上市公司財務(wù)分析報告

　　上市公司財務(wù)分析報告（一）

　　一、我國物流類上市公司簡介

　　隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國物流產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展壯大，部分優(yōu)秀物流企業(yè)已經(jīng)開始進(jìn)入股票市場，給股票市場注入了活力。我國滬深股市現(xiàn)有物流類上市公司63家，63家物流類公司中包括主營物流業(yè)務(wù)的上市公司以及經(jīng)營物流相關(guān)業(yè)務(wù)的上市公司。主營物流業(yè)務(wù)的上市公司有8家，即渤海物流、炎黃物流、外高橋、外運(yùn)發(fā)展、捷利股份、招商局、物華股份、中儲股份。與物流業(yè)務(wù)相關(guān)的上市公司又細(xì)分為6類共55家。從各上市公司從事物流活動的內(nèi)容來看，幾乎涵蓋了倉儲、運(yùn)輸、配送、包裝加工、代理、信息服務(wù)等物流全過程。值得注意的是，介入物流業(yè)的上市公司幾乎都是依靠拓展主業(yè)或在原有主業(yè)的基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)型而來。港口、機(jī)場、倉儲、交通運(yùn)輸類等傳統(tǒng)的流通領(lǐng)域企業(yè)，通過自身主營業(yè)務(wù)的擴(kuò)展介入物流業(yè)，提供第三方物流服務(wù)，包括鹽田港、上港集箱、上海機(jī)場、營口港等。

　　我國物流類上市公司總體業(yè)績和全部上市公司相比明顯處于優(yōu)勢。根據(jù)2001年的中報統(tǒng)計(jì)，整體上滬深兩市的上市公司平均的毛利率是26.93%，而物流上市公司的毛利率達(dá)到了43.39%，另外整體上市公司主營業(yè)務(wù)收入的增長率來看，平均的水平達(dá)到19.48%，而物流業(yè)的上市公司達(dá)到24.56%.盡管這2年整個物流行業(yè)的收益率在下降，但相對于市場整體水平來說還是處于一個相對比較高的水平。也就是顯示了物流行業(yè)未來還有相當(dāng)廣闊的發(fā)展空間。

　　二、主成分分析法與相關(guān)計(jì)算分析

　　主成分分析(principal components analysis)也稱為主分量分析，是由Holtelling于1933年首先提出的。主成分分析是利用降維的思想，把多指標(biāo)轉(zhuǎn)化為少數(shù)幾個綜合指標(biāo)的多元統(tǒng)計(jì)分析方法。在本文的應(yīng)用中，用此方法從所選的11個指標(biāo)中求出11個主成份，然后按照一定的要求(本文采用因子累積解釋方差的比例達(dá)80%以上)篩選得到幾個主成分，來代替原始指標(biāo)，再以各主成分的方差貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù)，將所選取得主成分進(jìn)行綜合，得到各個股票的綜合得分，然后依據(jù)它對各公司進(jìn)行排序、比較、分析。因此本文采用主成分分析法對我國物流行業(yè)中20個上市公司進(jìn)行綜合評價。具體操作采用了SPSS軟件。

　　本文把物流行業(yè)的東方航空、中儲股份等20支股票作為樣本，將主營業(yè)務(wù)收入(X1)，主營業(yè)務(wù)利潤(X2)利潤總額(X3)，凈利潤(X4)，總資產(chǎn)(X5)，凈資產(chǎn)(X6)，凈資產(chǎn)收益率(X7)，每股權(quán)益(X8)，每股收益(X9)，每股公積金(X10)，速動比率(X11)作為變量。這樣得到了20×10的原始數(shù)據(jù)陣X20×11(略)。

　　為了消除各指標(biāo)間量綱和數(shù)量級的差異，更客觀地說明主成分的內(nèi)涵，就必須將原始指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，一般采用Z-score標(biāo)準(zhǔn)化公式得到的標(biāo)準(zhǔn)化矩陣ZX20×11.

