證券業(yè)在對外開放的同時(shí)，外國證券市場也將對中國證券機(jī)構(gòu)開放。對我國而言，證券業(yè)的市場規(guī)則、金融品種、公司運(yùn)作、信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)等逐步將要依照國際市場的慣例和規(guī)則進(jìn)行，這有利于國內(nèi)市場與國際市場的對接。證券業(yè)將向著市場化、規(guī)范化和多功能化的國際證券發(fā)展大趨勢挺進(jìn)。可以預(yù)見，隨著國際市場對我國股票需求的迅速提高，預(yù)托憑證業(yè)務(wù)得以進(jìn)一步拓展，這就為國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供了一個(gè)走出國門的機(jī)會(huì)；同時(shí)，加入WTO后，國內(nèi)企業(yè)籌資的空間將進(jìn)一步拓寬，證券境外發(fā)行業(yè)務(wù)也越來越多，也為國內(nèi)券商走向世界提供了更多的機(jī)會(huì)。
國內(nèi)證券公司面臨拓展業(yè)務(wù)提升競爭力的大好機(jī)會(huì)。我國證券業(yè)在組織體系上將直接定位于“公平競爭”的市場格局，從而徹底打破地域界限和行政呵護(hù)的傳統(tǒng)行業(yè)模式，有利于國內(nèi)券商管理體制的更新，管理水平的提高，券商技術(shù)手段、業(yè)務(wù)方式和服務(wù)品種的創(chuàng)新以及券商研究水平的提高和研究方法的改進(jìn)，促使國內(nèi)券商更新觀念，以市場需求為直接取向，不斷優(yōu)化重組，步入規(guī)�；⒓s化的國際發(fā)展軌道。同時(shí)，入世將促使國內(nèi)資本市場的國際化，因而會(huì)有更多的國內(nèi)企業(yè)可以選擇到國外上市和發(fā)行債券，而國外的企業(yè)和國內(nèi)的外資企業(yè)也可以選擇到國內(nèi)資本市場進(jìn)行上市融資和債券籌資，再者，國內(nèi)的金融衍生產(chǎn)品市場也將得到發(fā)展，為國內(nèi)券商拓展業(yè)務(wù)提供了大好機(jī)遇。從長期來看，外資進(jìn)入國內(nèi)資本市場后，證券市場的規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，將大大促進(jìn)各類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。
國際化進(jìn)程中的策略選擇在合資中注意控制權(quán)和品牌
由于有關(guān)政策限制和國內(nèi)市場成熟度不
夠，“入世”后外資機(jī)構(gòu)將首先以金融服務(wù)提供者的身份進(jìn)入證券市場，短期內(nèi)海外金融資本大規(guī)模進(jìn)入我國證券市場的可能性很小。海外券商進(jìn)入我國市場后，有的無償向有關(guān)部門提供咨詢，有的贊助國內(nèi)各類證券研討活動(dòng)，有的積極與國內(nèi)券商合作提供技術(shù)支持，有的則以紐約、香港等國際和地區(qū)性金融中心為基地，積極爭取國內(nèi)企業(yè)的并購和上市項(xiàng)目。國外券商在中國的這些活動(dòng)雖然短期內(nèi)不會(huì)有利益回報(bào)，但長期看，每一項(xiàng)活動(dòng)都是有目的并且具備潛在商業(yè)價(jià)值的。因此，在將來合資證券公司當(dāng)中，控制權(quán)問題將成為雙方討價(jià)還價(jià)的焦點(diǎn)，誰擁有更多的控制權(quán)，誰的積極性就越高。在合資的初期，中方擁有控制權(quán)，但三、五年以后，外方肯定會(huì)要求增加管理控制權(quán)。到時(shí)，中方可根據(jù)合資企業(yè)的運(yùn)行狀況、雙方合作的和諧程度、國家的產(chǎn)業(yè)政策、證券行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r等因素審慎作出決定，也可以在初始的合資合同中對這一問題給予明確的規(guī)定。另外品牌也非常重要。一個(gè)企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢，而且要不斷對其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營廣泛，但都有一項(xiàng)或幾項(xiàng)獨(dú)具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營效益。
