白酒行業(yè)分析報告

　　白酒行業(yè)分析報告（一）

　　白酒消費需求與人均收入水平有很高的相關(guān)性，并隨著人均收入的增長而不斷增加。根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織（FAO）的數(shù)據(jù)，1961年世界含酒精飲料的年人均消費量為26.4升，之后一直穩(wěn)步增加到1980年的34.9升，之后一直維持在這一水平。

　　我國城鄉(xiāng)居民收入的穩(wěn)步上升為白酒消費增長提供了堅實的基礎(chǔ)。從2002年以來，我國城鎮(zhèn)居民近五年人均可支配收入復(fù)合增長率達到12.76%，農(nóng)村居民收入復(fù)合增長率達到14.16%，居民可支配收入的快速增長帶動了白酒消費。白酒銷量由2005年的92.9萬噸增至2009年的628.5萬噸，年均復(fù)合增長率為15.10%。2010年前三季度，白酒銷量597.9萬噸，同比增長率達到37.54%。若考慮價格增長因素，2004-2009年白酒行業(yè)銷售收入年平均增長率達到22.91%，2009年白酒行業(yè)銷售收入達到2,027.02億元。盈利能力方面，2009年，白酒行業(yè)企業(yè)虧損率只有9.3%，在飲料酒幾個主要行業(yè)中保持最低。

　　高檔白酒市場環(huán)境相對較好

　　從白酒細分市場看，大致可分為三個細分市場：1、高端產(chǎn)品（300元/瓶以上），如茅臺、五糧液、國窖1573、瀘州老窖特曲、水井坊等。2、中端產(chǎn)品（80~300元/瓶），隨著消費水平的不斷提高，中端產(chǎn)品已經(jīng)逐步成為日常消費的檔位。3、低端產(chǎn)品（80元/瓶以下），該細分市場消費數(shù)據(jù)相對較大，不過消費者承受能力或品牌意識相對較低，購買因素主要是價格、廣告和終端推廣。相對而言，高檔白酒具有較高的進入壁壘，議價能力強，面臨的市場環(huán)境較優(yōu)。

　　高檔白酒消費者品牌意識非常強烈。由于名優(yōu)品牌包含著歷史、人文底蘊，同時代表了嚴(yán)格的食品質(zhì)量控制水平，因此消費者對高檔品牌具有很強的認可度和專一性。名優(yōu)品牌對于高檔白酒的重要性促使行業(yè)外資本主要通過介入原有名優(yōu)白酒生產(chǎn)企業(yè)或買斷名優(yōu)白酒生產(chǎn)企業(yè)部分產(chǎn)品的方式進入白酒行業(yè)，很少從零起步重新塑造新的品牌。

　　而生產(chǎn)工藝又限制了高檔白酒的產(chǎn)能擴張。高檔白酒生產(chǎn)中的制曲、糖化發(fā)酵、陳化老熟等環(huán)節(jié)需要適宜的氣候、土壤和水資源條件，隨著人類社會活動帶來的環(huán)境保護壓力加大，適宜釀造中高檔白酒的自然資源呈現(xiàn)逐漸稀缺態(tài)勢，構(gòu)成了中高檔白酒行業(yè)的進入障礙。

　　這些客觀上造成白酒行業(yè)具有明顯的品牌效應(yīng)，而高檔白酒產(chǎn)能受到自然環(huán)境的嚴(yán)格限制，使其具有明顯的稀缺性和不可替代性。與此同時，這部分產(chǎn)品主要用于禮品消費和商務(wù)消費，消費者對價格的敏感程度較低，因此近年來盡管高端白酒一再提價，但市場仍維持增勢。高端酒業(yè)生產(chǎn)企業(yè)議價能力強、轉(zhuǎn)嫁原材料價格上漲的能力較強，盈利能力能夠得以保障。相對而言，低端酒業(yè)市場以自由競爭為主要特點，競爭較為激烈，對價格敏感度較高，相應(yīng)企業(yè)議價能力和盈利能力偏弱。

　　白酒行業(yè)面臨政策、消費習(xí)慣等方面的潛在威脅

　　雖然近幾年白酒行業(yè)增速較快，且表現(xiàn)出一定的弱周期性。不過，下述因素仍對白酒行業(yè)構(gòu)成一定負面影響：

　　1、產(chǎn)業(yè)政策。作為非必要消費品，國家對于白酒行業(yè)的政策導(dǎo)向是既扶持又限制，整體而言以總量控制為主、以稅收和配套措施為輔，目的是規(guī)范行業(yè)發(fā)展，提升產(chǎn)品安全性，調(diào)控行業(yè)盈利空間。2005年，商務(wù)部頒布的《酒類流通管理辦法》規(guī)范了酒類批發(fā)、零售、儲運等經(jīng)營活動，辦法規(guī)定酒類經(jīng)營者應(yīng)當(dāng)在固定地點貼標(biāo)銷售散裝酒、禁止流動銷售散裝酒等；不得向未成年人銷售酒類商品等。2006年以來，國家相繼出臺《關(guān)于國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》（2007年本）、《國務(wù)院關(guān)于發(fā)布實施（促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定）的決定》等，規(guī)范了白酒生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)在現(xiàn)有生產(chǎn)能力范圍內(nèi)采取措施升級改造，以滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、優(yōu)勝劣汰、分類指導(dǎo)的要求，同時也做出了白酒生產(chǎn)企業(yè)進行技術(shù)改造應(yīng)在白酒生產(chǎn)企業(yè)原有土地上實施的規(guī)定。2006年，國家出臺《白酒生產(chǎn)許可證審查細則（2006年版）》，明確規(guī)定了白酒生產(chǎn)企業(yè)必須滿足生產(chǎn)場所、生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、檢驗設(shè)備等多方面條件。規(guī)模以上（即年營業(yè)收入在500萬元以上）白酒生產(chǎn)企業(yè)由國家質(zhì)檢總局審查發(fā)放該許可證。2009年9月27日，國家稅務(wù)總局頒布《關(guān)于加強白酒消費稅征收管理的通知》，屆時盡管稅率不變，但稅基改變將使白酒納稅額提高一倍。整體來看，產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒊蔀橛绊懶袠I(yè)發(fā)展的重要因素之一。