　　根據(jù)原始數(shù)據(jù)陣算出樣本相關(guān)系數(shù)陣和方差貢獻(xiàn)率，我們?nèi)±鄯e貢獻(xiàn)率達(dá)80%以上，則取3個主成分變量代替原始變量。計(jì)算各主要成分的值，通過計(jì)算分析3個組成的數(shù)值，得出這個主成分的得分，然后計(jì)算綜合得分。

　　利用SPSS軟件可以直接計(jì)算出各支股票的綜合得分，根據(jù)各支股票的綜合得分進(jìn)行排序，同時列出各支股票的第一主成分的得分值。我們可以發(fā)現(xiàn)，若按照第一主成分得分排序的結(jié)果與綜合排名的結(jié)果不完全相同。說明雖然第一主成分解釋了總體方差的，(www.gymyzhishaji.com)但是還有一部分不能解釋，而綜合得分綜合反映了這個指標(biāo)，更能說明問題。

　　從綜合排名的結(jié)果來看，上港集箱、東方航空、中海發(fā)展分處前三名，說明這些公司在物流行業(yè)有著很好的財務(wù)狀況，是證券投資者進(jìn)行投資的很好對象。

　　三、結(jié)論

　　通過上面的分析，我們可以得到以下結(jié)論。

　　1.物流行業(yè)發(fā)展迅速，業(yè)績喜人。

　　從上表可以看出，我國物流類上市公司的盈利水平明顯高于一般公司。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，物流產(chǎn)業(yè)還有很大的發(fā)展?jié)摿�，因此，對物流類上市公司進(jìn)行投資必然可以取得豐厚的回報。

　　2.沿海特別是上海物流業(yè)發(fā)展較好。

　　綜合排名的前3名上港集箱、東方航空、中海發(fā)展都是上海企業(yè)，內(nèi)地和沿海相比還有很大的差距。這說明物流與經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不可分割的關(guān)系，沒有雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，物流業(yè)的發(fā)展壯大也無從談起。

　　3.和國外物流公司相比，國內(nèi)物流企業(yè)仍然較小、相差甚遠(yuǎn)。

　　UPS公司1995年的主營收入即達(dá)到125億美元，而主營收入國內(nèi)最高的東方航空2003年才達(dá)到140億元，而且其主營收入更多地來源自客運(yùn)收入，而非貨運(yùn)收入。UPS、聯(lián)邦快遞、TNT、DHL等外資物流企業(yè)在國內(nèi)發(fā)展迅猛，發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國內(nèi)物流企業(yè)，因此，國內(nèi)物流業(yè)應(yīng)當(dāng)迅速做大做強(qiáng)，這樣才能在將來的競爭中占據(jù)一席之地。

　　4.集裝箱、航空快速類物流企業(yè)有著良好的發(fā)展前景。

　　世界上十大成功物流企業(yè)中，以空運(yùn)、快遞、陸運(yùn)等業(yè)務(wù)為主要背景的公司居多。如UPS的陸運(yùn)和空運(yùn)業(yè)務(wù)分別占54%和19%，聯(lián)邦快遞的空運(yùn)和公路運(yùn)輸業(yè)務(wù)分別占83%和11%，日本通運(yùn)的汽運(yùn)和空運(yùn)業(yè)務(wù)分別占44%和16%，TNT的郵遞和速遞業(yè)務(wù)分別占42%和41%，Panalpina的空運(yùn)和海運(yùn)業(yè)務(wù)分別占45%和31%.國內(nèi)的上港集裝箱和東方航空也是從事這一類業(yè)務(wù)，而且業(yè)績良好，因此，航空快遞類物流企業(yè)有著良好的發(fā)展空間。這就說明國內(nèi)物流發(fā)展趨勢和國際物流發(fā)展趨勢相一致，也證明了利用主成分分析法對物流類上市公司進(jìn)行現(xiàn)狀分析是客觀的、有效的。

　　上市公司財務(wù)分析報告（二）

　　一、資產(chǎn)負(fù)債表

　　資產(chǎn)負(fù)債表是反映上市公司會計(jì)期末全部資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益情況的報表。通過資產(chǎn)負(fù)債表，能了解企業(yè)在報表日的財務(wù)狀況，長短期的償債能力，資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和結(jié)構(gòu)等重要信息。