慎重選擇合作對象按照區(qū)域劃分，境內(nèi)券商選擇合作的外資
券商可分為三類，即歐美券商、日本券商和港臺(tái)券商（包括中銀國際等有中資背景的券商）。
歐美券商，特別是大券商，數(shù)量多、規(guī)模大、實(shí)力強(qiáng)，在國際資本市場上處于領(lǐng)導(dǎo)地位。他們可以根據(jù)客戶需求，提供多樣化、專業(yè)化的商品和服務(wù)，并且有全球的客戶來源和銷售網(wǎng)絡(luò)，還具備強(qiáng)大的新產(chǎn)品開發(fā)能力，對金融衍生產(chǎn)品及金融工程的運(yùn)用非常成熟，可以根據(jù)客戶的需求提供完整的金融服務(wù)。選擇歐美券商合作，可以學(xué)習(xí)國際資本市場上先進(jìn)的技術(shù)和管理方法，有利于合資公司的市場化運(yùn)作，提高境內(nèi)券商的市場競爭力。但在文化觀念、價(jià)值觀念上可能會(huì)產(chǎn)生比較大的摩擦和沖突，合資公司的內(nèi)部整合相當(dāng)困難。
日本券商的規(guī)模和實(shí)力與歐美券商相當(dāng)，日本文化與中國文化也容易溝通，但日本的主要證券業(yè)務(wù)長期被野村證券、大和證券、日興證券等幾大券商壟斷。大券商通過集團(tuán)化（如野村的相模會(huì)，大和的七星會(huì)，日興的親興會(huì)），將中小券商納入自己的系列內(nèi)，大多數(shù)的中小券商業(yè)務(wù)空間十分狹窄。境內(nèi)券商可以選擇的合作伙伴只有野村、大和、日興三家，選擇的余地比較小。
大陸券商與港臺(tái)券商合作，雙方易于溝通，在合資公司的內(nèi)部整合上相對比較容易。港臺(tái)券商與歐美和日本等國家和地區(qū)的券商相比，實(shí)力仍然相當(dāng)弱小，臺(tái)灣所有券商的資產(chǎn)總額，尚趕不上美林證券一家。證券市場上的新金融產(chǎn)品也只有認(rèn)股權(quán)證、股指期貨、可轉(zhuǎn)換債券、開放式基金等品種，與歐美和日本相比有相當(dāng)大的差距。港臺(tái)券商的業(yè)務(wù)范圍以臺(tái)灣、香港為主，兼顧大陸（大陸業(yè)務(wù)主要是B股和大陸企業(yè)在香港創(chuàng)業(yè)板上市）在世界其它國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)很小，國際金融操作經(jīng)驗(yàn)不足，知名度不高。因此，對于國內(nèi)的一些大券商，由于他們積累了相當(dāng)?shù)膰H化經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，在海外已經(jīng)設(shè)立了一些業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，他們應(yīng)該選擇歐美和日本的大券商進(jìn)行合作，對于大量的國內(nèi)中小券商來說，由于自身實(shí)力的限制，可以選擇港臺(tái)券商進(jìn)行合作，也可以選擇有單項(xiàng)業(yè)務(wù)（如經(jīng)紀(jì)、承銷、基金管理等）優(yōu)勢的歐美證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。注意合作方式的選擇可能的合作方式有三類：一是技術(shù)合作，
包括信息技術(shù)、業(yè)務(wù)指導(dǎo)、管理咨詢和人員培訓(xùn)等內(nèi)容。二是管理合作，中方讓出部分或全部管理權(quán)，直接聘用外方職業(yè)經(jīng)理人員，建立新的管理和經(jīng)營機(jī)制，聘請外方代為經(jīng)營各項(xiàng)業(yè)務(wù)。三是股權(quán)合作。股權(quán)合作就是組建中外合資證券公司，是一種更加緊密的、深層次的合作。
