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中美證券分析師職業(yè)道德規(guī)范比較研究
王俊
證券分析師是指專門向個人投資者或投資機(jī)構(gòu)提供證券投資分析意見并指導(dǎo)其進(jìn)行投資的專業(yè)人才。證券分析師是資本市場高度發(fā)展的一個產(chǎn)物。隨著社會經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，出現(xiàn)了手中有富裕資金而不懂得證券投資或無暇顧及證券投資的投資者群體，他們要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值就得委托專業(yè)人才進(jìn)行投資，證券分析師就此應(yīng)運(yùn)而生，證券分析師不但可以向客戶指導(dǎo)投資，而且可以通過他們的研究來使市場的信息充分地流動，進(jìn)而提高證券市場的效率。但是由于證券分析師和客戶的關(guān)系是一種典型的委托代理關(guān)系，如何來保證證券分析師能夠以投資者的利益為目標(biāo)而提供分析意見進(jìn)而指導(dǎo)投資，就成為這種關(guān)系能否持續(xù)的關(guān)鍵。
解決委托代理問題是非常復(fù)雜而艱難的，通過機(jī)制設(shè)計來解決或許是經(jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)所能提供的，事實(shí)上各國證券分析師主管部門都非常強(qiáng)調(diào)職業(yè)道德規(guī)范的重要性，希望在一個良好的職業(yè)道德規(guī)范下盡可能降低由于委托代理問題所帶來的道德危機(jī)風(fēng)險。
中國證券市場已經(jīng)走過了十多個春秋，取得了舉世矚目的成績，而且其市場化的程度也在不斷提高。相比之下，中國證券分析師行業(yè)的發(fā)展卻相對較慢，其中的原因一方面是由于我國社會經(jīng)濟(jì)及人們生活投資習(xí)慣所致，另一方面在很大程度也是由于我國證券分析師職業(yè)道德水準(zhǔn)普遍低下，不能和投資者形成一種良好的互動關(guān)系所引起的。
本文希望通過比較研究中美兩國通行的證券分析師職業(yè)道德規(guī)范，分析兩國在各個方面規(guī)定的異同點(diǎn)并得出一些相關(guān)的結(jié)論。本文中比較的證券分析師職業(yè)道德規(guī)范的范文分別為中國證券業(yè)協(xié)會制訂的《中國證券分析師職業(yè)道德守則》和美國投資管理和研究協(xié)會(AIMR)制訂的《操守規(guī)則》。美國投資管理和研究協(xié)會是一個非政府性機(jī)構(gòu)，它提供各種投資管理和研究方面的服務(wù)，而其核心功能則是授權(quán)、組織和管理金融分析師(ChalteredFinancialAnalyst,CFA)。這里所研究的《操守規(guī)則》是美國投資管理和研究協(xié)會自己制訂的一個CFA執(zhí)業(yè)者的行為標(biāo)準(zhǔn)，但是由于CFA執(zhí)業(yè)者的良好素質(zhì)所起的示范效應(yīng)，使越來越多的國家都把該協(xié)會的《操守規(guī)則》作為制訂證券分析師職業(yè)道德規(guī)范的模板。所以比較研究這兩個規(guī)定可以比較清晰地看到中外在證券分析師職業(yè)道德規(guī)范上的異同性。
《中國證券分析師職業(yè)道德守則》共分四章十九條，分別規(guī)定了總則、基本要求、執(zhí)業(yè)紀(jì)律和附則。《操守規(guī)則》分為一個前言和一個名為職業(yè)行為標(biāo)準(zhǔn)的主體部分，在主題部分中規(guī)定了五個標(biāo)準(zhǔn)，分別為基本職責(zé)、與職業(yè)的關(guān)系和責(zé)任、與雇主的關(guān)系和責(zé)任、與客戶和潛在客戶的關(guān)系和責(zé)任及與公眾的關(guān)系和責(zé)任。
一致性
這兩個規(guī)定在基本精神方面是—致的，但是同時在許多方面存在差異，其中的—致性主要表現(xiàn)為：