　　2、交通安全管理。近幾年國家對于交通安全管理的力度明顯加強。2009年8月以來，中國對酒后駕車實行嚴(yán)厲的懲罰措施。嚴(yán)懲醉酒駕車對酒類銷售具有一定負面影響。

　　3、其他酒類和低酒精飲料對于白酒的替代。隨著人們健康觀念的轉(zhuǎn)變和對健康的日益重視，目前出現(xiàn)了其他酒類和低酒精飲料對白酒的替代趨勢，主要包括啤酒、葡萄酒、洋酒、黃酒、保健酒等�？傮w來看，各種酒類和低酒精飲料與白酒的市場競爭趨于激烈，將給白酒生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營帶來一定挑戰(zhàn)。

　　白酒行業(yè)分析報告（二）

　　所屬行業(yè)：白酒

　　報告來源：中投證券

　　研究員：張鐳、柯海東

　　報告日期：****

　　投資評級：維持看好

　　主要觀點：

　　白酒：控制價格過快增長是短期政令。由于通脹壓力事關(guān)社會穩(wěn)定，中央明確提出將保持價格總水平基本穩(wěn)定作為年內(nèi)宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。發(fā)改委對白酒企業(yè)的政令指出“近期，尤其是上半年必須保持價格穩(wěn)定�！币虼�，控制價格過快增長影響是短期的。已經(jīng)提前漲價的企業(yè)今年業(yè)績不受短期禁止?jié)q價政令的沖擊。

　　從去年下半年至今，老窖、茅臺、洋河、古井貢、汾酒都已提過出廠價，今年業(yè)績的增長不會受到影響。受到通脹影響，白酒提價已成為公眾輿論關(guān)注的焦點，提價時點、幅度、公告方式及解釋已成為考驗白酒企業(yè)公關(guān)能力，營銷策略的重要一環(huán)，目前老窖表現(xiàn)較為出色，去年下半年以來兩次提價均較為成功。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級已成為替代提價的重要手段。近年來，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級已成為全國性及地產(chǎn)白酒企業(yè)替代提價的重要手段，如老窖在國窖 1573 的基礎(chǔ)上開發(fā)了中國品味？國窖 1573、在普通特曲基礎(chǔ)上開發(fā)年份特曲；洋河股份運作藍色經(jīng)典的思路就是在消費升級的不同階段，分別主推海之藍、天之藍、夢之藍，推動企業(yè)整體的噸酒收入；山西汾酒則在相繼開發(fā)了 30 年、20 年、40 年青花汾酒。如此充分說明了實際上企業(yè)可以通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，補充完善產(chǎn)品線的手段替代提價。產(chǎn)品線向下延伸的白酒企業(yè)也不會受到影響。如酒鬼酒今年以來通過主推 200 元以下的中低檔酒湘泉來完善產(chǎn)品線，將不會受到禁止?jié)q價政令的影響。

　　因此我們認為政府短期內(nèi)禁止白酒漲價并未改變行業(yè)確定性增長，維持對行業(yè)的“看好”評級，如果個股股價因此利空下挫則為長期投資者帶來買入良機。

　　投資建議：

　　啤酒：發(fā)改委約談了華潤、青島、燕京、百威四大啤酒集團領(lǐng)導(dǎo)，在了解啤酒行業(yè)近期漲價情況及未來動態(tài)后，對啤酒企業(yè)受成本上升較多，適當(dāng)提高部份產(chǎn)品價格表示理解。因此此次事件對啤酒行業(yè)的影響偏中性。葡萄酒、黃酒：行業(yè)協(xié)會指出，黃酒、葡萄酒行業(yè)也必須充分認識此事的重要性，必須做到防患于未然。我們認為此舉對葡萄酒行業(yè)的沖擊也不會太大，因為過去 5 年，葡萄酒行業(yè)噸酒價格復(fù)合增速僅為 5.30%，增長更多的是來自于消費量的提升。對黃酒則在短期內(nèi)可能會有一定的影響，因為當(dāng)前黃酒企業(yè)正欲效仿白酒企過去靠提價提升品牌價值刺激銷量的做法，通過“品牌擴張價格提升”實現(xiàn)增長，短期禁止提價將對企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略形成一定的沖擊。

　　風(fēng)險提示：公務(wù)消費政策收緊、宏觀經(jīng)濟下行。

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