　　1.對資產(chǎn)負(fù)債表中資產(chǎn)類科目的分析

　　在資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)類的科目很多，但投資 者在進(jìn)行上市公司財務(wù)報表的分析時重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注應(yīng)收款項(xiàng)、待處理財 產(chǎn)凈損失兩個項(xiàng)目。

　　其一，應(yīng)收款項(xiàng)。(1)應(yīng)收賬款：一般來說，公司存在三年以上的應(yīng)收賬款是一種極不正常的現(xiàn)象，因?yàn)樵跁��?jì)核算中設(shè)有“壞賬準(zhǔn)備”這一科目，正常情況下，三年的時間已經(jīng)把應(yīng)收賬款全部計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，因此它不會對股東權(quán)益產(chǎn)生負(fù)面影響。但在我國，由于存在大量“三角債”，以及利用關(guān)聯(lián)交易通過該科目來進(jìn)行利潤操縱等情況，因此，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)一個上市公司的資產(chǎn)很高，一定要分析該公司的應(yīng)收賬款項(xiàng)目是否存在三年以上應(yīng)收賬款，同時要結(jié)合“壞賬準(zhǔn)備”科目，分析其是否存在資產(chǎn)不實(shí)，“潛虧掛賬”現(xiàn)象。(2)預(yù)付賬款：該賬戶同應(yīng)收賬款一樣是用來核算企業(yè)間的購銷業(yè)務(wù)的。這是一種信用行為，一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營惡化，缺少資金支持正常業(yè)務(wù)，那么付款方的這筆貨物也就無法取得，其科目所體現(xiàn)的資產(chǎn)就不可能實(shí)現(xiàn)，從而出現(xiàn)虛增資產(chǎn)的現(xiàn)象。(3)其他應(yīng)收款：主要核算企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應(yīng)收債權(quán)，如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職工收取的各種墊付款等。但在實(shí)際工作中，并非這么簡單。例如，大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)往往將占用上市公司的資金掛在其他應(yīng)收款下，形成難以解釋和收回的資產(chǎn)，這樣就形成了虛增資產(chǎn)。

　　其二，待處理財產(chǎn)凈損失。不少上市公司的資產(chǎn)負(fù)債表上掛賬列示巨額的“待處理財產(chǎn)凈損失”，有的甚至掛賬達(dá)數(shù)年之久。這種現(xiàn)象明顯不符合收益確認(rèn)中的穩(wěn)健原則，不利于投資者正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。

　　2.對資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析

　　投資者在對上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中負(fù)債類科目的分析中，重點(diǎn)應(yīng)關(guān)注其償債能力。

　　其一，短期償債能力分析。(1)流動比率：流動比率即流動資產(chǎn)和流動負(fù)債之間的比率，是衡量公司短期償債能力常用的指標(biāo)。一般來說，流動資產(chǎn)應(yīng)遠(yuǎn)高于流動負(fù)債，起碼不得低于1∶1，一般以大于2∶1較合適。對于公司和股東，流動比率并不是越高越好。因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)還包括應(yīng)收賬款和存貨，尤其是由于應(yīng)收賬款和存貨余額大而引起的流動比率過大，會加大企業(yè)短期償債風(fēng)險 。(2)速動比率：速動比率是速動資產(chǎn)和流動負(fù)債的比率，即用于衡量公司到期清算能力的指標(biāo)。一般認(rèn)為，速動比率最低限為0.5∶1，如果保持在1∶1，則流動負(fù)債的安全性較有保障。因?yàn)楫?dāng)此比率達(dá)到1∶1時，即使公司資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，(www.gymyzhishaji.com)也不致影響其即時償債能力。該指標(biāo)剔除了應(yīng)收賬款及存貨對短期償債能力的影響，一般來說投資者利用這個指標(biāo)來分析上市公司的償債能力比較準(zhǔn)確。