1．在原則性要求上兩個規(guī)定星基本相同的�！吨袊C券分析師職業(yè)道德守則》第六條規(guī)定：證券分析師在執(zhí)行業(yè)務(wù)過程中必須恪守獨(dú)立誠信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平的原則，為社會各界提供專業(yè)服務(wù)，努力提高證券分析師的整體社會信譽(yù)和地位。而《操守規(guī)則》的前言第一條規(guī)定：當(dāng)處理涉及公眾、客戶、潛在客戶，雇主、雇員和同事的業(yè)務(wù)時應(yīng)該做到正直、具有勝任能力和勤勉，同時在標(biāo)準(zhǔn)4中的A，3和B，3中分別規(guī)定了獨(dú)立和客觀及公平交易的要求。
這些原則上的相似性表明主管部門在制訂這些規(guī)定時的立法精神是一致的，即通過約束證券分析師的行為來保證這種委托代理關(guān)系的持續(xù)發(fā)展，并促進(jìn)建立一個公開、公正和公平的市場，以此來提高市場的效率，進(jìn)而使證券分析師行業(yè)得到發(fā)展。
2．在對使用稱號上的規(guī)定具有—致性�！吨袊C券分析師職業(yè)道德守則》第十一條規(guī)定：證券分析師應(yīng)當(dāng)珍視“證券分析帥”稱號，不得有任何有損于證券分析師職業(yè)形象的行為。在《操守規(guī)則》中則是更為詳細(xì)地規(guī)定了稱號的使用方法，在標(biāo)準(zhǔn)2中的A款巾規(guī)定：AIMR成員要以莊重和明智的方式來提及他們的成員資格；那些取得可以使用CFA名稱權(quán)利的人，可以而且鼓勵使用CFA的標(biāo)志，但是必須以正確、莊重的方式來使用；AIMR規(guī)定CFA的考生，可以提及他們在參加CFA的考試，但是在提及CFA時必須明確說明他們是CFA的考生，而且沒有取得任何使用有關(guān)CFA的名稱的資格。
這種在名稱使用亡的苛刻要求體現(xiàn)了證券分析師團(tuán)體對自己稱號的重視程度。因?yàn)樽C券分析師行業(yè)是一個對職業(yè)道德要求特別高的行業(yè)之一，證券分析師和客戶之間開展業(yè)務(wù)都是基于一種信任或信托關(guān)系而構(gòu)建成的。如果他們不積極地維護(hù)自己稱號，則很可能會使社會公眾對其信任程度下降從而給整個行業(yè)帶來災(zāi)難。兩個法規(guī)都對稱號的使用做廠規(guī)定，這說明土管部門清晰地認(rèn)識到稱號對—個證券分析師行業(yè)的重要性，
3．其他的一些操作準(zhǔn)則有相似性。這些主要包括證券分析師應(yīng)當(dāng)對執(zhí)業(yè)過程中所獲得的未公開信息履行保密義務(wù)；在做投資推薦的時候或進(jìn)行投資行為時要做到勤勉和始終如一；證券分析師要把客戶的利益置于個人利益之前；證券分析師要言行一致、準(zhǔn)確，不得散發(fā)虛假的信息而誤導(dǎo)投資者，或者提供含糊的分析意見。這些都在是一般性原則上所派生出來的具體操作準(zhǔn)則，而這些具體準(zhǔn)則的實(shí)施可以保證證券分析師達(dá)到原則性要求。
差異性
在兩個規(guī)定具有一致性之外，同樣存在著許多不同的地方，這些不同的地方體現(xiàn)了兩個市場在管理理念上的一些差別。這些具體的差別有：
1．在專業(yè)勝任能力上的要求不同。在《中國證券分析師職業(yè)道德守則》第二條上有提高專業(yè)勝任能力要求，但是并沒有對它做具體規(guī)定。而在《操守規(guī)則》前言的第三條上明確規(guī)定：要努力地保持和提高自己和同行業(yè)同事的職業(yè)勝任能力。這個微小的差別就可以體現(xiàn)出美國市場對證券分析師素質(zhì)的要求相對較高，因?yàn)樽C券市場是一個迅速發(fā)展的市場，知識的更新周期很短，如果證券分析師不及時地更新自己的知識結(jié)構(gòu)，那么很有可能會提出一些錯誤的分析意見。
2．與雇主關(guān)系方面的規(guī)定不同。在《中國證券分析師職業(yè)道德守則》上沒有規(guī)定證券分析師和他雇主間的職業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)。而《操守規(guī)則》中用了整整一個部分來闡述證券分析師和雇主的關(guān)系和責(zé)任，在第三部分中它規(guī)定：證券分析師有告知雇主法規(guī)和標(biāo)準(zhǔn)的義務(wù)；證券分析師不得從事任何有損雇主或有益與雇主競爭的獨(dú)立行為，但是該證券分析師得到其雇主和被服務(wù)人二者的書面許可除外；證券分析師必須向雇主披露所有的信息，包括個人所擁有的證券或其他的投資品；有利益沖突存在時證券分析師必須遵守雇主所訂的禁止條款等。