根據(jù)合資層次的不同，股權(quán)合作可進(jìn)一步劃分為三種方式：①總公司層面的合資，②單項(xiàng)業(yè)務(wù)層面的合資，③組建全業(yè)務(wù)合資子公司。總公司層面的合資是在總公司層次引進(jìn)外資股東，這樣有利于增加公司的注冊資本金和資金實(shí)力；或者總公司原有股東出讓部分股權(quán)給外方，這只是股東結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會(huì)增
加資金實(shí)力。單項(xiàng)業(yè)務(wù)層面的合資是券商分拆一部分業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)，與外資共同組建一家新的具有獨(dú)立法人地位的證券公司。全業(yè)務(wù)合資子公司是國內(nèi)券商和外方各出一部分資金組建一新的可開展全面證券業(yè)務(wù)的子公司。
一般而言，先進(jìn)行技術(shù)和管理方面的合作后進(jìn)行股權(quán)合作較為合適。因?yàn)橐皇切枰呙骼�；二是雙方了解與磨合需要一個(gè)較長時(shí)間。
進(jìn)行單項(xiàng)業(yè)務(wù)合資更為可行和有利。目前我國券商的股權(quán)較為分散，不少券商最大股東的股權(quán)比例一般都不超過20％，因而，如果在總公司層面上引進(jìn)股權(quán)比例超過25％的外資股東，很難獲得中方股東的認(rèn)可。如果組建單項(xiàng)業(yè)
務(wù)子公司，則很容易解決這一問題；如果組建全業(yè)務(wù)合資子公司又必將導(dǎo)致母公司與合資公司之間同業(yè)競爭，而且所需投入的資金量較大。
合作的重點(diǎn)可放在投資銀行業(yè)務(wù)、證券咨詢和基金管理業(yè)務(wù)。投行業(yè)務(wù)、證券咨詢是最具有國際性的業(yè)務(wù)，且除證券發(fā)行承銷以外，收購兼并、財(cái)務(wù)顧問、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)均沒有發(fā)展起來，通過與實(shí)力較強(qiáng)的外資券商合作可開拓這一領(lǐng)域的業(yè)務(wù)�；鸸芾順I(yè)務(wù)剛剛興起，也有必要借鑒國外經(jīng)驗(yàn)。目前，我國尚沒有開放A股的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，組建合資經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)公司的可行性不大。
合資方數(shù)量不宜太多。引入較多的來自不同國家和地區(qū)的合資方，有可能實(shí)現(xiàn)多方的優(yōu)勢互補(bǔ)，有利于開拓多方市場，但過多必然會(huì)大大增加管理、協(xié)調(diào)和磨合的難度。不同券商根據(jù)自身?xiàng)l件，確立不同的發(fā)展策略（
1）經(jīng)紀(jì)類券商重點(diǎn)發(fā)展專業(yè)化業(yè)務(wù)、網(wǎng)上業(yè)務(wù)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前由買方市場全面進(jìn)入
賣方市場，隨著傭金自由化的趨勢、證券監(jiān)管的加強(qiáng)、長期投資理念的確立、機(jī)構(gòu)投資者逐步占據(jù)主導(dǎo)地位、混業(yè)經(jīng)營的趨勢和IT行業(yè)的介入的一系列變化，傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式面臨挑戰(zhàn)。經(jīng)紀(jì)類券商的業(yè)務(wù)模式也必須作出相應(yīng)的調(diào)整，從粗放式經(jīng)營向?qū)I(yè)化、細(xì)分化經(jīng)營的業(yè)務(wù)模式過渡。在服務(wù)對象上以面向特定客戶為主，在市場細(xì)分的基礎(chǔ)上對特定客戶群實(shí)現(xiàn)專業(yè)化服務(wù)，重點(diǎn)發(fā)展鄉(xiāng)鎮(zhèn)等市場。在交易方式上以采取現(xiàn)場和非現(xiàn)場交易結(jié)合，交易手段上重點(diǎn)發(fā)展網(wǎng)上交易，從有形化向虛擬化轉(zhuǎn)變。在服務(wù)方式上以滿足客戶資產(chǎn)增值為目標(biāo)，使客戶獲得與經(jīng)濟(jì)增長相匹配的投資回報(bào)。在這種市場細(xì)分、服務(wù)專業(yè)化的業(yè)務(wù)模式下，針對性服務(wù)成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生存的基礎(chǔ)，交易手段多樣化成為生存的手段。