　　其二，長期償債能力分析。(1)資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益比率、負(fù)債與所有者權(quán)益比率：投資者在看財務(wù)報表時，只要看一下資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、無形資產(chǎn)總額這幾項(xiàng)，便可大概看出該企業(yè)的長期償債能力狀況，這三個比率只有在同行業(yè)、不同時間段相比較，才有一定價值。(2)長期資產(chǎn)與長期資金比率：這一指標(biāo)主要用來反映企業(yè)的財務(wù)狀況及償債能力，該值應(yīng)該低于100%，如果高于100%，則說明企業(yè)動用了一部分短期債務(wù)來購置長期資產(chǎn)，這樣就會影響企業(yè)的短期償債能力，其經(jīng)營風(fēng)險也將加大。

　　二、利潤表

　　在財務(wù)報表中，企業(yè)的盈虧情況是通過利潤表來反映的。利潤表反映企業(yè)一定時期的經(jīng)營成果和經(jīng)營成果的分配關(guān)系。它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成果的集中反映，是衡量企業(yè)生存和發(fā)展能力的主要尺度。

　　利潤表把上市公司在一定期間的營業(yè)收入與同一會計(jì)期的營業(yè)費(fèi)用進(jìn)行配比，以得到該期間的凈利潤(或凈虧損)的情況。由此可知，該報表的重點(diǎn)是相關(guān)的收入指標(biāo)和費(fèi)用指標(biāo)�！笆杖�-費(fèi)用=利潤”可以視作閱讀這一報表的基本思路。當(dāng)投資者看到一份利潤表時，會注意到以下幾個會計(jì)指標(biāo)：主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤。在這些指標(biāo)中，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤，尤其應(yīng)關(guān)注主營業(yè)務(wù)利潤與凈利潤的盈虧情況。許多投資者往往只關(guān)心凈利潤情況，認(rèn)為凈利潤為正就代表公司盈利。實(shí)際上，企業(yè)的長期發(fā)展動力來自于對自身主營業(yè)務(wù)的開拓與經(jīng)營。嚴(yán)格意義上而言，主營虧損但凈利潤有盈余的企業(yè)比主營業(yè)務(wù)盈利但凈利潤虧損的企業(yè)更危險。企業(yè)某一年度可以通過投資收益、營業(yè)外收入實(shí)現(xiàn)盈利，但是投資收益和營業(yè)外收入并不是每年都有的。只有主營業(yè)務(wù)利潤占凈利潤絕大部分比重時，才說明該企業(yè)在激烈的市場競爭中能憑借拳頭產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟，反之，則說明整個企業(yè)的根基不牢，遇上風(fēng)吹草動，就有可能導(dǎo)致收入滑坡。

　　結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，投資者還應(yīng)關(guān)注一個重要指標(biāo)――經(jīng)濟(jì)利潤�，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理要求企業(yè)建立以價值管理為核心的財務(wù)戰(zhàn)略管理體系，經(jīng)濟(jì)利潤正是一個以價值為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　安然公司在20世紀(jì)90年代后期，其凈利潤和每股收益都呈上升趨勢。按照傳統(tǒng)的財務(wù)分析，這預(yù)示著安然公司未來的美好前景。但如果我們用經(jīng)濟(jì)利潤來進(jìn)行分析，結(jié)果就會大相徑庭。1996年至2000年間，除了1997年經(jīng)濟(jì)利潤為正值外，其余年份均為負(fù)值，并且經(jīng)濟(jì)利潤呈明顯的下滑趨勢。這說明在安然公司利潤增長的過程中，不僅沒有創(chuàng)造價值，反而在毀滅價值，并且價值毀滅的數(shù)量呈擴(kuò)大趨勢。

　　三、現(xiàn)金流量表

　　現(xiàn)金流量表是反映企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金流入、流出及其凈額的報表，主要說明公司本期現(xiàn)金來自何處、用往何方以及現(xiàn)金余額如何構(gòu)成。