該規(guī)定具有相當(dāng)?shù)闹匾�，它�?yán)格地規(guī)定了證券分析師和雇主之間的關(guān)系，可以有效地保證雇主的利益。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷推進(jìn)，以后證券分析師的職業(yè)流動性將會不斷地得到提高，這樣證券分析師和雇主之間的關(guān)系就可能會變得更為松散。沒有規(guī)定證券分析師和雇主間關(guān)系的職業(yè)標(biāo)準(zhǔn)很可能會造成侵害雇主利益的不當(dāng)行為發(fā)生，這對整個證券分析師行業(yè)來說絕不是一件好事。
3.對客戶了解程度的規(guī)定不同。《中國證券分析師職業(yè)道德守則》第九條規(guī)定：勤勉盡職原則，是指證券分析師應(yīng)當(dāng)本著對公眾投資者與客戶高度負(fù)責(zé)的精神，對與投資分析、預(yù)測及咨詢服務(wù)相關(guān)的一切問題進(jìn)行盡可能全面、詳盡、深入的調(diào)查研究，切實(shí)履行應(yīng)
盡的職業(yè)責(zé)任，維護(hù)證券分析師的職業(yè)聲譽(yù)，不得出現(xiàn)重大遺漏與失誤，從而向投資人和委托單位提供具有高度專業(yè)見解的意見。相對于上述泛泛的規(guī)定而言，《操守規(guī)則》中關(guān)于了解客戶的規(guī)定則具體得多，在標(biāo)準(zhǔn)4的B，2款規(guī)定：a．在做任何投資推薦前成員必須正確地調(diào)查客戶的資金狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)，而且還必須及時更新這些信息，每年至少一次，這樣可以使成員基于不同的條件而改變他們的投資推薦；b.要考慮投資推薦對每個組合和客戶的正確性和合適性。在決定正確性和合適性時，成員必須考慮可行的相關(guān)因素，包括組合和客戶的要求及所處的境況、所涉投資行為的基本特征、所有投資行為的基本特征。成員只有在合理地作出判斷后才可以向客戶提出符合他們資金狀況、投資經(jīng)驗(yàn)和投資目標(biāo)的投資推薦。
這種對客戶了解程度的要求體現(xiàn)了美國證券分析師行業(yè)中客戶至上的原則。投資分析師就是靠向客戶提供有利的投資分析意見而取得一定收益的，如果他們連自己客戶的資金狀況和投資目標(biāo)都不大了解，那么如何能為客戶制訂一個良好的投資計劃?證券分析師只有對投資者有足夠了解并不斷地跟蹤了解，才可以為其提供一個長時期的投資方案；否則即使開始吸引了客戶，過段時間還是會失去這些并不為自己所熟知的投資者客戶。
4．對編寫研究報告的要求不同，《操守規(guī)則》的標(biāo)準(zhǔn)2C款規(guī)定：禁止抄襲，即證券分析師不得在沒有注明作者、出版社或資料來源的情況下拷貝或使用在本質(zhì)上和原始文獻(xiàn)相同的東西。但是成員即使在沒有注明出處時也可以使用一些經(jīng)常由公認(rèn)的金融或統(tǒng)計組織公布的事實(shí)信息。這也是《中國證券分析師職業(yè)道德守則》所沒有規(guī)定的，或許是由十制訂者認(rèn)為這樣的規(guī)定已經(jīng)由其他法律所規(guī)范而不必做重復(fù)。但是這實(shí)際上體現(xiàn)了AIMR對著作權(quán)的重視程度和對證券分析師的較高職業(yè)道德要求。
從以上的比較分析可以知道，中國證券業(yè)協(xié)會的《中國證券分析師職業(yè)道德守則》和美國投資管理和研究協(xié)會的《操守規(guī)則》在基本原則和一般操作上具有普遍的一致性，但是同時存在一些不可忽視的差別，而這些差別主要表現(xiàn)為我國和先進(jìn)國家在證券分析師執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)方面的差距。
來源：《證券市場導(dǎo)報》2001年第11期
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