（2）中小綜合性券商開展專業(yè)合作，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)自去年以來
，綜合性券商的壟斷地位不斷受到挑戰(zhàn)。先是信達(dá)等四大金融資產(chǎn)管理公司先后獲得證券承銷業(yè)務(wù)。而后，新基金被允許經(jīng)營委托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與此同時(shí)IT業(yè)、銀行業(yè)正在對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)虎視眈眈，加上最近出臺(tái)的傭金浮動(dòng)的政策，綜合性券商的競爭非常激烈，中小券商相對大券商的生存環(huán)境更加惡劣。如何抓住目前外資進(jìn)入的契機(jī)，擺脫目前競爭不利的局面，已經(jīng)成為生死攸關(guān)的頭等大事。隨著中國入世承諾的逐步兌現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的外資證券機(jī)構(gòu)必須采取合營的方式進(jìn)入國內(nèi)證券市場。由于25％以上、33％以下的外資比例限制也將使外資機(jī)構(gòu)很有可能在未來的合營證券公司中占據(jù)控股地位。因此，目前國內(nèi)一些資本規(guī)模較大、經(jīng)營和盈利能力較強(qiáng)的上游證券公司，可能不會(huì)愿意以出讓控股地位的代價(jià)換取與外資券商的合資合作。而這些中型券商有機(jī)會(huì)與外資券商合資，讓出一定的控股權(quán)，憑借自己經(jīng)過多年累計(jì)起來的營銷網(wǎng)絡(luò)體系、人才隊(duì)伍、社會(huì)關(guān)系等比較優(yōu)勢取得外方合作者的青睞，從而實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。但在合作的過程中，應(yīng)根據(jù)自身的優(yōu)勢和經(jīng)營風(fēng)格，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)，如將投資銀行、證券咨詢等部門分離出來，成立合資或合作公司，重點(diǎn)發(fā)展特色業(yè)務(wù)，使這一業(yè)務(wù)更加突出，在行業(yè)競爭中占有一席之地。
�。�3）大券商抓住機(jī)遇并購，重點(diǎn)擴(kuò)展海外市場在國內(nèi)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的大券商們，應(yīng)重點(diǎn)
將眼光投向海外。在國際資本市場抓住機(jī)遇實(shí)施并購或增設(shè)境外分支機(jī)構(gòu)，進(jìn)行海外擴(kuò)充。在境外機(jī)構(gòu)布局上，應(yīng)重點(diǎn)發(fā)展在日本、韓國及東南亞、北美和歐洲的機(jī)構(gòu)設(shè)置。原因有二，第一，因?yàn)樗麄兪俏覈齻�(gè)最大的貿(mào)易投資伙伴區(qū)，有利于發(fā)揮我國銀行業(yè)對涉外經(jīng)貿(mào)企業(yè)的融資和各種金融服務(wù)功能。第二，這三個(gè)地區(qū)具有全球輻射性，以此為重心，可成三角之式向其他地區(qū)擴(kuò)展。圍繞這個(gè)戰(zhàn)略重點(diǎn)，收縮調(diào)整合并港澳地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)。通過并購，增設(shè)、升級在歐美等地的營業(yè)機(jī)構(gòu)，爭取在較短時(shí)間內(nèi)使我國的境外金融機(jī)構(gòu)得到合理布局。
來源:中國證券報(bào)2002.06.28
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