　　投資者在分析現(xiàn)金流量表時應(yīng)注意每股現(xiàn)金流量和每股凈利兩個指標(biāo)。作為一家抓牢主業(yè)并靠主業(yè)盈利的上市公司，其每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，不應(yīng)低于其同期的每股收益。道理很簡單，如果其獲得的利潤沒有通過現(xiàn)金流進(jìn)公司賬戶，那這種利潤極有可能是通過做賬“做”出來的。

　　一些公司會通過往來資金操縱現(xiàn)金流量表。上市公司與其大股東之間通過往來資金來改善原本難看的經(jīng)營現(xiàn)金流量。投資者要通過將經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量分別與主營業(yè)務(wù)利潤、投資收益和凈利潤進(jìn)行比較分析，以判斷利潤的質(zhì)量。一般而言，沒有相應(yīng)的現(xiàn)金凈流量的利潤，其質(zhì)量是不可靠的。如果企業(yè)的現(xiàn)金凈流量長期低于凈利潤，則意味著與高于現(xiàn)金凈流量的凈利潤對應(yīng)的那部分資產(chǎn)可能屬于不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn)，公司很可能存在報表粉飾情況。

　　四、財務(wù)報表附注

　　盡管資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表的地位不容置疑，但其內(nèi)容已被高度濃縮提煉，因此仍不足以反映企業(yè)經(jīng)營活動的全貌。出于對財務(wù)報表內(nèi)容進(jìn)一步分解、解釋或補(bǔ)充的考慮，財務(wù)報表附注逐漸成為企業(yè)財務(wù)報告的重要組成部分。對于投資者來說，以下財務(wù)報表附注內(nèi)容是特別值得關(guān)注的：

　　其一，重要會計(jì)政策變動。包括報表合并范圍的變化，折舊方法及其他資產(chǎn)攤銷政策的變更，長期、重大供銷合同利潤的確認(rèn)，特別收入事項(xiàng)的確認(rèn)等等。

　　其二，利用關(guān)聯(lián)方交易虛增利潤。上市公司為了向社會公眾展現(xiàn)自己的經(jīng)營業(yè)績，提高社會形象，往往利用關(guān)聯(lián)方間的交易來調(diào)節(jié)其利潤，比如增加收入，轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用。

　　其三，利用資產(chǎn)重組“扭虧為盈”。資產(chǎn)重組是企業(yè)為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移等目的而實(shí)施的資產(chǎn)置換和股權(quán)置換。然而，資產(chǎn)重組已被一些上市公司用于粉飾會計(jì)報表。那些陷入PT、ST的上市公司企圖通過重組走出虧損狀態(tài)，精心策劃資產(chǎn)重組，精心設(shè)計(jì)缺乏正當(dāng)商業(yè)理由的資產(chǎn)置換，利用劣質(zhì)或閑置資產(chǎn)換回優(yōu)質(zhì)或盈利強(qiáng)的資產(chǎn)來增加利潤。

　　其四，玩弄減值準(zhǔn)備操縱利潤。那些業(yè)績較好但不穩(wěn)定的上市公司，則在“盈利上升時，多計(jì)提減值準(zhǔn)備;盈利下滑時，再將減值準(zhǔn)備沖回”，用以平滑各年間利潤。新《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》對資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的沖回作了嚴(yán)格規(guī)定，長期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、在建工程、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備一經(jīng)計(jì)提，事后即使價值出現(xiàn)回升，已計(jì)提的減值準(zhǔn)備也不得轉(zhuǎn)回，只能在處置相關(guān)資產(chǎn)后，再進(jìn)行會計(jì)處理，利用這些減值準(zhǔn)備項(xiàng)目調(diào)節(jié)利潤的空間已大大縮小。

　　此規(guī)定對上市公司的利潤操縱起到了一定的抑制作用，但對原八項(xiàng)減值準(zhǔn)備中的除上述項(xiàng)目外的其他項(xiàng)目未作規(guī)定，且對資產(chǎn)損失的確認(rèn)與計(jì)量以“作不間斷的評估，只要資產(chǎn)的可收回金額低于其賬面價值”為標(biāo)準(zhǔn)，仍留給了某些上市公司按需確認(rèn)減值損失的空間，仍需投資者密切關(guān)注。

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